股指期权交易限额放宽，市场策略应用如何

肖璋瑜0755-82723054xiaozhangyu@citicsf.com从业资格号F3034888投资咨询号Z0014561张革021-60812988zhangge@citicsf.com从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982股指期权交易限额放宽，市场策略应用如何投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部金融期货组2020年3月22日 1股指期权日内交易限额将迎首次放宽资料来源：中国金融期货交易所Wind 中信期货研究部股指期权日内交易限额对比股指期权上市以来市场规模➢按照中金所相关规则，沪深300股指期权自3月23日起将会对日内交易限额进行放宽。自3月23日至6月19日，客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。套期保值交易、做市交易的开仓数量不受此限。具有实际控制关系的账户组开仓数量合并计算，其标准与单个客户相同。➢本次交易限额放宽为现有制度的固定时间点放开，日内交易限额在原有的基础上有了明显的增加，在保证股指期权市场稳定运行的前提下，预计能明显提升整体市场的交易规模，逐步提高市场对于股指期权的应用。5020101005020020406080100120品种单月份深度虚值3月23日之前3月23日-6月19日020,00040,00060,00080,000100,000120,0002019-12-232019-12-252019-12-272019-12-312020-01-032020-01-072020-01-092020-01-132020-01-152020-01-172020-01-212020-01-232020-02-042020-02-062020-02-102020-02-122020-02-142020-02-182020-02-202020-02-242020-02-262020-02-282020-03-032020-03-052020-03-092020-03-112020-03-132020-03-172020-03-19日持仓量(张)日成交量(张)日成交额（万元） qRsPnQxOoOrMrMnNnMsNsO8O8Q7NpNpPsQpPiNqQnOjMmOpNaQnMoQMYmOpOvPnOuN2国内股票股指期权交易及持仓限额对比资料来源：各交易所中信期货研究部国内股票股指期权交易及持仓限额期权类型期权品种持仓限额交易限额ETF期权上交所上证50ETF期权上交所沪深300ETF期权深交所沪深300ETF期权交易期限<10个交易日权利仓：100张；总持仓：200张单日买入开仓限额400张交易期限≥10个交易日成交量达到100张：权利仓1000张，总持仓2000张单日买入开仓限额4000张成交量达到500张；资产超过100万：权利仓2000张，总持仓4000张单日买入开仓限额8000张成交量达到1000张；资产超过300万：权利仓5000张，总持仓10000张单日买入开仓限额10000张指数期权中金所沪深300股指期权某一月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为5000手3月23日-6月19日：品种日内开仓交易100手，单个月份期权合约日内开仓交易50手，深度虚值合约日内开仓交易20手➢目前国内已上市的股票股指期权品种均有交易及持仓限额。三个ETF期权目前交易及持仓限额制度完全一致，中金所沪深300股指期权交易及持仓制度相对较特殊。➢股指期权持仓限额更大。由于股指期权合约面值更大，所以从持仓限额的面值对比来看，目前股指期权要远高于ETF期权。➢股指期权交易限额更严。沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度，相比ETF期权要更严格。 3股指期权交易限额放宽影响资料来源：Wind中信期货研究部➢本次股指期权交易限额的常规放宽预计将较明显的影响沪深300股指期权的整体市场交易情况，主要有以下两个方面：➢1）股指期权成交规模预计明显增加。从股指期权上市以来的情况来看，日均成交额为4.44亿元，与ETF期权规模相比明显较小，日内开仓限额放宽之后，股指期权成交规模预期将明显增加，逐渐向ETF期权靠拢。➢2）市场应用不断提升，成交分布逐渐稳定。本次交易限额放宽之后，不管是对于趋势交易者还是对冲及增强收益参与者，利用股指期权的情形将变得越来越多。日内交易限额的增加，将极大的提升股指期权市场参与者策略的灵活性，拓宽策略范围。股票股指期权成交额对比（亿元）股指期权上市以来成交分布0510152025303540452020-02-102020-02-112020-02-122020-02-132020-02-142020-02-172020-02-182020-02-192020-02-202020-02-212020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-03-022020-03-032020-03-042020-03-052020-03-062020-03-092020-03-102020-03-112020-03-122020-03-132020-03-162020-03-172020-03-182020-03-192020-03-20上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0200004000060000800001000001200003200325033003350340034503500355036003650370037503800385039003950400040504100415042004250430043504400445045004550460046504700认购期权成交量认沽期权成交量 4股指期权上市以来策略表现-150-100-500501001502002019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/193月平值认购牛市价差组合-200-10001002003004005002019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/193月平值认沽熊市价差组合资料来源：Wind中信期货研究部股指期权策略报告跟踪表现0.80.911.11.21.31.41.51.6股指期权策略沪深300指数牛市价差组合与认购期权熊市价差组合与认沽期权 5股指期权上市以来策略表现保护型期权对冲组合备兑型期权组合做多波动率组合做空波动率组合资料来源：Wind中信期货研究部0.80.850.90.9511.051.11.151.21.251.32019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/19沪深300指数保护型期权对冲保护型期权对冲-动态调整0.90.920.940.960.9811.021.041.061.082019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/19沪深300指数期权备兑开仓期权备兑开仓-动态调整-200-10001002003004005002019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/193月平值认购3月平值认沽做多波动率组合-400-300-200-10001002003004005002019/12/232019/12/252019/12/272019/12/312020/1/32020/1/72020/1/92020/1/132020/1/152020/1/172020/1/212020/1/232020/2/42020/2/62020/2/102020/2/122020/2/142020/2/182020/2/202020/2/242020/2/262020/2/282020/3/32020/3/52020/3/92020/3/112020/3/132020/3/172020/3/193月平值认购3月平值认沽做空波动率组合 6目录第二章股指期权组合策略应用15第一章股指期权基础策略应用7第三章股指期权对冲及增强收益策略应用29 7方向性交易——期权四种基本交易方式买入认沽期权买入认购期权卖出认购期权卖出认沽期权资料来源：中信期货研究部 8方向性交易——买入看涨期权看涨期权多头最大盈利：无限最大亏损：权利金盈亏平衡点：执行价+权利金例子：IO2002-C-4150，报价：123.8点，现货沪深300指数报价：4189.89点。最大盈利：无限(超过执行价后随标的价格增长而增长)最大亏损：123.8盈亏平衡点：123.8+4150=4273.8进场判断：1.远期看好标的走势会在盈亏平衡点之上2.近期看好标的走势向上、波动率上涨 9方向性交易——卖出看涨期权看涨期权空头最大盈利：权利金最大亏损：无限盈亏平衡点：执行价+权利金例子：IO2002-C-4150，报价：123.8点，现货沪深300指数报价：4189.89点。最大盈利：123.8最大亏损：无限(超过执行价后随标的价格增长而增长)盈亏平衡点：123.8+4150=4273.8进场判断：1.远期判定标的走势涨幅有限2.近期看空标的走势、波动率下降 10方向性交易——买入看跌期权看跌期权多头最大盈利：无限（理论上标的价格为0，盈利最大）最大亏损：权利金盈亏平衡点：执行价-权利金例子：IO2002-P-4150，报价：6