深度报告：食品环保板块发力，盈利有望加速释放
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 食品环保板块发力，盈利有望加速释放 —— 广电计量（002967）深度报告 2020年03月27日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 食品环保板块发力，盈利有望加速释放 2020年03月27日 收入稳定高增，食品和环保检测成长迅速。公司2019年实现营业总收入15.88亿元，同比增长29.34%；其中计量业务实现收入4.69亿元，同增26.35%，为公司第一大业务板块，可靠性与环境试验业务实现收入4.67亿元，同增31.96%；作为公司新的增长极，公司食品检测业务实现收入1.25亿元，环保检测业务实现收入1.48亿元，分别同增46.21%和50.08%。客户开拓方面，公司获得比亚迪等5家汽车主机厂认可资质，切入自动驾驶测试领域，在通信、轨道交通领域亦有所斩获； 毛利率略降净利率回升，盈利能力增强。公司2019年毛利率为46.38%，同比减少2.80pct，主要受计量服务和可靠性试验业务毛利率下降影响，且因为公司加大资本性支出，直接人工和折旧成本增长超过收入增长，拉低公司整体毛利率水平；公司净利率为10.67%，同比增长0.65pct，盈利能力回升，主要是因为随着公司收入规模扩大，销售费用率和管理费用率下降，体现出一定的规模效应。公司2019年加权平均ROE达到18.36%，在登陆A股的背景下依然提升了2.7pct，体现出持续的盈利能力； 食品及环保检测发力，业绩有望持续释放。公司在全国主要经济圈拥有57家分子公司，形成了覆盖全国的计量检测技术服务体系和业务营销体系。公司计量业务在分散的全国市场当中占据接近5%的市场份额。近年公司开始发力食品及环保检测领域，进行了较大规模的投入，2017年至今公司在福州、重庆、成都、沈阳、西安、南昌、合肥等地建设了食品、环保相关实验室，由于相关实验室从建设、获取资质到贡献效益往往需要2-3年时间，我们认为公司仍有持续增长的潜力。2019年，公司投资流出的现金达到6.2亿，同比仍增7%以上，表明公司仍处在扩张阶段，期待公司未来业绩持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.80、1.11和1.48元， 对应2020年3月26日收盘价（37.07元/股）市盈率 47/33/25 倍。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 股价催化剂：新业务成长超预期；盈利能力快速提升 风险因素：行业竞争加剧；新业务发展不及预期 证券研究报告 公司研究——深度研究 广电计量（002967.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 广电计量相对沪深300表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.3.26） 收盘价（元） 37.07 52周内股价 波动区间(元) 23.48-46.80 最近一月涨跌幅(％) -8.69 总股本(亿股) 3.31 流通A股比例(％) 25.00 总市值(亿元) 122.58 资料来源：信达证券研发中心 罗 政 机械行业首席分析师 执业编号：S1500520030002 联系电话：+86 61678586 邮 箱：luozheng@cindasc.com 相关研究 本期内容提要: nMwOrOmMvNoPnPsOrNsQuN9PbP6MtRoOmOqQjMpPmPkPtRpQ6MsQtRwMtPpRuOqQyR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 1,227.88 1,588.16 2,028.39 2,562.88 3,220.25 增长率YoY % 46.68 29.34 27.72 26.35 25.65 归属母公司净利润(百万元) 121.92 169.42 262.98 368.27 488.20 增长率YoY% 13.45 38.95 55.23 40.04 32.57 毛利率% 49.18 46.38 46.90 47.81 48.08 净资产收益率ROE% 15.67 18.36 15.86 18.66 20.33 EPS(摊薄)(元) 0.49 0.66 0.80 1.11 1.48 市盈率P/E(倍) 101 72 47 33 25 市净率P/B(倍) 15.47 8.03 6.85 5.68 4.63 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 03月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 国有第三方检测机构，业绩持续高增 ............................................................................................... 1 资本性支出稳中有增，规模效应显现 ............................................................................................... 3 食品与环保检测发力成为新增长极 ................................................................................................... 5 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................... 7 盈利预测及假设 .......................................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 表 目 录 表1：环保与食品领域部分政策 ........................................................................................................ 5 表2：可比公司盈利及估值对比 ........................................................................................................ 7 图 目 录 图1：检测行业市场规模及增速 ........................................................................................................ 1 图2：2018年检测行业前五大细分领域 ........................................................................................... 1 图3：公司营业收入及增速 ................................................................................................................ 2 图4：公司归母净利润及增速 ............................................................................................................ 2 图5：公司ROE ................................................................................................................................... 2 图6：2019年公司主营业务构成 ....................................................................................................... 3 图7：食品检测及环保检测业务占比 ................................................................................................ 3 图8：公司研发投入及研发费用率 .................................................................................................... 3 图10：公司固定资产投资及增速 ...................................................................................................... 4 图11：公司毛利率与净利率 .............................................................................................................. 4 图12：公司全国分公司、子公司分布图 .......................................................................................... 4 图13：环境与环保检测领域市场规模及增速 .................................................................................. 6 图14：食品检测领域市场规模及增速 .............................................................................................. 6 图15：公司环保检测业务营收及增速
