下游多点开花，通用自动化业务推动业绩增长

电力设备 2020年04月28日 汇川技术 (300124) 下游多点开花，通用自动化业务推动业绩增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：32.98元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.inovance.com 大股东/持股 深圳市汇川投资有限公司/17.90% 实际控制人 朱兴明 总股本(百万股) 1,732 流通A股(百万股) 1,381 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 571.21 流通A股市值(亿元) 455.45 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 38.2 行情走势图 相关研究报告 《汇川技术*300124* 业绩符合预期，看好公司工控业务底部复苏》 2020-01-20 《汇川技术*300124*汇川跟踪笔记之三：从变频器业务看汇川驱动技术实力》 2019-11-12 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布19年年报，报告期内实现营业收入73.90亿元，同比增长25.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9.52亿元，同比下滑18.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.11亿元，同比下滑22.88%。公司拟每股派发现金红利0.18元（含税），不以公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。 公司发布20年一季报，报告期内实现营业收入15.48亿元，同比增长40.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长33.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.49亿元，同比增长46.63%。 平安观点：  收购贝思特增厚业绩，通用自动化板块复苏推动一季度业绩超预期：公司19年实现营业收入73.90亿元，同比增长25.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9.52亿元，同比下滑18.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.11亿元，同比下滑22.88%。公司19年完成收购贝思特，于19年7月实现并表，若排除贝思特并表的影响，则公司19年实现营收59.86亿元，同比增长1.90%，略高于19年国内自动化行业的整体增速。公司19年净利润下滑的主要原因包括国内工业自动化行业受中美贸易争端影响整体需求疲软、公司软件增值税退税金额减少和公司毛利率下降。公司20年一季度实现营业收入15.48亿元，同比增长40.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长33.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.49亿元，同比增长46.63%。公司20年一季度业绩实现同比快速增长，主要原因包括贝思特并表带来的业绩贡献，以及通用自动化业务在下游先进制造板块和口罩机等需求的推动下增速较高。  通用自动化板块下游需求较强，疫情推动进口替代加速：从19年四季度开始，公司通用自动化业务下游光伏设备、3C消费电子和锂电设备等先 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,874 7,390 10,056 12,166 13,832 YoY(%) 23.0 25.8 36.1 21.0 13.7 净利润(百万元) 1,167 952 1,411 1,730 2,090 YoY(%) 10.1 -18.4 48.2 22.6 20.8 毛利率(%) 41.8 37.6 36.6 37.0 37.1 净利率(%) 19.9 12.9 14.0 14.2 15.1 ROE(%) 18.5 11.3 14.4 15.6 16.3 EPS(摊薄/元) 0.67 0.55 0.81 1.00 1.21 P/E(倍) 48.9 60.0 40.5 33.0 27.3 P/B(倍) 9.1 6.6 5.9 5.2 4.5 -20%0%20%40%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20汇川技术沪深300证券研究报告 汇川技术﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 进制造板块行业在技术更迭需求的推动下率先实现复苏，20年一季度公司通用自动化业绩持续向好。公司通用自动化业务20年一季度实现营收6.90亿元，同比增长30%以上；下游硅晶、3C消费电子、空压机等非疫情相关行业均需求较好，此外与疫情相关的口罩机、熔喷布和印刷包装等行业对公司业绩亦有10%左右的贡献。公司在一季度通过保生产保交付等措施，对部分日系、台系品牌的份额呈加速替代之势；展望二季度，预计先进制造板块和疫情相关的需求仍有一定的持续性。从公司内部来看，公司通过加强行业头部客户开拓，以及利用分销渠道下沉至散单市场，在销售端的竞争优势愈发明显；在产品端，公司通过推进技术模块化和加强平台型产品研发，有望在高端应用领域逐步替代安川等日系品牌。  