营收稳健增长，大客户份额持续提升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电子 ｜ 电子制造 营收稳健增长，大客户份额持续提升 2020年04月07日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 5.94-6.48元 交易数据 当前价格（元） 5.52 52周价格区间（元） 4.70-7.18 总市值（百万） 5623.72 流通市值（百万） 4534.35 总股本（万股） 101879.00 流通股（万股） 82144.07 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 拓邦股份 -18.1 -3.66 -7.13 电子制造 -15.68 -7.38 26.54 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 张看 研究助理 zhangkan@cfzq.com 相关报告 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 3406.70 4098.86 4762.87 5810.70 6884.52 净利润（百万元） 222.19 330.83 277.36 350.12 387.74 每股收益（元） 0.22 0.32 0.27 0.34 0.38 每股净资产（元） 2.10 2.46 2.66 2.89 3.16 P/E 25.77 17.31 20.64 16.35 14.77 P/B 2.68 2.28 2.12 1.95 1.78 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  公司发布2019年年报。公司2019年实现营收40.99亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长48.90%，其中参股公司德方纳米创业板上市增厚公司利润，扣非后归母利润为1.98亿元，同比下降5.21%。2019年第四季度实现营收13.08亿元，同比大增52.45%环比增长26.25%。  投入加大与费用计提影响利润增速。公司三费占营收比重为7.65%，较同期增加1.56pct，主要为公司加大了对平台信息化的投入，导致管理费用较上年同期增长了32.41%，同时可转债计提利息2092万元；研发费用上，在家电和电动工具行业智能化升级的趋势下，不断加大对产品平台的技术投入，研发投入增长至3.34亿元，同比增长33.20%，占营收比重的8.16%，研发的高投入将增强公司在新型与高端产品上技术迭代与创新，保持公司在智能控制行业的领先优势。2019年公司计提合信达商誉价值准备2224万元，后续合信达商誉规模剩余2224万元，影响较小。  智能控制器业务稳定增长，锂电池业务增速亮眼，后续有望受益于运营商基站建设。分业务来看，公司主业智能控制器营收同比增长14.45%至31.98亿元，占营收比重下降至78.03%；锂电业务表现亮眼，拓邦锂电实现营收4.29亿元，同比增长97.7%，占营收比重由上年同期的6.37%提升至10.47%，拓邦锂电专注于磷酸铁锂电池，在电芯、电池管理系统等核心环节具备自主研发实力，目前规划产能3GWh/年，当前中国铁塔与中国移动陆续发布基站储能招标项目，合计需求量在3.9GWh左右，根据当前5G宏基站的功耗水平，我们预计单个宏基站需要12KWh的电池，其中2020年预计5G基站需要磷酸铁锂电池约为8.4GWh，其中需求新的磷酸铁锂电池约为5.88GWh，参照中国移动招标价格，预计市场空间达到70.56亿元，公司有望在此领域取得部分市场份额。  大客户销售占比略有提升，期待后续T-SMART平台提升与客户扩张。公司2019年对第一大客户TTI实现销售收入11.93亿元，较去年增加2.55亿元，占2019年智能控制器业务收入增量的63.22%，也推动TTI占年度销售总额比例提升至29.10%，考虑TTI的智能控制器主要供应-22%-8%6%20%34%48%62%2019-042019-082019-12拓邦股份电子制造公司点评 拓邦股份（002139） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 商在2018年对TTI销售金额占营收成本已抬升至7.43%，以及疫情对电动工具行业的影响，我们期待公司未来通过物联网平台“T-SMART”为客户提供从需求概念到规模量产的一站式服务，进而覆盖更多应用场景和品类，以及对下游客户的持续突破。  投资建议。预计2020-2022年，公司分别实现营收47.63亿元、58.11亿元和68.85亿元，分别实现归母净利润2.77亿元、3.50亿元和3.88亿元，对应EPS为0.27元、0.34和0.38元，当前股价对应PE分别为20.64x、16.35x和14.77x，参照同行业上市公司估值水平，给予2020年PE估值区间22-24x，对应2020年价格区间5.94-6.48元，当前公司估值水平处于历史低位（历史最低为15.53x），我们看好公司“一体两翼”布局以及锂电业务在5G规模建设下带来的市场空间，但考虑疫情带来的不确定性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：疫情影响超预期，客户拓展不顺利，宏观经济进一步恶化。 