5G时代光学仍为核心亮点，CIS黄金赛道持续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 5G时代光学仍为核心亮点，CIS黄金赛道持续 [Table_Title2] 韦尔股份(603501) [Table_Summary] 事件概述 华为P40发布在即，依据Winfuture相关信息显示，P40及P40 Pro后置主摄均为5000万像素（RYYB，1/1.9），Pro版本还包含40M像素超广角（主要用于视频拍摄）+12M潜望式长焦+ToF,前置主摄均为32M像素。 ►CIS景气度持续，龙头企业依托新产品持续突破 我们认为5G时代，光学依旧是智能终端的核心亮点之一，在多摄+堆叠式工艺+面积变大趋势下，CIS产能趋紧，行业景气度旺盛，受益国产化趋势确立，公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值！依据IC Insights相关数据显示，预计2020年和2021年镜头出货量分别为51.3亿颗、56.5亿颗，同比增加15.0%、10.1%；同时随着堆叠式工艺的发展及CIS面积逐渐增大，对于产能的需求有较为显著的提升。而从供给端来看，全球前三大供应商产能供给弹性较小，索尼近期由于产能紧缺等因素也与台积电进行合作，我们认为CIS行业景气度依旧持续。公司作为国内CIS龙头企业，产品涵盖各像素层级，包含64M/48M/32M到24M/20M/16M再到13M/12M及8M以下产品，广泛应用于多领域，为公司长期发展奠定坚实的基础。 ►功率/模拟IC持续发力，参与并购基金拓展设计板块蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从射频IC到模拟IC再到功率IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019年12月17日公告，拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，该基金总认缴规模为2亿美元，将重点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金，加强公司在国内外集成电路产业的布局，加快产业优质资源的有效整合，进一步提升公司综合实力。 投资建议 基于最新CIS产能趋紧，13M及以下产品供货紧缺价格有所上涨，我们调整盈利预测，预计2019~2021年韦尔股份（本部+OV）整体营收由135亿元、190亿元、250亿元调整至139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元，归属母公司股东净利润由4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元调整至4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 137.34 [Table_Basedata] 股票代码： 603501 52 周最高价/最低价： 220.02/39.0 总市值(亿) 1,186.04 自由流通市值(亿) 214.77 自由流通股数(百万) 156.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.光学黄金赛道下CIS龙头谋快速突破 2019.09.30 2.新产品持续落地，CIS龙头业绩逐渐兑现 2019.10.31 3.供需关系趋紧，国内CIS龙头迎高速增长 2019.12.09 4.拟参与投资境外半导体基金，加强竞争实力 2019.12.16 5. CIS景气度持续，长期发展可期 2020.01.21 -26%43%112%181%250%319%2019/032019/062019/092019/12相对股价%韦尔股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月25日 47034 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2405.92 3963.51 13980.00 20760.00 26130.00 YoY 11.35% 64.74% 252.72% 48.50% 25.87% 归母净利润(百万元) 137.16 138.80 485.35 2519.21 3401.28 YoY -3.20% 1.20% 249.67% 419.05% 35.01% 毛利率 20.54% 23.41% 26.50% 28.80% 28.50% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.56 2.92 3.94 ROE 11.63% 8.49% 19.61% 50.06% 40.33% 市盈率 864.73 854.47 244.37 47.08 34.87 rQwOrNqPnRoOxOyRsQrNrQbR8Q6MpNrRsQnNkPnNsRiNoMtObRoMtRuOtRvNwMmPzR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 3963.51 13980.00 20760.00 26130.00 净利润 115.68 693.36 2651.80 3580.30 YoY(%) 64.74% 252.72% 48.50% 25.87% 折旧和摊销 40.23 428.19 447.82 474.22 营业成本 3035.62 10275.30 14781.12 18682.95 营运资金变动 -229.54 -4234.29 -2068.09 -976.73 营业税金及附加 12.10 15.38 22.84 28.74 经营活动现金流 5.40 -2801.49 1509.91 3443.95 销售费用 86.42 419.40 539.76 705.51 资本开支 -85.18 -5456.88 -33.50 -92.50 管理费用 445.00 838.80 871.92 1097.46 投资 -1448.44 497.29 0.00 0.00 财务费用 52.87 193.76 336.70 251.89 投资活动现金流 -1545.82 -4819.59 -33.50 -92.50 资产减值损失 90.10 215.56 74.40 34.41 股权募资 9.25 408.00 0.00 0.00 投资收益 2.79 50.00 0.00 0.00 债务募资 1089.37 8559.50 -599.10 -3512.32 营业利润 120.82 766.30 2786.37 3763.73 筹资活动现金流 1163.07 8671.87 -973.29 -3851.57 营业外收支 1.96 4.10 5.00 5.00 现金净流量 -377.35 1050.79 503.11 -500.12 利润总额 122.78 770.40 2791.37 3768.73 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 7.10 77.04 139.57 188.44 成长能力（%） 净利润 115.68 693.36 2651.80 3580.30 营业收入增长率 64.74% 252.72% 48.50% 25.87% 归属于母公司净利润 138.80 485.35 2519.21 3401.28 净利润增长率 1.20% 249.67% 419.05% 35.01% YoY(%) 1.20% 249.67% 419.05% 35.01% 盈利能力（%） 每股收益 0.16 0.56 2.92 3.94 毛利率 23.41% 26.50% 28.80% 28.50% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 2.92% 4.96% 12.77% 13.70% 货币资金 440.74 1491.53 1994.64 1494.52 总资产收益率ROA 3.02% 3.29% 14.54% 19.26% 预付款项 124.68 417.06 621.22 773.27 净资产收益率ROE 8.49% 19.61% 50.06% 40.33% 存货 918.75 3378.18 4049.62 4350.82 偿债能力（%） 其他流动资产 1099.64 2901.75 4508.41 5268.52 流动比率 0.89 0.74 1.13 2.10 流动资产合计 2583.82 8188.52 11173.90 11887.13 速动比率 0.53 0.40 0.66 1.20 长期股权投资 576.47 26.47 26.47 26.47 现金比率 0.15 0.14 0.20 0.26 固定资产 215.36 1555.74 1574.02 1572.19 资产负债率 64.25% 81.74% 68.93% 49.25% 无形资产 75.32 1006.75 740.66 468.27 经营效率（%） 非流动资产合计 2016.05 6554.04 6147.23 5773.01 总资产周转率 1.07 1.45 1.29 1.49 资产合计 4599.87 14742.56 17321.13 17660.14 每股指标（元） 短期借款 1599.70 9159.20 7560.11 3047.79 每股收益 0.16 0.56 2.92 3.94 应付账款及票据 380.20 1407.58 1822.33 1945.07 每股净资产 1.89 2.87 5.83 9.77 其他流动负债 928.29 436.10 509.92 658.20 每股经营现金流 0.01 -3.24 1.75 3.99 流动负债合计 2908.20 11002.88 9892.35 5651.07 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 42.00 1042.00 2042.00 3042.00 估值分析 其他长期负债 5.29 5.29 5.29 5.29 PE 854.47 244.37 47.08 34.87 非流动负债合计 47.29 1047.29 2047.29 3047.29 PB 15.52 50.02 24.61 14.68 负债合计 2955.49 12050.17 11939.64 8698.36 股本 455.81 863.81 863.81 863.81 少数股东权益 8.83 216.84 349.43 528.44 股东权益合计 1644.38 2692.39 5381.48 8961.78 负债和股东权益合计 4599.87 14742.56 17321.13 17660.14 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInf