年报点评报告：业绩基本符合预期，定增预案落地加码电池片产能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月21日 通威股份（600438.SH） 业绩基本符合预期，定增预案落地加码电池片产能 事件：2020年4月20日，通威股份公布2019年年报和2020年一季报。 19年业绩符合预期，Q1受疫情影响有所下滑。根据通威股份年报和一季报，通威股份2019年实现收入375.55亿元，同比增长36.39%，实现归属上市公司股东净利润26.35亿元，同比增长30.51%。由于受疫情影响，公司一季度出货和产能利用率有所降低，2020年Q1公司实现收入78.25亿元，同比增长26.85%，实现归属上市公司股东净利润3.44亿元，同比下滑29.79%。 多晶硅料新产能陆续达产，生产成本进一步下降。2019年公司乐山和包头多晶硅料产能陆续达产，公司多晶硅料产能达到8万吨，销量达到6.38万吨，同比增长232.5%，多晶硅料生产成本进一步降低，全年平均生产成本4.33万元/吨，实现毛利率24.45%。目前公司高纯晶硅月产量已超过8000吨，平均生产成本已降至4万元/吨。根据公司《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》，到2023年产能，硅料产能达到22~29万吨，生产成本控制在3~4万元/吨。公司目前有7.5万吨产能在建，新产能推动业绩提升。 电池片新技术积极储备，定增预案落地继续扩产。公司作为国内第三方电池片龙头，2019年电池片产能达到20GW，其中高效单晶电池产能为17GW，非硅成本在0.2~0.25元/w之间，仅为行业平均水平的60%-80%。2019年公司光伏电池及组件实现收入122.71亿元，同比增长60.56%，毛利率为20.21%，同比增加1.52pcts。公司积极储备电池片环节新技术，包括在现有PERC技术上进行叠加的TOPCON和PERC+技术，和具有前瞻性布局的HJT技术。公司HJT电池研发产线从2019年6月正式运行，截止目前，HJT电池最高转换效率已经突破24.6%。4月20日，公司披露非公开发行股票预案，计划募集不超过60亿元，用于眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW高效晶硅电池片工厂和补充流动资金使用。 饲料和食品加工板块高速增长。2019年公司大力开发优质战略客户，实现饲料销量490.05万吨，同比增长15.75%，其中特种水产饲料同比增长44.72%，饲料及相关业务实现营业收入166.89亿元，同比增长9.53%。在食品及加工板块，公司优化了食品业务组织架构和经营目标定位，提升运营效率，水产销量大幅提升，全年食品加工实现收入19.05亿元，同比增长36.32%。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入457.38/536.20/618.18亿元，实现归母净利润29.16/40.05/50.27亿元，同比增长10.7%/37.4%/25.5%，对应PE 18.7/13.6/10.9倍。 风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,535 37,555 45,738 53,620 61,818 增长率yoy（%） 5.5 36.4 21.8 17.2 15.3 归母净利润（百万元） 2,019 2,635 2,916 4,005 5,027 增长率yoy（%） 0.3 30.5 10.7 37.4 25.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.61 0.68 0.93 1.17 净资产收益率（%） 13.3 14.8 14.0 16.4 17.4 P/E（倍） 27.1 20.8 18.7 13.6 10.9 P/B（倍） 3.7 3.3 2.8 2.4 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增持 最新收盘价 12.75 总市值(百万元) 54,670.16 总股本(百万股) 4,287.86 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 102.78 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《通威股份（600438.SH）：电池片盈利触底，光伏板块明年盈利有望提升》2019-10-27 2、《通威股份（600438.SH）：上半年业绩高速增长，静候下半年国内需求启动》2019-08-15 3、《通威股份（600438.SH）：半年报业绩高速增长，全年业绩确定性强》2019-07-05 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2019-042019-082019-122020-04通威股份沪深300 2020年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8745 13743 14528 16530 17925 营业收入 27535 37555 45738 53620 61818 现金 3412 2693 2287 2681 3091 营业成本 22327 30536 38098 43920 50343 应收票据及应收账款 2217 2129 3164 3754 4488 营业税金及附加 111 123 158 198 223 其他应收款 535 805 827 1087 1119 营业费用 863 975 1096 1285 1451 预付账款 228 390 363 520 498 管理费用 1039 1514 1661 1947 2214 存货 1586 2416 