莫尼塔研究晨报

莫尼塔研究 晨报| 2020年3月19日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 宏观经济 中日韩区域合作有望得到加强 估计1-2月GDP明显负增。2020年1-2月，中国为防控新冠疫情，经济活动大面积停顿，呈大面积的负增长。工业增加值同比为-13.5%，国企、采矿业和电热水供应业降幅较小，部分上游原材料、医疗生活物资、高技术产品保持了良好的增长态势。服务业生产指数同比为-13%，表现较好的是金融业、信息技术服务业。从工业增加值和服务业生产指数深度负增，以及生产和消费的大面积回补可能要到二季度才能看到来看，预计今年一季度中国GDP大概率明显负增。 目前，根据WTO的《2019年全球价值链发展报告》，全球大致存在三大生产网络：1）美墨加为核心的北美产业链，2）德法意为核心的欧盟产业链，3）中日韩为核心的东亚产业链。到2017年，以复杂价值链划分（complex GVC trade networks），这三大供应链之间已经比较独立，不存在关键性的直接联系。目前，三大生产网络虽然都受到严重的疫情冲击，但在节奏上又有所不同：中日韩疫情控制已经展现成效；欧盟疫情还在高发期，而且以意大利为代表，其后续发展最令人担心；美国也逐渐进入高发阶段，但在特朗普宣布进入国家紧急状态后，对其疫情控制的举措有望增强。因此，有望率先走出疫情阴霾的中日韩，有加强产业链链协作的基础。中美贸易摩擦不断的情况下，拓展中日韩的自由贸易关系也有助于中国外贸的中长期稳定。特别是，随着欧盟产业链严重受挫，全球经济可能更加取决于中日韩这个东亚产业链的中心。 国际宏观 三个角度看美国高收益债是否会发生实质性违约 近期市场上关于美国高收益债风险的讨论逐渐增多，尽管美联储已经将基准利率降为0，并且启动了7000亿美元的QE计划，但高收益债的收益率仍然上涨的非常迅速。不过仅就目前而言，高收益债的风险还仅仅是在金融领域，实质性违约目前发生的并不多，而一旦发生实质性违约，风险将很快传导到银行业，届时实体经济会受到更大的打击。因此，本篇报告从行业分类、到期时间、财务指标这三个角度，对美国全部3710只、2.35万亿美元的高收益债进行分析，并判断未来究竟会不会发生实质性的违约。 本文得到的研究结论包括：1、3月25日是第一个可能发生违约的日子。3月25日，Navient公司将有15亿的高收益债到期，评级为“BB-”，所属BICS一级行业为“金融”。这家公司的财务状况非常差，比如：债务/普通股权益达到了2700，资产负债率达到了95，可以说基本上处于资不抵债的边缘。再加上近期美股的暴跌，其作为一家金融公司，受到的影响一定很大，因此，确实存在发生违约的可能。2、4月份和8月份发生违约的可能性也比较高。观察图表5和图表10中的4月、8月的到期规模和财务情况，可以发现，4月和8月的到期规模均比较高，均在60亿美元以上；同时4月和8月，到期高收益债发行人的财务状况也都比较差，因此，4月份和8月份发生违约的可能性也比较高。考虑到4月份美国疫情大概率会处于高峰期，而8月份的天气又比较炎热不利于疫情扩散，所以4月份发生大规模违约的可能性要更高些。3、受疫情影响较大的行业是：非必需消费、能源、金融、材料、必需消费、工业。再考虑到各个行业的存量高收益债规模，因此，如果发生违约，大概率会发生在非必需消费、能源、金融这三个行业中。 国内市场 25388424/16850/20200319 08:39 莫尼塔研究 晨报| 2020年3月19日 财新智库旗下公司 02 请务必阅读末页的免责声明。 A股全天冲高回落 上证指数早盘最高涨逾1%收复2800点，午后一路走低，收盘跌1.83%报2728.76点，录得六连跌；深证成指跌1.7%报10029.57点；创业板指跌1.6%报1887.04点，盘中涨超3%。两市成交额8370亿元，较上日基本持平。北向资金连续6日大幅净流出。北向资金全天净流出71.91亿元，为连续6日净流出；3月北向资金已累计净流出614亿元。 市场评价： 2月下旬以来全球金融市场受疫情不断扩散的影响出现巨震，并由初期的风险资产下跌演变为触发流动性风险，多国股市也在快速下跌中步入技术性熊市。事后来看，积聚多年的金融市场泡沫已处于破裂状态。我们在此编译J.P. Morgan于2月22日发表的报告《Bubble-spotting across and within global markets》作为对近期市场行情的一个反思。 首先文章探讨了资产泡沫拐点是否可预测的问题。遗憾的是，这个答案是否定的！鉴于报告发布日期为2月22日，当时全球金融市场尚未出现大幅波动，我们有理由相信作者大概率已经嗅到了一丝危险的信号。但对于资产泡沫破裂时点的判断，作者依然慎之又慎。如果说依据基本面因素预测资产泡沫是一阶思维，那么总结历史上所有泡沫破裂的资产在拐点前走势的共性则是二阶思维。作者正是做了这样的事情：数据显示，不少事后来看存在泡沫的资产，也曾在投资人的猜测声中创下新高，资产泡沫会否破裂通常是一个薛定谔性质的问题。根本原因在于，推动资产持续上涨的因素在某些投资者眼中是不可持续的，但在另外一些投资者眼中则是永久性的、结构性的变化。这一因素究竟是属于前者还是属于后者，只能通过资产走势本身来揭晓答案。 