证券：创业板注册制开启，市场化改革再下一城

资本市场点评 2020年04月28日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号:S1060520040001 电话 邮箱 WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号:S1060517110001 电话 021-20661934 邮箱 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 证券 创业板注册制开启，市场化改革再下一城 事项： 2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。随后证监会和深交所出台相应系列规则，向市场征求意见。 平安观点:  创业板注册制制度如何设置？ 1） 新上市企业上市前五日不设涨跌幅，设置30%、60%两档停牌指标，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，建立机构投资者为参与主体的询价、定价、配售制度。 2） 上市条件对未盈利企业更具包容性，依据市值、收入、净利润综合设立三套上市标准：①最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；②市值不低于10亿元且最近一年净利润为正且营收不低于1亿元；③市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元。 3） 建立沪深交易所协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；对在审企业做衔接安排，再融资并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。 4） 贯彻新《证券法》，建立严格的信息披露规则体系，完善投资者适当性管理，增强资本市场的基础性功能和作用。  与科创板注册制有何区别？ 1） 不再要求券商对其保荐的所有项目强制跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。 2） 投资者门槛低于科创板：深交所拟要求新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。 3） 明确创业板与科创版差异化发展的板块定位，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，各有侧重、互相补充。  何时落地？ 创业板注册制预期已久，在新《证券法》落地后，注册制改革筹备加速推进。科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天，从宣布创立到正式开市260天。借鉴科创板的成功经验，我们预计创业板注册制落地时间有望缩短，或于年内落地。 证券·行业点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3  对资本市场有何影响？ 创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，一批中小新兴企业将迎来快速成长；另一方面带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。创业板成为继科创板之后注册制改革首站，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。从估值角度来看，当前创业板指的估值为53.18倍，位于50%-60%的历史均值区间内；科创板整体估值为75.19倍。  对证券行业有何影响？ 市场化改革加速推进，创业板注册制在借鉴科创板成功经验的基础上，设立差异化的定位来打破现有板块同质化的问题，建立多层次的市场体系，发挥资本市场助力科技创新与实体经济的功能。同时，也有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈，加速券商的供给侧改革。注册制下更强调市场的资源配置和价值发现功能，龙头券商的询价、定价、研究、销售等专业能力将有的放矢，更为受益。同时，券商的直投子公司也受益于注册制的推广，投资项目退出途径优化。有望孕育出具有复杂投融资能力的综合性航母级券商和专业精品投行。  风险提示：创业板注册制改革细则尚未出台，仍有不确定性；资本市场改革力度不及预期；新冠疫情影响超出预期；海外金融危机的爆发。 8ZdYrUoYlUnUkWdUzWoOnPaQdN6MmOpPnPnNlOmMnRfQoMvN9PoPtQNZqRoMMYpMxO 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033