外汇策略：美元是如何超卖的？

1 页全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research外汇策略美元如何超卖？2018年2月23日，星期五恒冠如何，CAIA市场策略主管Heng.KoonHow@uobgroup.comAfter 在整个1月份的大幅抛售中，美元在过去两周内小幅反弹，主要是受美国收益率进一步攀升的推动。我们查看CFTC期货隐含的头寸数据，以获取有关美元兑主要主要货币是否超卖的线索。总体而言，欧元/美元最近的修正可以用很长的净多头头寸来解释。尽管英镑/美元可能由于持续的英国脱欧不确定性而难以维持其长期头寸。如果日元进一步走强，日元目前的净空头头寸有被清算的风险。最终，澳元/美元头寸经历其正常周期，等待净多头头寸重新建立。1月下旬美元的沉重抛售仍然在所有投资者的心中。当时，美国财政部长史蒂文·姆努钦（Steven Mnuchin）在达沃斯世界经济论坛上发表讲话欢迎美元疲软后引发了美元的广泛抛售。结果，始于年初的92.50美元指数在2月的第一个交易日迅速下跌了约4％，至88.60的低点。由于美元普遍遭到抛售，我们通过调整疲弱的美元前景，对季度外汇预测进行了中期调整。有关更多详细信息，请参阅FX Strategy Note：修订我们的美元预测下限，日期为2018年1月26日。自那以来，美国1月份的工资增长强于预期，随后有信心的1月份FOMC会议纪要重申了对更高利率的需求，这推动了美国收益率的提高，并使市场普遍预期加息至少要3次。美联储今年。我们继续重申去年以来的预测，即美联储将加息3次，到今年年底将联邦基金利率从1.50％上调至2.25％。自年初以来，为期3个月的美国Libor增长了20个基点，从1.70％升至1.90％。我们预计，到今年年底，三个月美国伦敦银行同业拆借利率将上升至2.40％。由于美国收益率全面上调，美元在1月份开始稳定并收复了近期的部分亏损。因此，欧元/美元已从2月中旬的最高点1.2555回落至目前的约1.23。美元指数（DXY）已从其低点88.60反弹至当前的89.80。话虽如此，尽管过去两周出现了“小幅反弹”，但美元仍然相当疲软。从更长远的角度来看，即使在考虑了近期的小幅反弹至89.80之后，DXY在过去13个月中也收缩了约12％，与去年一月的103水平相比。经过如此长时间的抛售之后，大多数投资者提出的一个关键问题是美元是否超卖了？我们在此查看CFTC期货头寸数据的一些线索。请注意，本策略说明中的讨论完全基于CFTC期货隐含的仓位数据，并且未考虑其他重要驱动因素，例如货币政策和利率差等。此外，仓位可以保持在极端净多头或空头还原之前，请延长一段时间。 2 页DXY定位：自2017年中以来，DXY定位略有短缺欧元/美元头寸：净多头头寸现在处于十年高位DXY定位：自2017年中以来，DXY定位略有短缺在2017年初强劲的美元兴旺消散之后，CFTC期货暗示的净多头DXY头寸在2017年上半年完全解散，自2017年中期以来头寸已略有空头。净多头头寸的清算与DXY去年从103跌至92的更广泛抛售相符。尽管当前的边际空头头寸提供的信息内容很少，但值得注意的是，从十年多头的角度来看，DXY头寸不会在较长时间内扩展到空头头，并且倾向于在半年后恢复为净多头头寸。美国近期收益率的进一步上升很可能有助于鼓励重新建立长期DXY头寸。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究80000700006000050000400003000020000100000-10000-200001061029894908682787470662月08日7月9日12月10日5月12日10月13日3月15日8月16日1月18日DXY净头寸DXY-RHS欧元/美元头寸：2月初净多头头寸创十年新高自2017年中以来，随着欧洲中央银行（ECB）进一步缩减其每月资产购买量，以及更多迹象显示欧元区强劲的经济复苏，CFTC期货暗示的欧元/美元净多头头寸强劲增长。