2月下旬以来各大国际机构、海外投行相继将全球经济增速与股市盈利增速下调至经济衰退程度。但若将时间线前推，市场中仍不乏乐观投资者，桥水基金联席CIO Bob Price在1月底接受彭博社的采访时就称，经济繁荣或衰退的模型可能已经失效（the End ofthe Boom-Bust Cycle）[1]。市场预期在如此短的时间中的剧烈反转不禁令人唏嘘。 图1：重要市场指标 图2：重要数据提示 最新收盘 1日涨跌 5日涨跌 标准普尔500指数 2882.23 4.94% -4.03% 纳斯达克100指数 9724.36 5.34% -2.56% 伦敦富时100指数 5960.23 -0.09% -11.28% 香港恒生指数 25392.51 1.41% -3.39% MSCI新兴市场指数 964.55 1.75% -7.06% 沪深300 4082.73 2.14% -0.21% 纽约WTI原油现货 34.36 10.38% -27.17% 黄金现货价格 1651.74 0.14% 0.90% 人民币12月NDF 7.06 0.03% -0.65% 美元指数 96.41 1.60% -0.76% 本期值 上期值 中国2月CPI:同比(%) 5.2 5.4 中国2月PPI:同比(%) -04 0.1 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 来源：莫尼塔研究 25388424/16850/20200319 08:39 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 03 2020年3月19日 宏观经济 湖北调整基础设施项目最低资本金比例，由20%调整到15% 习近平：武汉市要逐步推进复工复产，湖北省其他地区要稳妥有序解除管控措施 我国内地首次无新增本土疑似新冠肺炎病例 【中日韩区域合作有望得到加强】目前，根据WTO的《2019年全球价值链发展报告》，全球大致存在三大生产网络：1）美墨加为核心的北美产业链，2）德法意为核心的欧盟产业链，3）中日韩为核心的东亚产业链。到2017年，以复杂价值链划分（complex GVC trade networks），这三大供应链之间已经比较独立，不存在关键性的直接联系。目前，三大生产网络虽然都受到严重的疫情冲击，但在节奏上又有所不同：中日韩疫情控制已经展现成效；欧盟疫情还在高发期，而且以意大利为代表，其后续发展最令人担心；美国也逐渐进入高发阶段，但在特朗普宣布进入国家紧急状态后，对其疫情控制的举措有望增强。因此，有望率先走出疫情阴霾的中日韩，有加强产业链链协作的基础。中美贸易摩擦不断的情况下，拓展中日韩的自由贸易关系也有助于中国外贸的中长期稳定。特别是，随着欧盟产业链严重受挫，全球经济可能更加取决于中日韩这个东亚产业链的中心。 25388424/16850/20200319 08:39 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 04 2020年3月19日 图3：中国宏观数据 20-1 19-12 19-11 19-10 19-09 19-08 19-07 19-6 CPI（%） 5.4 4.5 4.5 3.8 3.0 2.8 2.8 2.7 PPI（%） 0.1 -0.5 -1.4 -1.6 -1.2 -0.8 -0.3 0.0 工业增加值（当月，%） 6.9 6.2 4.7 5.8 4.4 4.8 6.3 固定资产投资（累计，%） 5.2 5.2 5.2 5.4 5.5 5.7 5.8 消费品零售（当月，%） 8.0 8.0 7.2 7.8 7.5 7.6 9.8 出口（以美元计，%） 7.9 -1.3 -0.8 -3.2 -1.0 3.3 -1.3 进口（以美元计，%） 16.5 0.8 -6.2 -8.2 -5.6 -5.3 -7.3 贸易顺差（亿美元） 472.1 376.2 425.2 390 348.3 445.8 509.7 M2（%） 8.4 8.7 8.2 8.4 8.4 8.2 8.1 8.5 新增人民币贷款(亿元) 12.1 11400 13900 6613 16900 12100 10600 16600 来源：Wind，莫尼塔研究 图4：银行间同业拆放利率及国债收益率 Shibor 最新收盘 1日涨跌（BP） 隔夜（O/N） 2.014 42.60 1周（1W） 2.241 16.70 2周（2W） 1.979 7.40 国债收益率 最新收盘 1日涨跌（BP） 1年（1Y） 1.879 5年（5Y） 2.300 -1.06 10年（10Y） 2.597 0.55 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 图5：人民币在岸及离岸汇率 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币在岸汇率 6.958 -115 95 263 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币离岸汇率 6.961 30 -377 100