麦考密克（MKC.N）预期加薪

麦考密克关键变更在2018年9月26日T07：38 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分卖北美美国消费者餐饮公司麦考密克路透社彭博证券交易所代码MKC.N MKC UN NYS MKC日期2018年9月25日预测变化售价2018年9月24日（美元）129.62目标价118.0052周范围132.67-93.99预期的加薪上半年的业绩加上下半年的预期表明预期的加薪麦考密克在18财年上半年的业绩好于预期，即每股收益同比增长约29％，因此，要使公司达到其14财年的中点，后半段每股收益仅需要增长8％。 -16％的FY'18指导区间为4.85美元至4.95美元。随着公司在今年前两个季度已经公布了约295 bps的营业利润率增长，增加利润率的RB Foods收购收益要等到第四季度才会出现，并且美国8月零售零售趋势显示出一些积极迹象芥末酱和辣酱的销量增长势头强劲，我们认为本周四业绩普遍预期是对全年每股收益预期的提高。尽管新的2H'18广告活动应以比销售增长更快的速度增加广告成本，但管理层表示，管理层还反复指出RB Foods分销收益增加，创新主导的销量增长以及LSD价格在下半年的增长。今年，作为行业领先的有机和净收入增长的驱动力，尽管营业利润率仍应扩大，尤其是考虑到RB食品组合的积极影响。也就是说，如果我们假设RB Foods在第3季度的收入同比增长贡献了12％，并从货币中拖累了50个基点，则隐含的共识有机销售增长徘徊在3.3％左右，或隐含的从第2季度开始的260个基点的连续加速。自收购RB Foods以来，业绩一直很强劲，在第三季度临近时，期望值就更高了。 Consensus预计今年每股收益为4.97美元，比预期高0.02美元。溢价估值表明正面的盈利修正可能会在与往常一样，核心问题是股票有多少上涨空间，因为该股目前的EV / EBITDA溢价（相对于其在美国的品牌）的EV / EBITDA溢价（约19.5倍DB 2018 EBITDA预测）约为50％食品行业，尽管市场普遍预计19和20财年每股收益将增长8％，与该集团的平均值相似。总体而言，一旦麦考密克（McCormick）在第四季度完成了对RB Foods的收购，我们就应该拥有一家营业额很高的青少年保证金公司，该公司计划将收入平均每年增长5％。尽管我们确实相信投资者将继续为可以持续实现正营收增长的公司股票支付可观的溢价，但我们只是质疑麦考密克能否在新公司成立之初继续推动卓越的营收增长。行业范围内的品牌支持支出周期，同时实现优于行业的平均EPS增长。在我们看来，RB-RB Foods后的EPS正常化增长超过8-9％之前，我们很难证明如此高的估值是合理的。+1-212-250-2160+1-212-250-3551TP 108.00至↑9.3%118.00每股收益（美元）4.91至5.00↑1.9%15010050201620172018 麦考密克标准普尔500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对4.3 22.2 34.9标普500指数1.9 6.3 17.1估值与风险：我们将相对市盈率食品行业的市盈率比我们的两年远期每股收益高20％，这要归功于相对于其大型美国食品同业而言的出色有机销售增长，以及交易驱动的利润率增长机会。上行风险：美国基本业务和RB Foods品牌的表现不佳，收入协同效应超出预期，以及节省的更多成本推动了营业利润的增长。德意志银行证券公司发行于：25/09/2018 09:27:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行 在2018年9月26日T07：38 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月25日美食麦考密克德意志银行证券公司上调预测和价格目标，但鉴于估值高企仍存在下行空间我们将18财年和19财年的EPS预测分别提高了0.09美元和0.06美元，分别为5.00美元和5.30美元，这是由于进一步的CCI成本节省和增值品牌的保证金组合收益推动了我们的营业利润率预测略有提高。这使我们略微领先于18财年的指导和共识，略低于19财年的共识。现在，我们以相对于美国食品同业20％的相对市盈率（相对于之前的溢价假设为10％）对股票进行估值，比该公司的10年平均溢价和当前的42％溢价高出10％，我们的目标价为$ 118。我们认为，相对于许多上市食品公司，麦考密克在类别风险和有机增长潜力方面仍然处于有利地位。我们还认为，相对于其大型美国食品同行而言，有机销售增长强劲，再加上至少在本财年第三季度之前以交易为导向的利润率增长，可以证明股票的相对溢价是合理的。我们只是认为19-20倍的EBITDA（没有实际的收购溢价）是很丰富的，尤其是在拥有高杠杆的资产负债表和基础业务（除RB税收改革前，RB-RB Foods的净收入可能增长MSD）的情况下。预测和比率年底11月30日2017年2018年2019年1Q EPS0.761.00A1.022Q EPS0.821.02安1.10第三季度每股收益1.121.321.394Q EPS1.541.661.78每股收益（美元）4.265.005.30市盈率（x）23.025.924.5DPS（美元）1.882.082.29股息收益率（％）1.91.61.8收入（百万美元）4,834.15,452.85,575.4资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018年9月26日T07：38 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月25日美食麦考密克第3页McCormick-美国收入驱动因素与两年累计收入增长5%4%3%2%1%0%(1%)(2%)(3%)(4%)$销售（同比增长-堆叠2年）$销售（同比增长） 