油脂周度报告：传言收储，油脂区间震荡反弹

利多 全球商品研究·油脂 兴证期货.研发产品系列 传言收储，油脂区间震荡反弹 2020年4月27日星期一 内容提要  行情回顾 海外肺炎疫情蔓延，市场对油脂需求预期利空，导致油脂价格偏弱。上周，美WTI5月合约跌停令市场恐慌达到极致，豆油和棕榈油大幅杀跌。但我们认为，这可能只是极端情况，且有消息传出，政府可能加大对农产品的收储力度，包括豆油可能收储200万吨，对价格有利好支撑，因此，油脂出现探底回升行情。国内疫情持续好转，各地开始逐步复工，后期消费需求将逐步回升。油厂受大豆供应减少影响出现开工低位的现象，油脂供应偏低。由于需求有所恢复，油脂库存小幅下降。马来西亚生物柴油搀兑比例B20的目标延期，市场认为全球生物柴油的产量增幅将放缓或下降，导致植物油的需求大幅下降利空价格。南美方面，巴西、阿根廷大豆产量小幅下滑，美国农业部调低了巴西大豆产量150万吨至1.245亿吨，调低阿根廷大豆产量200万吨至5200万吨，近期可能还将继续小幅下调。国内油脂消费进入淡季，豆油库存下降至90万吨，后期需求增加将对价格利多。国内油脂价格可能已经触底，后期将维持区间震荡行情。  后市展望及策略建议 美国大豆种植面积预期增加，南美大豆产量小幅下调，全球大豆供求逐步转向紧平衡。国内豆油库存90万吨，海外疫情蔓延对豆油的需求减少利空可能已经反映在价格中。国内收储的消息如果属实，后期油脂的价格可能逐步恢复。马来西亚棕榈油需求预期下滑，生物柴油B20计划将延期，对需求不利。全球的生物柴油产量也将下降，这不利于油脂的需求，但目前价格处于底部区间，油脂维持区间震荡行情。 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 投资咨询编号：Z0013331 联系人 李国强 电话：021-20370971 邮箱：ligq@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 油脂基本面 1.1 豆油基本面 1.1.1美豆进口免加征关税，持续一年 2018年4月4日，美国政府发布商品清单，将对我国输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。随后，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我国商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。5月3日到4日，美国总统特使、财政部长姆努钦率美方代表团访华。刘鹤与美方交换意见，但贸易谈判并未有实质性结果，对豆类油脂的影响较大。5月14日，刘鹤赴美继续就贸易谈判进行磋商。6月15日，美国公布中国商品征税清单，中国政府公布对美国进口商品加征25%关税。由于清单中包括美豆，进口美国大豆的成本大幅提高，刺激国内豆类油脂价格大幅上涨。7月6日，中美双方正式对部分进口商品加征关税25%，贸易战进入实施阶段。 2018年9月13日，美国邀请中方赴美就贸易战进行谈判，但随后特朗普继续对中国商品征收关税，显示贸易战结束概率较低。9月24日，中美双方继续扩大征税范围。11月初，贸易争端出现转机，后期谈判持续。 2018年12月2日，中美贸易争端取得进展。美国暂缓对中国商品新增关税，中国将从美国进口大量大豆+。12月13日，美国农业部报道中国签订了113万吨美国大豆的进口合同，并报道中国后期的大豆购买数量可能达到500万吨，对美国大豆价格产生了一定利多影响。 2019年1月7-9日，美国贸易代表在北京与中方谈判，分歧缩小，有利于双方后期的谈判。2019年2月14--15日，中美贸易谈判在北京举行。2月21-24日，中美贸易谈判在华盛顿继续举行。政府发言人对整体谈判结果预期看好。4月3—5日 ，新一轮谈判结束，进展顺利。5月10日，美国对2000亿美元的中国进口商品加征关税至25%，冲突升级。6月29日，习特会后，美国宣布暂缓对中国商品新加征关税，贸易战缓和。7月23日，中国政府放开部分企业进口美豆并豁免惩罚性关税。7月底，中美上海谈判进展不顺利，特朗普威胁9月再加征关税，贸易争端升级。8月13日，两国高层通话，部分商品加征关税暂缓，中美贸易争端缓和。8月23日，中美贸易争端再度升级。10月，中美政府谈判取得初步进展。12月13日，中美第一阶段协议签署。目前，中国进口美豆免加征关税，为期一年。 美国是全球大豆产量最大的国家。美国大豆出口量的62%出口到中国。2016/17年度中国进口大豆总量达到9500万吨，从美国进口3200万吨，占30%。中美贸易争端导致美国大豆出口减少，大豆价格下挫。中国进口大豆受限，进口大豆价格大幅上涨。中美贸易争端导致中美双方两败俱伤。 8ZbWrUpZlUnUmUcVyXrRsQ9PaO8OoMrRmOmMkPnNnRjMtRrO8OpOrRuOmQvNvPqNtO周度报告 1.1.2美国农业部4月报告维持中性 美国农业部4月报告显示，美豆产量数据维持不变，出口17.75亿蒲（上月18.25亿蒲），压榨21.25亿蒲（上月21.05亿蒲），期末库存4.80亿蒲（预期4.44亿蒲，上月4.25亿蒲）。阿根廷大豆产量预估5200万吨（上月5400万吨），巴西大豆产量预估1.245亿吨（上月1.26亿吨）。USDA下调出口预估抵消压榨量上调的利好影响，使得期末库存预估数据最终高于此前市场预期，但USDA同时将阿根廷、巴西大豆产量分别调低了200万吨和150万吨，从而令全球大豆库存低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响相对中性。根据3月31日的种植意向报告，美国2020年大豆种植意向面积8351万英亩，此前市场预期8470万英亩，去年同期7610万英亩，美豆种植面积大幅提高接近10%。 