麦考密克（MKC.N）估值丰富

麦考密克关键变更德意志银行研究评分卖北美美国消费者餐饮估值丰富公司麦考密克路透社彭博证券交易所代码MKC.N MKC UN NYS MKC日期2018年6月25日结果价格在2018年6月21日（美元）105.07目标价101.0052周范围110.74-92.07根据最近的美元汇率进行调整–不再有2％的货币顺风了。在本周四麦考密克（McCormick）18年第二季度业绩发布之前，我们将将18财年至20财年的每股收益预测下调了0.05美元，这仅仅是由于汇率走强过去三个月的美元。管理层原本在本财年寻找1％的货币顺风，但由于美元疲软，第一季度末将其提高至2％。自那时以来，美元走强，我们的加权公司风险敞口模型表明，麦考密克的2H同比增长约为1.5％，全年更像是50个基点的逆势，而最新的公司预期为200个基点。也就是说，由于今年我们将货币汇率下调了130个基点，因此我们现在预计净销售收入增长12.2％，而我们之前的预期为13.5％。我们对第二季度和18财年自然销售同比增长2.6％和2.1％的预测保持不变。我们的建模假设包括：从第1季度到第2季度至第2季度至第4季度，在两年的基础上实现约420个基点的自然销售增长，并依次提高260个基点+1-212-250-2160+1-212-250-1165+1-212-250-3551 每股收益（美元）4.90至4.85↓-1.0%在第二季度与第一季度随着本年度的增长，自然销售增长变得越来越困难，麦考密克在第一季度实现了2.2％的自然销售增长，我们继续认为公司3-5％的全年自然销售指导存在风险。收入（百万美元）5,489.1至↓-1.1%5,426.6持续的EHSS自有品牌份额增长可能会调整类别的一分钱利润美国Nielsen跟踪的渠道中的提取物，草药，香料和调味料（EHSS）类别在第二季度的零售额同比增长3.4％，或环比增长170个基点相对于Q1的减速和相对于17财年的150 bp的减速。自有品牌在第二季度的EHSS销售额增长了17.3％，而麦考密克下降了2.6％。尽管自有品牌的销售增长已从第一季度和17财年的23％以上放缓，但1251007550201620172018 麦考密克标准普尔500指数（重新定基）继续从McCormick（私有标签市场表现（％）1m 3m 12m第二季度份额增长了约300个基点，麦考密克下降了约200个基点）。麦考密克绝对2.1-1.85.0价格继续远远超过类别和自有品牌，但数量标普500指数0.61.412.9从我们的角度来看，我们的反应不佳，第二季度销量下降了6％。而资料来源：德意志银行我们了解到，对于麦考密克来说，交易量的情况可能并不那么可怕。关键指标（FY1）提取的，草药，香料和调味料，如跟踪渠道数据所示净资产收益率（％）25.9因为该公司生产该国大部分的自有品牌资产回报率（％）8.7产品，自有品牌产品仍以较低的价格出售。即使是净债务/权益（x）80.0为了使麦考密克获得类似的利润，我们认为实得一分钱的利润账面价值/份额（美元）35.00应该更低。单价（x）3.0净利息保障（x）5.8RB Foods的销售基本上保持平稳：弗兰克（Frank）有所改善，而法国（French）仍在下降息税前利润率（％）17.6根据跟踪渠道的零售销售趋势，RB Foods产品组合继续资料来源：德意志银行自2017年初以来，基本上每年发布固定收入y。第二季度零售美元销售额温和增长0.2％，而第一季度和第二季度则下降0.4％德意志银行证券公司发行于：25/06/2018 09:27:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年6月25日食品麦考密克第2页德意志银行证券公司资料来源：德意志银行F2017。在RB Foods中，Frank的趋势似乎会好一些，第二季度的销售额增长了6％，而第一季度的销售额增长了3％，而法国人在烧烤季节的起步阶段仍旧受到跟踪渠道的压力。估值丰富，杠杆率高，并且基础业务是在线行业成长者我们继续以相对于美国食品同业10％的相对市盈率对其股价进行估值，这与该公司10年的平均溢价和目前的25％的溢价相符。我们认为，相对于许多上市食品公司，麦考密克在类别风险和有机增长潜力方面仍然处于有利地位。我们根本不相信面对基础业务有机销售减速风险的杠杆更高的公司应该获得相对于历史的估值溢价。相对于其大型美国食品同行而言，有机销售增长强劲，再加上至少在本财年第三季度之前以交易为导向的利润增长，可以证明该股的相对溢价是合理的。我们只是认为17倍的EBITDA（没有实际的收购溢价）是很丰富的，尤其是在资产负债表高度杠杆以及RB Foods的基本业务增长（不包括税改）的MSD可能增加净收入的情况下。 市值（美元）13,963.8 流通股（m）132.9自由流通量（％）100 交易量（2018年6月21日）162,756期权交易量（平均每百万百万股）2,061预测和比率年底11月30日2017年2018年2019年1Q EPS0.761.00A1.022Q EPS0.820.931.05第三季度每股收益1.121.261.374Q EPS1.541.661.76每股收益（美元）4.264.855.20市盈率（x）23.021.720.2DPS（美元）1.882.082.29股息收益率（％）1.92.02.2收入（百万美元）4,834.15,426.65,558.0资料来源：德意志银行估计，公司数据股票和期权流动性数据 2018年6月25日食品麦考密克德意志银行证券公司第3页提取物，草药，香料和调味料的收入驱动因素与2Y叠加20%15%10%5%0%(5)%(10)%提取物，药草，调味料和调味料-销售2Y堆积的Y / Y提取物，药草，调味料和调味料-销售的Y / Y增长 