均衡器音量（Y / Y增长）每EQ数量的价格（同比增长）McCormick-美国收入驱动因素-两年累计同比15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)均衡器音量（同比增长-停滞2年）每EQ数量的价格（同比增长-堆叠2年）$销售（同比增长-堆叠2年）McCormick-加权美国类别美元和交易量份额40%35%30%25%20%15%10%美元份额均衡音量麦考密克跟踪渠道增长与加权平均类别增长YƒY％800基点8%700个基点7%600基点6%500基点5%400个基点4%300基点3%200个基点2%100个基点1%0个基点0%（100 bps）(1%)（200 bps）(2%)（300 bps）(3%)（400 bps）(4%)（500 bps）(5%)Y / Y％增量（bps）-左轴McCormick $销售增长（Y / Y％）-右轴麦考密克Wtd。平均类别增长（Y / Y％）-右轴麦考密克跟踪渠道增长与加权平均类别增长两年堆叠1,000基点10%800基点8%600基点6%400个基点4%200个基点2%0个基点0%（200 bps）(2%)（400 bps）(4%)（600 bps）(6%)（800 bps）(8%)2年堆叠增量（bps）-左轴McCormick $销售增长（2年同比年增长率）-右轴麦考密克Wtd。平均类别增长（Y / Y％2年堆叠）-右轴资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森图3：在过去三年中，麦考密克品牌和品牌数量的数量趋势一直在下降图4：麦考密克的促销活动（促销中销售的品牌销售额的百分比）在过去三个4周内平均每年+ 1％资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森图5：麦考密克与RB食品的品牌Y / Y美元销售增长率与其wtd的差距。平均第三季度收紧跟踪渠道的类别增长图6：在两年叠加的基础上，麦考密克和RB Food的年同比销售额增长仍然落后于其加权平均类别增长约400个基点资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森图1：在定价+ 0.8％和销量下降0.1％的推动下，麦考密克在过去三个4周内的跟踪渠道销售年均增长率为+ 0.7％图2：以两年为基础，麦考密克的美元销售额增长也主要受到定价的驱动％任何促销％任何促销（Y / Y DELTA）$销售（同比增长） 均衡器音量（Y / Y增长）0%(10%)5%(5%)15%10%0%20%5%30%25%10%McCormick-美国促销活动与收入和销量增长的关系20%45%40%15%35%促销活动（通过任何促销活动售出的零售额的百分比）4 W / E 15/10/104 W / E 11/07/154 W / E 15年12月5日4 W / E 01/02/164 W / E 01/30/164 W / E 02/27/164 W / E 03/26/164 W / E 04/23/164 W / E 05/21/164 W / E 06/18/164 W / E 07/16/164 W / E 08/13/164 W / E 09/10/164 W / E 10/08/164 W / E 11/05/164 W / E 12/03/164 W / E 12/31/164 W / E 01/28/174 W / E 02/25/174 W / E 03/25/174 W / E 04/22/174 W / E 05/20/174 W / E 06/17/174 W / E 07/15/174 W / E 08/12/174 W / E 17/09/094 W / E 17/10/074 W / E 11/04/174 W / E 17/12/024 W / E 12/30/174 W / E 01/27/184 W / E 02/24/184 W / E 03/24/184 W / E 04/21/184 W / E 05/19/184 W / E 06/16/184 W / E 07/14/184 W / E 18/11/184 W / E 18/09/084 W / E 15/10/104 W / E 11/07/154 W / E 15年12月5日4 W / E 01/02/164 W / E 01/30/164 W / E 02/27/164 W / E 03/26/164 W / E 04/23/164 W / E 05/21/164 W / E 06/18/164 W / E 07/16/164 W / E 08/13/164 W / E 09/10/164 W / E 10/08/164 W / E 11/05/164 W / E 12/03/164 W / E 12/31/164 W / E 01/28/174 W / E 02/25/174 W / E 03/25/174 W / E 04/22/174 W / E 05/20/174 W / E 06/17/174 W / E 07/15/174 W / E 08/12/174 W / E 17/09/094 W / E 17/10/074 W / E 11/04/174 W / E 17/12/024 W / E 12/30/174 W / E 01/27/184 W / E 02/24/184 W / E 03/24/184 W / E 04/21/184 W / E 05/19/184 W / E 06/16/184 W / E 07/14/184 W / E 18/11/184 W / E 18/09/084 W / E 17/09/094 W / E 17/10/074 W / E 11/04/174 W / E 17/12/024 W / E 1