3月31日，美国农业公布季度库存报告显示，截止2020年3月1日美国大豆库存为6132万吨，比2019年3月1日的7421万吨下降1289万吨，供求状态开始转向平衡。中美贸易争端的发展态势还将影响美国大豆的出口，美国大豆库存的压力有所好转。 图1：美国大豆季度库存（吨） 数据来源：兴证期货研发部、USDA 由于中美贸易争端的影响，美国大豆价格大幅下跌，农户种植大豆的收益大幅萎缩。但随着原油价格暴跌，玉米需求大幅放缓，导致价格下降幅度更大。美豆即将进入种植期，CBOT大豆和玉米价格的比价走势为2.6，种植大豆的收益高于种植玉米的收益，因此，美国农户可能选择种植更多的大豆。美国农业部报告数据显示，美国大豆种植面积较去年同期大豆的种植面积增加10%以上。今年美国大豆的种植面积和产量都可能有很大的恢复。但由于种植玉米和大豆均处于亏损状态，美国农户选择休耕增加，导致大豆种植面积增加不大。 周度报告 图2：美国大豆对玉米比价恢复 数据来源：兴证期货研发部、博弈大师 1.1.3豆油价格企稳反弹 从豆油的成交价格来看，国内四级豆油的成交价格震荡反弹，张家港四级豆油价维持在5380-5670元/吨，成交有所增加，豆油价格震荡反弹。 图3：国内四级豆油成交价格 数据来源：兴证期货研发部、Wind 从供求方面看，国内油厂开工率维持低位，受断豆影响可能仍旧维持 周度报告 低位，豆油的供应量相对偏低。目前处于豆油消费淡季。全国豆油的库存为90万吨，库存有所下降。 图4：全国豆油库存（万吨） 数据来源：兴证期货研发部、Wind 1.1.4 4月大豆进口量同比仍偏低 根据天下粮仓调查显示，2020年4月国内进口大豆数量预期达到688万吨，低于去年同期的764万吨。 图5：4月大豆进口预估（万吨） 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 周度报告 图6为我国大豆月度进口量走势图。3月我国大豆进口量同比下降15%，但后期受疫情影响减缓，进口量可能增加。 图6：大豆进口量（万吨） 数据来源：兴证期货研发部、Wind 从进口成本角度看，2013年3月，每吨进口大豆的CNF价格达到700美元，随着全球大豆产量大幅增加，我国进口大豆成本逐步下降。2020年3月，我国大豆的进口量427万吨，较去年同期下降15%。随着中美贸易争端的缓和，国内进口大豆的成本短期预期走低，根据船期，后期我国进口大豆数量将增加。 图7：大豆进口量及CNF均价 数据来源：兴证期货研发部、Wind 周度报告 国内大豆港口库存为580万吨，低于上一周的水平，近期震荡。 图8：国内大豆港口库存（万吨） 数据来源：兴证期货研发部、Wind 从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆免加征关税后压榨利润大幅增加；巴西和阿根廷进口大豆压榨维持大幅盈利状态。 图9：大豆压榨利润 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 周度报告 现货压榨方面，受大豆库存走低影响，油厂开机率维持低位，主要进口港大豆压榨利润维持高位。 图10：进口大豆现货压榨利润走势 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 1.1.5原油暴跌影响基本消化，豆油区间震荡 从食用需求的角度看，目前进入到油脂消费淡季。疫情影响以及原油价格的大跌已经充分反应，尤其是在最近WTI5月原油交割价格跌为负值的情况下。豆油的食用消费和工业消费预期减少，后期豆油价格可能维持区间震荡，区间高点取决于疫情和原油走升的速度。 综合来看，中美贸易争端缓和对外盘利多。美国农业部4月报告中性，今年美国大豆种植面积可能提高，南美大豆产量小幅下调。国内油脂进入消费淡季，后期疫情逐步缓解，有利于豆油的恢复。政府如果未来入市收储200万吨豆油对市场利多，豆油价格可能逐步企稳。 周度报告 1.2棕榈油基本面 1.2.1马来棕榈油库存反弹 图11：马来西亚棕榈油数据（万吨） 数据来源：兴证期货研发部、Mpob 马来西亚棕榈油局公布3月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚3月棕榈油的产量为139.7万吨，高于2月的128.9万吨，同比减少16.4%，产量超出市场预期。3月开始，马来西亚棕榈油进入到增产周期，产量数据出现增加。马来西亚棕榈油3月的出口数据为118.14吨，较2月的108.23万吨小幅增加，增幅高于市场预期。东南亚地区棕榈油价格偏高，出口数量受到一定抑制。马来西亚3月棕榈油的期末库存为172.8万吨，较2月的库存168.1万吨出现增加，高于市场预期，对价格略显偏空。 近期由于马来西亚新冠状病毒影响较严重，马来政府关闭部分棕榈园，可能会影响棕榈油供应。 1.2.2 天气恢复正常有利于棕榈油生产 棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据天气预测模型，全球已经进入到中性气候，这有利于东南亚地区的棕榈油主产国马来西亚和印度尼西亚降雨量恢复正常，有利于后期东南亚棕榈油的单产和产量。 周度报告 图12：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部、NOAA 目前全球已经进入中性天气且会持续到2020年夏季以后。 图13：厄尔尼诺概率 数据来源：兴证期货研发部、NOAA 从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈树的开花和授粉受到影响，对应未来6--9个月后的果实产量将会下降，从而影响棕榈油产量。2019年以来厄尔尼诺气候的影响已经结束，后期由于天气情况