汇丰停止派息点评：汇丰不再“敲圣诞钟”，高股息备选管用吗？

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汇丰停止派息点评 证券研究报告 2020年04月08日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 相关报告 汇丰不再“敲圣诞钟”，高股息备选管用吗？ 汇丰不敲圣诞钟，但备选能否取而代之？ 汇丰控股是港股里的金融砥柱，90年代改组后过去20多年一直保持悠久稳定的派息，深受对于稳定收入有需求的投资者欢迎。但近日受到英国监管部门的要求，将取消2019年第四次派息，同时取消2020年的派息并暂停回购股份。此次派息取消事发突然，并意味着19年派息仅0.3美元，派息水平回落至09年“世纪供股”时以下。汇丰的主营业务虽在香港，但因总部设在英国而须遵从英国政府要求，此次停止派息事件让香港一些大股东和散户极度不满（香港本地市民持股约1/3）。 在此之前汇丰股价回落到40多港元区间，冲着高达9%股息的性价比，我们发现港股通持股比例从此前保持较久的7.6%提升至8.3%。但随着汇丰失去派息光环，我们发现香港本地资金也纷纷换码到其他高股息的香港本地银行和公用事业龙头，如恒生银行、中银香港、中电控股和李嘉诚家族旗下公司等。这些高股息备选代表的股价近期均获较大涨幅，但这些标的多为香港本地业务占比较高（达82%），从去年香港社会事件，叠加现在疫情的冲击，这些企业也受到较大影响。我们检查恒生香港35指数股息率高于3%的成分股(再加入香港电讯和港灯)，发现19年净利润中位数同比跌幅达22%，19年收入中位数同比增长为0，而经营性现金流/长短期负债中位数仅为22%。当中以电讯盈科、香港电讯、裕元集团、新世界发展、长和、港灯财务情况较逊。内忧外困中，他们会否减少派息以自保还有待观察。 高股息策略还管用吗？更看好港股新经济板块 对于香港本地人来说，汇丰的历史地位德高望重，很多人都会以在里面工作为荣。汇丰是港元的第一个发钞银行，故不少人既是客户，又是股东。“圣诞钟，买汇丰”的投资策略早在30年前便流行，鉴于当时的年终奖多在圣诞节发放，将之投资到股价稳健和派息稳定的汇丰，就成为很多人必然的选择。汇丰2000年至今股息支付比率都超过50%，股息除09、10两年都超过每股0.4美元。但近年在港股通开通后，港股的中外博弈更为明显，而市场也出现了不少内地高增长标的供选择，包括手机产业链、5G和消费等板块。在香港市场“港股A股化”的刻画过程中，香港本地股渐渐给边缘化。我们更看好以“同股不同权”和“二次上市”的公司，包括以阿里、美团和小米，为代表的新经济标的。就他们能否给纳入恒生指数的咨询将会在五月出结果。而目前占据恒指权重前三，超9%的汇丰或将面临“降权”。对比汇控总市值8300亿港元，美团达5600亿港元、阿里的港股市值约9000亿港元。 特朗普三年努力付之一炬，若美国疫情提前见顶，把握大选前窗口 目前恒指聚集较多香港本地企业，权重占比46%，导致单一化和去年跑输全球主要指数，而香港传统的高股息策略、恒生香港35指数等更在今年跑输恒指。因此我们认为，当前海外疫情仍有波动之时，内地资产表现出相对的韧性，以国内逆周期政策调节为主线的金融地产板块的高股息低估值标的，可作为长线资金的价值配置。而随着市场情绪进一步恢复，我们认为半导体、消费电子、5G产业链等高Beta科技板块也可关注。 海外疫情方面，目前以美国为首的海外抗疫行动或出现提前见顶的可能。我们原认为美国见顶时间为四月底五月初，但鉴于政府在口罩使用上改变口径，疫情顶点有望提前到四月中旬。近日全球市场也有正面反应，我们认为市场情绪或已从二次探底中回稳，但疫情导致的停摆，正推动经济步入衰退，这是市场还没完全计算进去的。接下来的一季报披露中，我们相信将迎来大规模预期调整。当然，今年适逢美国大选，特朗普能否连任很大程度取决于股市的表现。当前特朗普过去三年的股市涨幅基本付诸一炬，我们认为从现在到11月初的大选，将会是他力挽狂澜的关键窗口。尽管如此，我们认为虽可把握布局时间窗口，但仍建议谨慎防御为上。关注与疫情相关度较低或利好的云计算、必选消费和电商板块龙头，包括微软、Intel、英伟达、沃尔玛、亚马逊等。相反我们仍建议回避跟疫情相关的线下娱乐、旅游和可选消费。 风险提示：疫情控制出现反复，经济恢复不及预期等。 海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：汇丰历年派息水平和股息率 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图2：汇丰历年净利润和股息支付比率 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图3：汇丰持股比例 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 0.400.440.490.560.580.680.700.810.590.340.360.410.450.490.500.510.510.510.510.300%2%4%6%8%10%12%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019每股股息（美元）净股息率汇丰取消了19年第四次派息0.21美元61%89%80%74%57%55%59%56%135%101%48%44%59%57%68%72%409%94%74%139%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05,00010,00015,00020,00025,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019净利润（百万美元）股息支付比率19年受商誉减值影响大幅下滑其他持股人, 