新能源汽车业务向好，车型定点和新品研发进展顺利：公司新能源汽车业务19年实现营收6.52亿元，受补贴政策退坡等因素影响，同比下滑约22%。20年一季度公司新能源汽车业务实现营收0.9亿元，同比增长20%左右；在乘用车领域公司目前主要的定点客户包括小鹏、威马等互联网车企，随着20年互联网车企的新车型投放，预计将在收入端贡献增量。公司在19年通过了某国际一流整车厂的技术和质量体系审核，并且完成了第三代三合一电驱动产品的B样开发，通过不断增加海外国际车企的定点项目和提升产品的技术实力，预计公司在乘用车领域的品牌认可度将会持续提升。在商用车领域，公司针对客车开发的五合一产品在技术和成本端均有优势，此外物流车实现了江铃、奇瑞等多个重点客户的突破，我们预计公司今年新能源汽车业务的业绩有望同比明显提升。  投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力；在电梯配套领域，19年公司通过收购上海贝思特增强了提供电气系统大配套的能力。在下游需求增长的背景下，预计20年公司工控业务将是公司业绩增长的主要推动力；此外，公司新能源汽车业务进展顺利，有望在未来逐步贡献利润。我们维持对公司20/21年的EPS预测分别为0.81/1.00元，新增对公司22年的EPS预测1.21元，对应4月28日收盘价PE分别为40.5/33.0/27.3倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示: 1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。 图表1 18-19年国内工控市场分季度增速 资料来源：工控网、平安证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%OEM市场增速项目型市场增速自动化市场整体增速 cVcZuZtVlUjYnVcVMBmMtQ7NaO6MmOrRoMrRkPqQqMfQnPwOaQoPzRvPtOvMwMmNoQ汇川技术﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表2 公司通用自动化业务情况 图表3 公司变频器类业务营收 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所 图表4 公司运动控制类业务营收 图表5 公司新能源&轨交类业务营收 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所 0%20%40%60%80%100%05101520253035通用自动化营收（亿元）YoY（右轴）42%44%46%48%50%52%05101520253035变频器类营收（亿元）毛利率（右轴）42%43%44%45%46%47%02468101214运动控制类营收（亿元）毛利率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012新能源&轨交类营收（亿元）毛利率（右轴） 汇川技术﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9512 13910 13229 16856 现金 1752 2381 2881 3275 应收票据及应收账款 2535 5560 4233 6902 其他应收款 25 63 43 77 预付账款 80 92 116 121 存货 1710 2404 2546 3070 其他流动资产 3410 3410 3410 3410 非流动资产 5374 6044 6552 6935 长期投资 805 1052 1298 1545 固定资产 1279 1706 1979 2141 无形资产 528 546 558 557 其他非流动资产 2762 2740 2717 2692 资产总计 14886 19954 19781 23791 流动负债 5268 9275 7822 10169 短期借款 1264 3686 2079 3262 应付票据及应付账款 2495 3513 3716 4487 其他流动负债 1509 2076 2026 2420 非流动负债 682 599 510 416 长期借款 472 389 300 206 其他非流动负债 210 210 210 210 负债合计 5950 9874 8332 10584 少数股东权益 319 362 416 480 股本 1732 1732 1732 1732 资本公积 2813 2813 2813 2813 留存收益 4284 5166 6291 7706 归属母公司股东权益 8618 9717 11034 12726 负债和股东权益 14886 19954 19781 23791 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1361 -661 3321 292 净利润 1010 1455 1783 2155 折旧摊销 218 207 257 301 财务费用 53 52 46 9 投资损失 -76 -99 -95 -99 营运资金变动 62 -2272 1332 -2069 其他经营现金流 95 -4 -3 -5 投资活动现金流 -1307 -773 -668 -581 资本支出 251 423 261 136 长期投资 466 -247 -227 -247 其他投资现金流 -590 -597 -633 -691 筹资活动现金流 1053 -359 -547 -500 短期借款 689 0 0 0 长期借款 382 -83 -89 -94 普通股增加