中国技术领域：新iPhone SE有望如期发布； COVID〜19继续对需求构成压力

2020年4月16日中国技术部门新的iPhone SE如期推出。 COVID-19继续对需求造成压力苹果推出了第二代iPhone SE，这是2016年推出的iPhone SE的后继产品，其规格基本符合预期。由于COVID-19爆发和供应链中断，启动时间已从最初的3月中旬推迟到4月中旬。鉴于最近的COVID-19影响和消费者需求疲软，我们将第二代iPhone SE视为小批量机型，并估计2Q20E / FY20E的出货量为1000万/ 2000万（而2016财年iPhone SE为2000万）。总体而言，我们预计苹果供应链将在2Q / 3Q20E继续面临挑战，而TW / US供应链近期疲弱的2Q指引将在短期内给该行业带来压力，包括AAC Tech，Cowell，Goertek，FIT Hon Teng和镜头技术新的iPhone SE规格基本符合要求；预计20财年出货量为2000万。这款入门级iPhone SE在2017年采用了与iPhone 8类似的设计/规格。主要亮点包括4.7英寸液晶显示器，Touch ID主页按钮（而不是面对识别），无线充电，A13 Bionic芯片组（与iPhone 11相同）。 2019年），单个12MP后置摄像头，起始零售价为399美元（与2016年的iPhone SE相同）。我们将此第二代iPhone SE视为小批量机型，并估计2Q20E / FY20E的出货量为1000万/ 2000万（而2016财年iPhone SE为2000万）。该机型将占iPhone FY20E出货量（1.75亿）的11％，这在我们看来太小而无法动弹。5G iPhone将于11月/ 12月推出；产品周期扩展到1H21E。我们认为市场仍将重点关注2H20E的四款旗舰5G iPhone的推出时间。我们的检查表明，鉴于供应链中断以及中国新生产线的EVT / PVT延迟，极不可能在9月至10月启动。因此，我们预计5G iPhone将于11月至12月推出，以赶上假期。鉴于最近COVID-19对美国/欧洲的影响（占iPhone销量的40％/ 21％），我们估计2Q / 3Q / 4Q20E iPhone的出货量将同比下降25％/ 8％/ 1％至2600万/ 4300万/ 7300万。短期内保持谨慎；下一轮收益削减。总体而言，我们在20季度第二季度对技术名称（尤其是消费电子产品）保持保守。美国/ TW技术供应链将在未来两周内开始报告收益（TSMC 16/4，Intel 23/4，QCOM 29/29 /，Apple 30/4），我们预计2Q20E疲弱的指引将继续使短期内该行业承受压力。我们维持AAC的卖出评级以及Goertek和BYDE的持有评级。估价表名称股份代号评级Mkt上限价格TP上/下P / E（x）P / B（x）ROE（百万美元）（LC）（LC）-FY20E FY21E FY20E FY20E瑞声科技2018香港卖5,94838.5029.0-25%23.815.62.18.7飞腾汉腾6088 HK购买1,5631.782.648%6.76.00.710.0通达698港元保持4350.520.52%6.96.00.57.1TK集团2283港币购买3002.794.147%5.04.31.835.7比亚迪285港币保持4,60515.3012.3-20%18.814.11.79.0Luxshare002475 CH购买30,84641.2755.434%31.324.97.925.4歌尔泰克002241 CH保持8,05517.949.1*不适用41.737.43.48.1资料来源：彭博社，CMBIS估算，*目标价正在审查中1招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）中国技术产业部吴伟(852) 3900 0881张虹(852) 3761 8780相关报告1. 供应链中的新基础设施机遇– 2020年3月13日2.1月智能手机出货量对中国的影响– 2020年2月25日3. 苹果在iPhone / Warbles上再次击败– 2020年1月29日4. 对中国5G设备需求的明确了解-2019年11月19日5.Apple FY4Q在iPhone /可穿戴设备上胜出-2019年10月31日 2020年4月16日216%焦点图图1：新的iPhone SE资料来源：苹果，CMBIS图2：全球智能手机出货量预测（百万单位）20192020年2021E同比增长2019 2020E 2021E全球出货1,3731,2961,329...同比-2.4%-5.6%2.5%中国发货369333372...同比-5%-9.8%11.6%三星2962823001%-5%6%苹果191175194-9%-8%11%了华为24122024017%-9%9%Oppo1141101161%-4%5%体内1101031129%-6%9%小米1261201306%-4%8%其他295286237-19%-3%-17%资料来源：CMBIS估计图3：供应链映射和销售组合风险公司股票代号苹果了华为三星其他CN品牌其他主要手机产品瑞声科技2018香港45%15%25%10%5%声学，触觉，外壳，步进电机飞腾汉腾6088 HK40%3%57%连接器，无线充电阳光光学2382港币30%10%45%15%摄像头模块，听筒/自动镜头比亚迪285港币5%30%15%35%15%金属/玻璃外壳，ODM / OEM通达698港元20%5%10%35%25%塑料外壳，防水Q-Tech1478港币20%70%15%相机模块/镜头，指纹TK集团2283港币10%90%塑胶成型真的732港元3%62%35%CCM，指纹，显示高威1445 HK90%5%5%相机模组Luxshare002475 CN60%10%3%27%无线，Airpod，声学/触觉歌尔泰克002241 CN35%15%10%10%30%声学，Airpod，AR / VR，可穿戴设备O膜002456 CN15%20%10%45%10%CCM，指纹，触摸屏镜头技术300433 CN50%15%10%10%15%玻璃外壳资料来源：公司数据，CMBIS估计图4：按季度计算的iPhone出货量（CY）单位（'000）iPhone 6（ASP $ 687）iPhone 7（ASP $ 695）90,00080,00070,000iphone 5（ASP $ 642）iPhone 5S46%40%iPhone 6s（ASP $ 691）35%iPhone 8 / X（ASP $ 796）iPhone XR / XSiPhone 11 /专业版iPhone 12（5G模型）50%40%30%29%60,00050,00040,00026%20%7%（平均价$ 637）17%7%13%16%22%0%-5%5%-1% 2%3%3%-1%1% 0%-12%8%-1%-2%20%10%0%-4%30,00020,000--15%-18%-10%-23%-10%-20%10,000-30%-30% 2020年4月16日3--40%资料来源：公司数据，CMBISiPhone出货量同比（％） 2020年4月16日3图5：对等比较Mkt帽价钱TP上/下市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）公司股票代号评分（百万美元）（LC）（LC）-侧20财年FY21E20财年FY21E20财年FY21E光学阳光光学2382港币保持15,510111.40115.03%24.618.96.65.126.727.0Q Tech1478港币购买1,3599.1014.863%13.510.62.72.220.021.0真的732港元NR3730.89不适用不适用------高威1415 HKNR2101.96不适用不适用6.85.20.70.610.611.8拉根3008 TTNR16,9323800不适用不适用16.713.93.42.922.623.9天才3406 TTNR1,728460不适用不适用16.911.63.12.621.025.9致胜4915 TTNR67944.45不适用不适用8.87.51.31.014.515.0建兴2301 TTNR3,37243.70不适用不适用12.110.61.31.310.911.8O膜002456 CHNR5,70415.09不适用不适用27.221.73.93.414.316.8三星电子009150 KSNR6,297101500不适用不适用15.612.21.41.39.210.9Lg Innotek011070 KSNR2,410123000不适用不适用9.88.71.21.012.813.0帕特龙091700 KSNR3568120不适用不适用7.16.21.10.916.616.3平均14.511.52.42.016.317.6 声学 /触觉瑞声科技2018香港卖5,94838.5029.0-25%23.815.62.11.98.712.3歌尔泰克002241 CH保持8,05517.949.1*不适用41.737.43.43.28.18.6Luxshare002475 CH购买30,84641.2755.434%31.324.97.96.125.424.6双威300136 CHNR5,03537.39不适用不适用25.719.25.94.524.525.1快活的2439 TTNR918133不适用不适用11.29.12.22.221.224.2诺尔斯肯尼迪NR1,33214.42不适用不适用19.612.41.11.14.18.1日本电产JP 6594NR31,8055878不适用不适用39.327.43.33.08.711.4阿尔卑斯山6770日元NR2,0161009不适用不适用19.88.60.60.53.55.7平均26.519.33.32.813.015.0 连接器飞腾汉腾6088 HK购买1,5631.782.648%6.76.00.70.610.010.3Luxshare002475 CH购买30,84641.2755.434%31.324.97.96.125.424.6TE美国电话NR21,85665.41不适用不适用15.612.62.01.914.415.2安费诺APH美国NR23,77780.37不适用不适用25.121.15.14.523.023.8德尔菲DLPH美国NR6867.97不适用不适用31.65.21.91.713.930.9平均22.114.03.53.017.321.0 套管比亚迪285港币保持4,60515.3012.3-20%18.814.11.71.59.010.9通达698港元保持4350.520.52%6.96.00.50.57.18.1TK集团2283港币购买3002.794.147%5.04.31.81.835.741.7巨腾3336 HKNR2691.81不适用不适用10.511.20.40.40.83.2永丰300115 CHNR2,46319.81不适用不适用31.221.13.63.110.613.4镜头技术300433 CHNR9,51415.88不适用不适用19.815.82.82.416.016.7潮州三300408 CHNR4,81119.15不适用不适用29.222.23.83.313.215.0卡斯泰克5264 TTNR64046.50不适用不适用29.817.00.60.61.82.9捕手2474 TTNR5,566213.5不适用不适用9.98.31.00.910.912.9 2020年4月16日4贾比尔JBL美国NR3,68424.44不适用不适用9.16.92.11.923.930.3平均17.012.71.81.612.915.5资料来源：彭博社，CMBIS，* TP正在审查中 2020年4月16日5披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人