2577 3179 3419 研发费用 598 1001 1036 1214 1369 其他流动资产 768 5310 5310 5310 5310 财务费用 316 708 667 708 674 非流动资产 29739 33078 36013 39007 41731 资产减值损失 47 -5 0 0 0 长期投资 282 440 633 834 1042 其他收益 90 214 214 214 214 固定资产 16767 24536 28416 31546 34208 公允价值变动收益 -1 0 1 0 -0 无形资产 1394 1710 1918 2120 2264 投资净收益 76 118 78 81 88 其他非流动资产 11297 6392 5046 4508 4217 资产处置收益 -3 140 140 140 140 资产总计 38484 46821 50541 55537 59656 营业利润 2395 3123 3455 4783 5986 流动负债 18759 17843 19620 22500 23541 营业外收入 16 42 52 32 36 短期借款 5276 3623 5028 7233 7783 营业外支出 13 14 15 14 14 应付票据及应付账款 6304 8904 8029 8545 8236 利润总额 2398 3152 3491 4802 6007 其他流动负债 7179 5317 6564 6722 7522 所得税 367 469 548 748 923 非流动负债 4498 10889 9484 7977 6420 净利润 2031 2682 2943 4053 5084 长期借款 690 8301 6896 5389 3832 少数股东损益 12 48 27 48 57 其他非流动负债 3808 2588 2588 2588 2588 归属母公司净利润 2019 2635 2916 4005 5027 负债合计 23257 28733 29104 30476 29961 EBITDA 3879 5834 6244 8005 9602 少数股东权益 489 511 538 586 644 EPS（元） 0.47 0.61 0.68 0.93 1.17 股本 3882 3883 4288 4288 4288 资本公积 5713 5673 5673 5673 5673 主要财务比率 留存收益 5168 7181 9448 12644 16775 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 14738 17577 20898 24475 29051 成长能力 负债和股东权益 38484 46821 50541 55537 59656 营业收入(%) 5.5 36.4 21.8 17.2 15.3 营业利润(%) -1.7 30.4 10.6 38.5 25.1 归属于母公司净利润(%) 0.3 30.5 10.7 37.4 25.5 获利能力 毛利率(%) 18.9 18.7 16.7 18.1 18.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.3 7.0 6.4 7.5 8.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.3 14.8 14.0 16.4 17.4 经营活动现金流 3100 2357 4080 6073 7919 ROIC(%) 8.7 9.9 9.6 11.3 12.7 净利润 2031 2682 2943 4053 5084 偿债能力 折旧摊销 1218 1996 2089 2521 2938 资产负债率(%) 60.4 61.4 57.6 54.9 50.2 财务费用 316 708 667 708 674 净负债比率(%) 51.4 70.9 65.6 57.4 43.7 投资损失 -76 -118 -78 -81 -88 流动比率 0.5 0.8 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 89 -2962 -1400 -988 -548 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 -479 52 -140 -140 -140 营运能力 投资活动现金流 -6442 -4291 -4806 -5294 -5434 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 7124 4208 2742 2793 2516 应收账款周转率 15.3 17.3 17.3 15.5 15.0 长期投资 527 -59 -193 -217 -209 应付账款周转率 4.9 4.0 4.5 5.3 6.0 其他投资现金流 1210 -142 -2258 -2718 -3127 每股指标（元） 筹资活动现金流 3277 1441 -1085 -2590 -2625 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.61 0.68 0.93 1.17 短期借款 1263 -1653 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.55 0.95 1.42 1.85 长期借款 -318 7611 -1405 -1508 -1556 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.90 4.58 5.41 6.48 普通股增加 0 0 405 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -40 0 0 0 P/E 27.1 20.8 18.7 13.