固收周报：美国初请大幅走升，流动趋紧美元破百

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200322 [Table_Main] 美国初请大幅走升，流动趋紧美元破百 观点  本周经济数据观点：本周经济数据方面，3月19日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数达28.1万，远高于预测值22万，前值21.1万，而续请失业金人数170.1万，低于预测值172.5万，高于前值169.9万；德国ZEW经济现况指数3月17日报-43.1，远低于预测值-30和前值-15.7，德国ZEW经济景气指数报-49.5，同样远低于预测值-26.4和前值8.7，德国IFO商业景气指数报87.7，也远低于预测值95.3和前值96，欧元区ZEW经济景气指数为-49.5，远远低于前值10.4；3月18日，欧元区CPI年率报1.2%，等于预测值和前值，欧元区未季调核心CPI年率1.2%；3月19日，日本CPI年率报0.4%，低于预测值0.8%和前值0.7%，日本核心CPI年率0.6%。 策略分析  美国：短期来看，美股市场迅猛下跌势头的有所缓和，美联储针对市场流动性问题持续补充新的货币政策，美债方面受美股暴跌，保证金追加等技术层面影响以及前期避险超调等情绪面影响本周资金外流，美债收益率或维持震荡格局；美元在市场流动性压力以及美国疫情进一步发展的双重因素作用下，前周持续走高，短期美元或仍维持小幅走升格局；美股由于美联储接连释放新的货币政策，短期下跌势头或放缓，将仍以震荡为主；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，美联储或不得不进一步追加非常规行货币政策工具，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，或呈现倒U型走势，或伴随避险情绪回落后小幅回调，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，回落行情或难以避免。  日本：短期来看，受日本疫情防控力度提升对基本面的压制以及美日利差或于下周面临进一步收窄等因素影响，日元短期或进一步承压；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。  欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美面临对称性风险敞口，力度孰强孰弱短期仍较难以判定，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉道欧央行政策的边界感，欧元短期内或在前期冲高后继续呈现震荡走势；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。  原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情已经对世界主要经济体和南美的新兴经济体产生实质负面影响，对今年的原油需求产生严重负面影响，全球产业链修复也需要时间，同时，OPEC和非OPEC产油国有关油价的争执较难在短期发生改变，疫情在伊朗等国的传播可能引发中东的地缘政治风险，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，原油价格战长时间持续的可能性不大，同时美国释出稳定市场的态度，尽管美国原油库存出现波动，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，供给端和需求端的不确定性将不断上升，油价预计维持承压回升。  黄金：短期来看，新型冠状病毒在欧美主要国家继续传播，市场恐慌情绪升温，虽然全球主要经济体央行均采取宽松政策呵护市场，但美国经济基本面出现恶化对市场信心产生打击，但主要经济体金融系统尚未出现明显问题，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，美联储预计后续依然会保持宽松立场，金价未来仍有继续走高空间。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20200322：信用债收益率持续上升，各类信用债信用利差继续扩大》2020-03-21 2、《固收周报20200322：本周股市持续下幅，关注可转债投资机会》2020-03-21 3、《固收点评20200320：LPR利率持平上月，货币政策空间仍存》2020-03-20 4、《固收点评20200319：为何说疫情扩散会“传染”到信用市场？——“真知”系列⑥》2020-03-19 5、《固收点评20200318：1-2月经济数据点评：新冠疫情冲击强烈，保障就业全年基调》2020-03-18 [Table_Author] 2020年03月22日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 6 2.1. 大类资产整体资金流向 ........................................................................................................ 6 2.2. 大类资产局部资金流向 ........................................................................................................ 7 3. 策略分析 .......................................................................................................................................... 9 3.1. 美国 ........................................................................................................................................ 9 3.2. 日本 ...................................................................................................................................... 10 3.3. 欧洲 ...................................................................................................................................... 10 3.4. 原油 ....................................................................................................................................... 11 3.5. 黄金 ....................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 pOwOmOsOnQrNtNpPsPoOoN8OaOaQtRoOmOpPiNqQtQjMpNnP9PpNsQMYtQzRMYmPzQ 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请失业金人数、美国续请失业金人数（单位：千人） ............................................ 5 图2：德国ZEW经济现况指数、德国ZEW经济景气指数、德国IFO商业景气指数、欧元区ZEW经济景气指数 ....................................................................................................................................... 5 图3：欧元区CPI年率、欧元区核心CPI年率（单位：%）......................................................... 6 图4：日本CPI年率、日本核心CPI年率（单位：%）................................................................. 6 图5：VIX、美元、欧股走高，债市、欧日元、黄金、原油走低（单位：%） .......................... 7 图6：VIX持续攀升，欧股向好发展（单位：%） ......................................................................... 7 图7：美债收益率整体跳升，3月期反常走低 （单位：BPs） ..................................................... 8 图8：美元走升，人民币、欧日元、英镑走贬（单位：%） .......