国信期货有色（铜铝）周报：不确定中的确定性，聚焦结构性机会

不确定中的确定性，聚焦结构性机会 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年4月12日 关注中央定调变化，有色聚焦风控与跨期结构 2 近期国际大宗商品走势跌宕，特别是原油为首的能化板块将出现巨幅波动，而有色金属板块震荡中等待方向性选择。在全球经济随着疫情扩散而可能陷入衰退的环境下，4月8日中共中央政治局召开3个月内第九次常委会，作为中国最高层在武汉解封后首次重大定调和政策指导，本次会议表示明确提出落实“落实常态化防疫，全面推进复工复产“工作，显示出在防疫形势和经济政策方面最新调整，需要高度重视。 此次政治局常委会首次提出“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，如此罕见的表述或与海外疫情大流行有关。最新数据显示，全球新冠累计确诊已经超过140万人，本周欧美多地经历了爆发式新冠增长后曲线出现平缓迹象，但部分欠发达地区同时也是资源输地区出现新冠疫情新一轮增长态势，整体上全球新冠疫情形势仍然仍严峻，而有关新冠病毒的特效药和疫苗仍然还在研发当中，特别需要新冠疫情可能加剧反全球化和保护主义，并对国际大宗商品产业分工合作造成割裂，疫情对全球经济、社会和国际政治格局的变化将极为深刻，使得外部环境形势严峻并有恶化风险。 3 此次会议还出现两大关键性表述：一是“当前我国经济发展面临的困难加大”、二是“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。中央对经济和社会目标的表述从“力争”到“确保”，这可能意味着今年的经济增长目标仍是务必要去实现的，至于如何在困难情况之下实现这一目标，预计政府将给出了相应的宏观对策指导。 目前，全球金融市场在悲观的经济前景与乐观的救市政策中反复摇摆，考虑到全球主要经济体推出前所未有刺激措施，金融属性较强的有色金属走出恐慌性抛售的阴云，然而全球经济衰退风险仍随全球疫情持续加速而存在不确定性，短期趋势能否谈反转尚难确认，关注全球疫情增长动态（美国及西欧发达经济体是否确认出现疫情增长拐点、南美非洲及东南亚等部分资源产出国及欠发达地区是否出现新一轮疫情爆发）以及中美欧盟在内的主要经济体经济刺激政策情况，投资者在“过山车”式暴跌暴涨中更需要警惕极端价格波动带来的敞口风险，同时基于我国降税预期及后续政策逆周期操作推动，以沪铜为代表的国内有色期货或加强近月合约较主力合约更坚挺情况，建议投机客户以波段操作和跨期套利为主，产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整期现敞口风险。 关注中央定调变化，有色聚焦风控与跨期结构 4 粗铜 阳极铜 电解铜 废杂铜 线材 棒材 板带材 箔材 管材 其他 电力行业 家电行业 交通运输 建筑行业 机械电子 其他 铜矿采矿 铜精矿 采矿 冶炼 加工 终端需求 回收系统 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 数据来源：国信期货整理 5 铜：现货小幅升水期货，处于五年来中间位置 数据来源：SHFE ,LME , Wind ,国信期货整理 LME铜现货及期货对远月升贴水走势（美元/吨） LME铜现货升贴水季节性走势（美元/吨） 上海铜现货升贴水走势（元/吨） 上海铜现货升贴水季节性走势（元/吨） 6 铜：SHFE持仓处低位，CFTC非商业净空高位 数据来源：SHFE ,CFTC，Wind ,国信期货整理 SHFE铜期货总持仓额变化（万元） SHFE铜期货总持仓季节性变化（手） CFTC铜非商业净持仓季节性走势（张） CFTC铜非商业多空持仓走势（张） 7 铜：季节性累库加强，全球库存自历史低位回升 数据来源：SHFE ,LME , COMEX，Wind ,国信期货整理 SHFE铜库存季节性走势（吨） 上海保税区铜库存季节性走势（万吨） LME铜库存季节性走势（吨） COMEX铜库存季节性走势（短吨） 8 铜：冬季供需季节性转弱，全球铜紧平衡调整 数据来源：ICSG, Wind ,国信期货整理 全球精炼铜产量季节性分析（千吨） 全球精炼铜需求季节性分析（千吨） 全球精炼铜供需缺口季节性分析（千吨） 全球精炼铜供需平衡分析（千吨） 9 数据来源：SMM 国信期货 全球各地区铜冶炼产能分布不均衡 产业：全球铜矿存扰动因素，冶炼产能严重过剩 全球铜矿产量处于低增速阶段 中国铜冶炼产能仍处于再次扩张阶段 全球铜矿边际成本整体偏高 10 铝：全球铝过剩渐收窄，中国吨铝成本支撑犹在 数据来源：中债信，国信期货 11 铝：现货小幅贴水期货，处于五年来中间位置 数据来源：SHFE ,LME , Wind ,国信期货整理 LME铝现货及期货对远月升贴水走势（美元/吨） LME铝现货升贴水季节性走势（美元/吨） 上海铝现货升贴水走势（元/吨） 上海铝现货升贴水季节性走势（元/吨） 12 铝：SHFE持仓低位回升，CFTC铜非商业净空高位 数据来源：SHFE ,CFTC，Wind ,国信期货整理 SHFE铝期货总持仓额变化（万元） SHFE铝期货总持仓季节性变化（手） CFTC铜非商业净持仓季节性走势（张） CFTC铜非商业多空持仓走势（张） 13 铝：国内累库显著加强，海外库存跌至历史低位 数据来源：SHFE ,LME , Wind ,国信期货整理 SHFE铝库存季节性走势（吨） 国内电解铝社会库存季节性走势（万吨） LME铝库存季节性走势（吨） 国内电解铝社会库存分地区数据（万吨） 研究咨询部主管：顾冯达 从业资格号：F0262520 投资咨询号：Z0002252 联系电话：13816872490 联系邮箱：15068@guosen.com.cn 谢谢 欢迎交流 15 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。