提取物，药草，调味料和调味料-数量（年比）增长提取物，药草，调味料和调味料-的价格（单位年产量）提取物，药草，香料和调味料类别收入驱动因素-每年堆叠2年18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%(2)%(4)%情商量（同比增长-累计2年）每EQ数量的价格（同比增长-累计2年）$销售（同比增长-累计2年）图1：第二季度同比EHSS类别销售下降约170 bps至+3.4 y / y，主要是由于销量下降图2：每当量交易量价格在第二季度同比下降0.5％，但在第一季度为（5％）资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森图3：MKC美国EHSS的销售减速继续由持续的销量下降所驱动资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森图6：尽管第二季度价格从第一季度的峰值略有下降，但价格标签的两年累计销售额仍然很高资料来源：德意志银行，尼尔森资料来源：德意志银行，尼尔森MKC EHSS类别的表现仍然面临压力图4：MKC美国EHSS两年堆叠量在第二季度下降了8.1％，尽管比第一季度的9.1％有所改善，但MKC的数量仍然受到多出口渠道挑战性动力的压力情商量（同比增长-累计2年）每EQ数量的价格（同比增长-累计2年）$销售（同比增长-累计2年）15%10%5%0%(5)%(10)%(15)%McCormick-EHSS类别收入驱动因素-同比堆叠2年20%15%McCormick-EHSS收入驱动因素与类别美元份额60%10%50%5%40%0%30%(5)%20%(10)%10%(15)%0%MCCORMICK-类别$分享MCCORMICK（类别销售-Y / Y增长） MCCORMICK（类别量-Y / Y增长）MCCORMICK-每EQ量价格图5：私人标签继续在其他价格因素的推动下从其他参与者手中夺走美元份额 私人标签-类别$分享私人标签（类别销售-Y / Y增长） 私人标签（类别量-Y / Y增长）私人标签-每EQ卷的价格0%(10)%5%(5)%10%5%0%15%10%20%15%25%20%30%25%35%30%40%自有品牌-EHSS收入驱动因素与类别美元份额35%情商量（同比增长-累计2年）每EQ数量的价格（同比增长-累计2年）$销售（同比增长-累计2年）40%30%20%10%0%(10)%自有品牌-EHSS收入驱动因素-同比堆叠2年50%美元份额美元份额Y / Y成长Y / Y成长4 W / E 07/18/154 W / E 08/15/154 W / E 15/09/124 W / E 15/10/104 W / E 11/07/154 W / E 15年12月5日4 W / E 01/02/164 W / E 01/30/164 W / E 02/27/164 W / E 03/26/164 W / E 04/23/164 W / E 05/21/164 W / E 06/18/164 W / E 07/16/164 W / E 08/13/164 W / E 09/10/164 W / E 10/08/164 W / E 11/05/164 W / E 12/03/164 W / E 12/31/164 W / E 01/28/174 W / E 02/25/174 W / E 03/25/174 W / E 04/22/174 W / E 05/20/174 W / E 06/17/174 W / E 07/15/174 W / E 08/12/174瓦/ E 09/09/174 W / E 10/07/174 W / E 11/04/174 W / E 12/02/174 W / E 12/30/174 W / E 01/27/184 W / E 02/24/184 W / E 03/24/184 W / E 04/21/184 W / E 05/19/184 W / E 07/18/154 W / E 08/15/154 W / E 15/09/124 W / E 15/10/104 W / E 11/07/154 W / E 15年12月5日4 W / E 01/02/164 W / E 01/30/164 W / E 02/27/164 W / E 03/26/164 W / E 04/23/164 W / E 05/21/164 W / E 06/18/164 W / E 07/16/164 W / E 08/13/164 W / E 09/10/164 W / E 10/08/164 W / E 11/05/164 W / E 12/03/164 W / E 12/31/164 W / E 01/28/174 W / E 02/25/174 W / E 03/25/174 W / E 04/22/174 W / E 05/20/174 W / E 06/17/174 W / E 07/15/174 W / E 08/12/174瓦/ E 09/09/174 W / E 10/07/174 W / E 11/04/174 W / E 12/02/174 W / E 12/30/174 W / E 01/27/184 W / E 02/24/184 W / E 03/24/184 W / E 04/21/184 W / E 05/19/184 W / E 07/18/154 W / E 08/15/154 W / E 15/09/124 W / E 15/10/104 W / E 11/07/154 W / E 15年12月5日4 W / E 01/02/164 W / E 01/30/164 W / E 02/27/164 W / E 03/26/164 W / E 04/23/164 W / E 05/21/164 W / E 06/18/164 W / E 07/16/164 W /