安踏警报（2020.HK）我们对2018年的息税折旧摊销前利润和库存状况保持乐观

关于主题公司和库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲中国消费者纺织服装公司安踏警报路透社彭博交易所代号2020.HK 2020香港恒生指数2020ADR股票代号昂迪US03662P1075日期2018年2月27日公司更新售价2018年2月26日（港币）40.55目标价-12月（港元）43.5052周范围（港元）40.55-21.35恒生指数31,499我们对2018年保持乐观EBITM和库存状况周强研究分析师（+852）2203 6196安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177事件：安踏于收市后于2018年2月27日举行2017财年分析师会议市场关注的1：2017年下半年EBITM亏损我们继续认为，安踏的2018年EBITM可能会使彭博财经LP共识（同比持平）感到意外，原因是（1）2018年安踏品牌批发收入强劲：2017年4季度强劲的零售销售可能导致18年4季度产品的稳定订单，导致更好的经营杠杆。 （2）设计团队已基本到位：安踏（Anta）提到其2017年支出的大幅增加来自新设计师，并且团队已基本准备就绪。 （3）Descente的周转速度可能更快，管理层的目标是在2018年实现收支平衡。安踏表示市值（港元）101,420市值（美元）12,964大股东丁深和 家庭（69.34％）自由浮动（％）29开始Descente商店扩张的速度超过计划，并且管理每日平均交易价值20.2对Descente的零售业绩感到满意。请参考我们的预览报告，订单预测的图24 http://pull.db-gmresearch.com/p/614-D835/272747218/0900b8c08e319e09.pdf市场关注的2：库存天数同比增长管理层表示，安踏于2017年第4季度开始合并Kolon和Kingkow，部分原因是导致该公司账面上的库存增加。在频道上（美元）已发行股份（百万）2,501.1YE2016年12月31日2017年2018E销售（人民币元）13,346 16,16520,278库存，安踏管理层表示2017年第4季度经营指标处于最佳状态净利2,385.53,042.83,865.5形状永远。这符合我们的渠道检查，即安踏和李宁的渠道库存在整个2017年都有明显改善。菲拉和快速补水Fila：管理层对Fila保持乐观。有关Fila的2018年计划，请参阅上述报告中的第37页。管理层表示，快速补货订单约占安踏品牌收入的10％。一旦获得规模和效率，安踏希望降低成本。目标仍然是：中期销售量的20％来自快速补货。估值与风险我们使用DCF方法对安踏进行估值，因为我们希望投资者关注其长期增长状况。股本成本为10.6％：无风险利率= 3.9％（德意志银行假设），股本风险溢价= 5.6％（德意志银行假设），beta为1.3。我们假设永久增长率为2％。我们认为，下行风险在于：（1）激烈的竞争以及行业折扣的增加。 （2）弱于预期的宏观状况会抑制需求，（3）渠道库存高于预期（4）Fila无法推动可持续增长。（人民币元）DB EPS（CNY）}）0.95 1.16 1.44市盈率（x）17.4 28.3 22.6收益率（净值）（％）4.1 2.4 3.1德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了澳大利亚的个人观点发行于：27/02/2018 12:54:32 GMT其证券。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2020.HK和http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr和https://gm.db.com/equities MCI（P）083/04/2017。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行