dUdYpWsUmXnUkWfWzWpPtR9PaO8OpNmMtRpPeRrRmQfQpPxP6MoPmNuOoOzRvPmQpM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3406.70 4098.86 4762.87 5810.70 6884.52 成长性 减:营业成本 2,727.02 3,197.50 3,758.86 4,605.56 5,522.76 营业收入增长率 27.0% 20.3% 16.2% 22.0% 18.5% 营业税费 21.76 28.34 31.35 38.51 46.18 营业利润增长率 4.9% 43.9% -18.2% 25.9% 10.6% 销售费用 111.68 134.89 161.06 192.74 229.24 净利润增长率 5.8% 48.9% -16.2% 26.2% 10.7% 管理费用 108.32 142.62 452.47 537.49 602.40 EBIT DA增长率 45.7% 78.5% -50.9% 16.1% 8.3% 财务费用 -12.56 36.18 7.52 -7.54 -9.58 EBIT增长率 49.3% 86.7% -56.9% 20.8% 10.3% 资产减值损失 27.25 -48.14 31.66 38.62 45.76 NOPLAT增长率 -14.5% 63.7% -23.1% 20.6% 10.4% 加:公允价值变动收益 -0.30 120.25 - - - 投资资本增长率 40.5% -0.9% -7.0% 17.4% -6.6% 投资和汇兑收益 -2.44 -2.09 0.97 -1.19 -0.77 净资产增长率 9.3% 16.3% 7.4% 8.2% 9.1% 营业利润 272.57 392.22 320.91 404.13 446.98 利润率 加:营业外净收支 -1.01 1.07 -1.74 -0.56 -0.41 毛利率 20.0% 22.0% 21.1% 20.7% 19.8% 利润总额 271.56 393.28 319.18 403.57 446.57 营业利润率 8.0% 9.6% 6.7% 7.0% 6.5% 减:所得税 34.81 52.65 41.82 53.45 58.83 净利润率 6.5% 8.1% 5.8% 6.0% 5.6% 净利润 222.19 330.83 277.36 350.12 387.74 EBIT DA/营业收入 14.2% 21.0% 8.9% 8.5% 7.7% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT /营业收入 12.0% 18.6% 6.9% 6.8% 6.4% 货币资金 511.62 815.64 718.55 647.26 1,086.80 运营效率 交易性金融资产 0.04 389.01 129.80 172.95 230.59 固定资产周转天数 65 72 67 51 40 应收帐款 921.18 1,344.60 1,044.14 1,917.89 1,671.40 流动营业资本周转天数 53 53 38 42 46 应收票据 143.47 184.24 250.88 257.81 336.21 流动资产周转天数 224 250 239 216 220 预付帐款 13.71 14.43 22.92 22.04 30.43 应收帐款周转天数 85 100 90 92 94 存货 491.81 513.46 668.67 802.39 943.34 存货周转天数 47 44 45 46 46 其他流动资产 270.45 76.56 159.68 168.90 135.05 总资产周转天数 378 398 371 318 300 可供出售金融资产 68.41 - 47.00 38.47 28.49 投资资本周转天数 184 178 147 126 111 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3.34 6.86 6.86 6.86 6.86 ROE 10.4% 13.2% 10.2% 11.9% 12.1% 投资性房地产 42.92 75.98 75.98 75.98 75.98 ROA 6.0% 6.7% 5.9% 6.3% 6.6% 固定资产 737.23 911.87 853.99 796.10 738.21 ROIC 15.6% 18.2% 14.1% 18.3% 17.2% 在建工程 270.95 227.92 227.92 227.92 227.92 费用率 无形资产 207.80 229.00 191.56 154.13 116.70 销售费用率 3.3% 3.3% 3.4% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 266.11 332.06 287.88 284.77 290.08 管理费用率 3.2% 3.5% 9.5% 9.3% 8.8% 资产总额 3,949.04 5,121.65 4,685.83 5,573.47 5,918.06 财务费用率 -0.4% 0.9% 0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 491.00 173.00 - - - 三费/营业收入 6.1% 7.7% 13.0% 12.4% 11.9% 应付帐款 655.11 977.22 1,013.04 1,472.20 1,373.18 偿债能力 应付票据 306.91 376.71 427.06 559.80 621.90 资产负债率 42.6% 48.5% 39.6% 45.0% 43.5% 其他流动负债 218.90 242.17 234.95 241.09 270.15 负债权益比 7