2019年年报和2020年一季报点评：一季度业绩符合预告，品牌渠道优势持续增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月24日 华致酒行（300755.SZ） 批发和零售贸易 一季度业绩符合预告，品牌渠道优势持续增强 ——华致酒行（300755.SZ）2019年年报和2020年一季报点评 公司简报 ◆2019年归母净利润同增42.06%，1Q20202归母净利润同增10.26% 2019年实现营业收入37.38亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润3.19亿元，折合成全面摊薄EPS为0.77元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长42.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。 1Q2020实现营业收入12.95亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长10.26%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长29.22%，业绩符合前期发布的业绩预告。 ◆1Q20综合毛利率上升0.31个百分点，期间费用率下降0.14个百分点 2019年公司综合毛利率为21.39%，同比上升0.03个百分点。1Q2020公司综合毛利率为19.48%，同比上升0.31个百分点。 2019年公司期间费用率为11.12%，同比上升0.51个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.92%/2.58%/0.62%，同比分别变化-0.02/ 0.38/0.15个百分点。1Q2020公司期间费用率为9.43%，同比下降0.14个百分点。 ◆门店成长趋势良好，品牌渠道优势持续增强 公司品牌门店客户数量持续大幅增长，门店范围现已覆盖全国，品牌门店数量屡创历史新高，品牌渠道优势持续增强，2019年公司门店数量同比增长28%，单店销售收入同比增长39%。华致优选电商平台上线以来运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升。公司依托与上游酒企的良好关系与运营渠道积累的对消费者偏好的理解，不断推出合作款新品，为业绩成长提供有效补充。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到疫情对线下渠道消费的负面影响，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.91/ 1.15元（之前为0.98/ 1.24元），新增对2022年预测1.42元，公司受益于白酒景气度维持高位，维持“买入”评级。 ◆风险提示：与上游酒企的合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,721 3,738 4,475 5,488 6,626 营业收入增长率 13.06% 37.38% 19.73% 22.61% 20.75% 净利润（百万元） 225 319 381 478 590 净利润增长率 10.94% 42.06% 19.34% 25.45% 23.40% EPS（元） 1.29 0.77 0.91 1.15 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.67% 12.74% 13.51% 14.84% 15.88% P/E 18 30 25 20 16 P/B 3.0 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月23日 买入（维持） 当前价：23.04元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.17 总市值(亿元)：96.03 一年最低/最高(元)：16.56/29.12 近3月换手率：67.97% 股价表现(一年) -17%-2%12%27%42%04-1907-1910-1901-20华致酒行沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 26.08 8.70 21.86 绝对 34.56 4.35 17.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预告，规模持续扩张——华致酒行（300755.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-21 业绩符合预告，渠道快速布局保障业绩持续高增长——华致酒行（300755.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-29 2020-04-24 华致酒行 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2020Q1归母净利润同比增长10.26% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2018 6109.24 NA 0.15 0.00 NA 0.00 6109.24 2Q2018 7707.33 NA 0.18 12909.74 5.45 0.31 -5202.42 3Q2018 6046.87 NA 0.15 5947.04 NA 0.14 99.84 4Q2018 2623.84 NA 0.06 1892.52 -88.81 0.05 731.32 1Q2019 8868.06 45.16 0.21 7538.72 NA 0.18 1329.34 2Q2019 11220.57 45.58 0.27 10198.06 -21.00 0.24 1022.51 3Q2019 9017.07 49.12 0.22 9009.48 51.50 0.22 7.58 4Q2019 2838.72 8.19 0.07 2816.57 48.83 0.07 22.15 1Q2020 9777.84 10.26 0.23 9741.44 29.22 0.23 36.40 TTM 32854.20 30.14 0.79 31765.56 12.29 0.76 1088.64 资料来源：公司公告 图表2： 公司2020Q1毛利率较上年同期上升0.31个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 1Q2018 79808.15 NA 21.72 NA 11.11 7.65 NA 2Q2018 62539.23 NA 21.35 NA 6.28 12.32 NA 3Q2018 64800.78 NA 24.96 NA 12.54 9.33 NA 4Q2018 64932.27 NA 17.32 NA 12.26 4.04 NA 1Q2019 112638.16 41.14 19.17 -2.55 9.57 7.87 0.22 2Q2019 76531.68 22.37 22.64 1.28 7.65 14.66 2.34 3Q2019 96106.01 48.31 24.71 -0.25 11.65 9.38 0.05 4Q2019 88512.99 36.32 19.53 2.21 15.52 3.21 -0.83 1Q2020 129486.42 14.96 19.48 0.31 9.43 7.55 -0.32 TTM 390637.10 28.12 21.40 0.94 11.01 8.41 0.13 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2020Q1） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q1-2020Q1） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 万得资讯 dUbWoXoYhYnUmU8ZxUqQqRbRdNbRoMnNsQqQiNnNrNjMnPnR8OoPqMvPtOtRvPsOnR2020-04-24 华致酒行 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,721 3,738 4,475 5,488 6,626 营业成本 2,140 2,938 3,514 4,307 5,202 折旧和摊销 2 2 4 5 7 税金及附加 9 13 16 20 24 销售费用 216 296 358 428 504 管理费用 60 96 110 129 146 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 13 23 30 44 63 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 288 387 471 587 722 利润总额 292 389 462 578 713 所得税 64 68 77 97 119 净利润 227 321 384 481 593 少数股东损益 3 1 3 3 3 归属母公司净利润 225 319 381 478 590 EPS(按最新股本计) 1.29 0.77 0.91 1.15 1.42 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -241 108 113 108 112 净利润 225 319 381 478 590 折旧摊销 2 2 4 5 7 净营运资金增加 561 675 567 776 948 其他 -1,029 -889 -838 -1,152 -1,434 投资活动产生现金流 -1 -95 -20 -50 -25 净资本支出 -1 -55 -20 -25 -25 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -40 0 -25 0 融资活动现金流 257 978 117 297 312 股本变化 0 243 0 0 0 债务净变化 280 48 213 416 470 无息负债变化 187 236 136 250 287 净现金流 15 990 210 354 398 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,673 4,138 4,805 5,876 7,130 货币资金 493 1,356 1,566 1,921 2,319 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 133 63 75 92 111 应收票据 5 2 2 2 3 其他应收款（合计） 25 74 89 109 132 存货 1,511 1,670 1,933 2,326 2,809 其他流动资产 88 122 196 297 411 流动资产合计 2,597 4,015 4,669 5,695 6,929 其他权益工具 0 40 40 40 40 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 8 9 22 33 42 在建工程 0 0 3 5 7 无形资产 0 4 4 9 13 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 0 1 1 1 非流动资产合计 76 123 136 181 201 总负债 1,29