年报业绩符合预期，古雷港项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 257 流通股本(百万股) 255 市价(元) 16.63 市值(百万元) 42.75 流通市值(百万元) 42.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：张波 执业证书编号：S0740520020001 S0740520020001 Email：zhangbo@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1濮阳惠成深度报告：顺酐酸酐衍生物持续放量，OLED材料快速发展 2.濮阳惠成2019年年报预告点评：业绩预告符合预期，成长空间已然打开 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 636 680 960 1,154 1,354 增长率yoy% 17.55% 6.98% 41.05% 20.26% 17.35% 净利润 106 145 195 252 314 增长率yoy% 42.42% 37.53% 34.19% 29.44% 24.34% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.76 0.98 1.22 每股现金流量 13.80% 16.77% 19.53% 22.26% 24.05% P/E 40.47 29.43 21.93 16.94 13.63 P/B 5.59 4.94 4.28 3.77 3.28 投资要点  事件：公司发布2019年业绩公告，2019年公司实现营业收入6.8亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.53%。公司Q4实现营业收入1.68亿元，同比增长3.89%，环比增长3.77%；Q4实现归母净利润2044万元，同比增加130.73%，环比减少27.40%。此外，公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2元人民币，不送红股，不转增。  事件：公司发布2020年一季度预告，预计实现归母净利润2906.84万元–3342.87万元，同比上升0% - 15%。报告期内，受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，公司原材料价格下降较为明显，因此预计报告期内产品毛利率较去年同期有所增长。预计报告期内公司的非经常性损益约91万元。公司业绩符合预期。  公司产品产销量增长，毛利率提升明显。公司顺酐酸酐衍生物及OLED材料龙头企业，2019年销量为3.70万吨，同比增长8.51%。公司不断开拓下游客户，产品持续放量。2019年公司期间费用率为13.54%，较去年同期降低0.8 pct。其中，销售费用率和研发费用率分别为4.2%和7.4%，较去年同期降低0.1pct和1pct。受益于公司产品结构优化及原材料成本下降，公司毛利率为37.71%，较去年同期上升4.94pct，净利率为21.35%，较去年同期上升4.74pct。  签署项目投资协议，助力公司长远发展。公司发布公告，与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》，具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区，预计投资额约10亿元，总用地面积约180亩（以实际出让为准），预计分两期建设。该项目一方面继续增加顺酐酸酐衍生物产能，另一方面强化公司电子化学品业务，打开成长空间。  山东清洋收购完成，氢化双酚A有望逐步放量，OLED等电子化学品产能陆续投放。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，有效打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈。公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨量产线预计2020年投产，项目投产后将丰富产品种类，增厚利润。受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000 吨电子化学品项目”已投产，保障快速发展。  “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为9.6、11.54和13.54亿元，归母净利润分别为1.95、2.52和3.14亿元，对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.22元，PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年3月26日 濮阳惠成（300481.SZ）/化工 年报业绩符合预期，古雷港项目打开成长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资料来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018E2019E2020E2021E2018E2019E2020E2021E营业总收入6809601,1541,354货币资金263371483526 增长率7.0%41.1%20.3%17.3%应收款项109229178300营业成本-424-604-708-812存货5511684145 %销售收入62.3%62.9%61.3%59.9%其他流动资产167174173179毛利257356446542流动资产5948899181,150 %销售收入37.7%37.1%38.7%40.1% %总资产60.9%71.4%73.2%78.5%营业税金及附加-8-11-13-15长期投资0000 %销售收入1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产0-27-46-67营业费用-29-41-47-56 %总资产0.0%-2.2%-3.7%-4.6% %销售收入4.2%4.3%4.1%4.1%无形资产89878583管理费用-22-91-107-126非流动资产382356337316 %销售收入3.3%9.5%9.3%9.3% %总资产39.1%28.6%26.8%21.5%息税前利润（EBIT）198213279346资产总计9761,2451,2551,466 %销售收入29.1%22.1%24.2%25.5%短期借款09700财务费用9547应付款项19593274 %销售收入-1.3%-0.5%-0.3%-0.5%其他流动负债62626262资产减值损失0111流动负债8221994136公允价值变动收益0000长期贷款0000投资收益4566其他长期负债26262626 %税前利润1.9%2.2%2.1%1.7%负债108245121162营业利润211223290360普通股股东权益8669981,1341,304 营业利润率31.0%23.3%25.1%26.6%少数股东权益3210营业外收支-1222负债股东权益合计9761,2451,2551,466税前利润210226292362 利润率30.9%23.5%25.3%26.7%比率分析所得税-22-30-38-472018E2019E2020E2021E 所得税率10.5%13.1%13.1%13.1%每股指标净利润145194251313每股收益(元)0.570.760.981.22少数股东损益-1-1-1-1每股净资产(元)3.373.884.415.07归属于母公司的净利润145195252314每股经营现金净流(元)0.550.341.370.81 净利率21.4%20.3%21.9%23.2%每股股利(元)0.200.420.450.56回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.77%19.53%22.26%24.05%2018E2019E2020E2021E总资产收益率14.82%15.60%20.03%21.32%净利润145194251313投入资本收益率24.04%82.17%70.31%110.70%加:折旧和摊销26515356增长率 资产减值准备0000营业总收入增长率6.98%41.05%20.26%17.35% 公允价值变动损失0000EBIT增长率28.92%7.32%31.02%23.63% 财务费用2-5-4-7净利润增长率37.53%34.19%29.44%24.34% 投资收益-4-5-6-6总资产增长率6.89%27.49%0.82%16.81% 少数股东损益-1-1-1-1资产管理能力 营运资金的变动-172-14757-148应收账款周转天数52.952.952.952.9经营活动现金净流14088352208存货周转天数31.732.031.230.5固定资本投资230-25-35-35应付账款周转天数12.212.812.512.7投资活动现金净流-6-20-29-29固定资产周转天数59.3-5.1-11.4-15.0股利分配-51-107-117-143偿债能力其他-85147-947净负债/股东权益-42.67%-38.59%-46.41%-65.43%筹资活动现金净流-13639-210-136EBIT利息保障倍数-22.3-45.5-72.9-49.9现金净流量-310811343资产负债率11.05%19.67%9.61%11.05% qRmRrMuNpPnQmRqQrQsNqM8OdN7NnPnNnPnNeRpPnOjMmOrObRnNzQNZmOqPvPpOmO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前