38.5%贝莱德, 12.9%中国平安, 7.0%摩根大通, 5.0%道富集团, 3.1%Vanguard, 3.0%其他机构, 9.7%机构持股, 61.5%大部分为香港本地散户 eXcZpWtVmXlWiYfWyXpPtO8ObP7NtRnNoMqQeRpPqMkPoOwO7NrQoNNZmPzQwMnPvN 海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：恒生主要指数年初至今涨跌幅 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2019年至今汇丰股价和港股通持股比例 图6：恒指当前PE水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：恒指当前PB水平 图8：AH溢价指数 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2-Jan-209-Jan-2016-Jan-2023-Jan-2030-Jan-206-Feb-2013-Feb-2020-Feb-2027-Feb-205-Mar-2012-Mar-2019-Mar-2026-Mar-202-Apr-20恒生指数恒生高股息率恒生中国企业指数恒生香港35上证综指-15%-17.6%-20.1%-21.5%-7.5%7.58%8.32%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%30405060702019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-02汇丰股价（左，港元）港股通持股比例（右）近日回调逾30%69121518Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20恒生指数PE(TTM)均值均值+1标准差均值-1标准差0.511.522.5Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20恒生指数PB均值均值+1标准差均值-1标准差90100110120130140150160Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20恒生AH股溢价均值均值+标准差均值-标准差131117103 海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：恒生国企指数中19年股息率高于3%的标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：恒生香港35指数中19年股息率高于3%标的，标蓝为李嘉诚家族旗下公司 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司名总市值（亿港元）2019股息率2018股息率恒生二级行业PB2019涨跌幅2020涨跌幅3月31日至今涨跌幅1088.HK中国神华3,4008.5%6.0%煤炭(HS)0.70.8%-11.2%-2.0%0386.HK中国石油化工股份5,7387.3%8.8%石油及天然气(HS)0.6-8.9%-14.1%5.5%1988.HK民生银行2,7146.9%7.3%银行(HS)0.517.0%-3.2%-1.0%3988.HK中国银行10,6026.3%6.2%银行(HS)0.44.7%-9.6%1.3%3328.HK交通银行3,9336.3%5.7%银行(HS)0.4-4.3%-12.5%2.1%0883.HK中国海洋石油3,9916.0%5.8%石油及天然气(HS)0.813.6%-31.0%10.0%1288.HK农业银行12,8915.8%5.8%银行(HS)0.56.1%-9.0%0.3%0998.HK中信银行2,4965.6%5.5%银行(HS)0.34.0%-18.2%-0.3%2328.HK中国财险1,6445.4%3.9%保险(HS)0.921.7%-21.3%-1.5%0939.HK建设银行15,8195.2%5.4%银行(HS)0.79.9%-6.4%-0.6%2007.HK碧桂园2,1245.0%5.8%地产(HS)1.338.5%-22.1%3.6%0941.HK中国移动12,9515.0%4.3%电讯(HS)1.1-9.3%-3.4%9.7%1398.HK工商银行19,7784.8%5.1%银行(HS)0.612.7%-12.2%-0.8%1336.HK新华保险1,2124.6%2.8%保险(HS)0.810.3%-24.6%4.6%1044.HK恒安国际7704.5%4.5%消费者主要零售商(HS)3.91.7%16.7%11.0%0267.HK中信股份2,3044.5%3.3%综合企业II(HS)0.4-11.5%-24.0%-2.3%1658.HK邮储银行4,8164.3%5.3%银行(HS)0.734.6%-11.1%-0.2%2601.HK中国太保2,5854.3%4.5%保险(HS)1.125.9%-22.0%2.1%0857.HK中国石油股份8,8954.1%4.2%石油及天然气(HS)0