截至2月初，该净多头头寸现已扩大至十年来的最高水平。事后看来，扩大的净多头头寸可能可以解释为什么欧元/美元难以维持其近期涨幅超过1.25。在之前的强劲增长之后，当前的合并可能状况良好。我们对欧元/美元的看法保持乐观，我们继续认为近期的修正是暂时的。欧元/美元将继续从欧洲央行进一步的政策正常化中吸取力量。尤其是，欧洲央行可能会在3月份的货币政策会议上宣布退出量化宽松的决定，并将其每月资产购买额从目前的300亿欧元降至9月的零。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究200000150000100000500000-50000-100000-150000-200000-2500001.601.501.401.301.201.101.002月8日09年9月12日5月12日10月13日3月15日8月16日1月18日EUR / USD净头寸EUR / USD现货-RHS 3 页英镑/美元头寸：2016年6月英国退欧公投后所有极端空头头寸已经完全解除（还有更多）英镑/美元头寸：所有极端空头头寸继2016年6月英国脱欧公投之后在各种情况下，英镑/美元都取得了相当可观的回升。从2016年底的低点1.22以下，该货币对已将几乎所有跌幅收复至目前的1.39水平。从其定位数据中可以明显看出这一点，2016年6月英国脱欧公投投票后立即建立的空头纪录已经完全取消。此外，自年初以来，就已经有了更多的长期定位。这可能是由于人们对英国央行可能再加息25个基点的预期的推动。展望未来，英镑/美元目前的净多头头寸可能难以维持。鉴于英国和欧盟之间的脱欧谈判仍存在困难，我们维持对英镑/美元的负面看法。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究6000040000200000-20000-40000-60000-80000-100000-1200002.102.001.901.801.701.601.501.401.301.202月08日09年9月12日5月12日10月13日3月15日8月16日1月18日GBP / USD净头寸GBP / USD现货-RHS日元/美元头寸：尽管近期日元走强，但日元净空头头寸这是最近的点移动可能与CFTC定位数据不一致的地方。由于对日本银行（BoJ）维持宽松货币政策和收益率曲线控制（YCC）的承诺越来越多的健康怀疑，日元在过去两个月中兑美元汇率大幅升值，导致日元兑美元汇率大幅上涨。美元/日元汇率从年初的113.50下跌至1月中旬的低点105.50。我们已通过预测到18年第一季度末日元兑美元的临时日元走强为105来精确地强调了这一风险。但是，CFTC期货数据隐含的净头寸仍然是对日元的延长空头。换句话说，尾巴的风险是，如果日本央行对维持宽松货币政策的承诺进一步缺乏信心，这可能会触发对日元的空头头寸平仓，从而导致日元进一步走强。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究100000500000-50000-100000-1500005570851001151302月08日7月9日12月10日5月12日10月13日3月15日8月16日1月18日日元净头寸美元/日元现货（反转）-RHS日元头寸：尽管近期日元走强，但净空头日元头寸仍有待平仓 澳元/美元的头寸：过去两年来，澳元/美元难以维持净多头澳元/美元：难以维持净多头头寸CFTC期货头寸数据显示，在过去两年中，净多头头寸是不可持续的，并且倾向于在半年后关闭。这导致澳元/美元的区间波动缓慢。这与澳大利亚储备银行（RBA）持续存在的中性偏见相一致。澳大利亚储备银行非常定期地重申其希望保持货币政策稳定而不急于加息。由于1年期澳元/美元OIS掉期利率为+7个基点，市场共识还认为澳储行不太可能在近期内加息。澳洲联储的主要理由是，澳大利亚的通胀前景仍然温和，工资增长低于预期。在澳元兑美元从一月下旬的0.80上方的短暂峰值回落至目前的0.78水平之后，当前的澳元/美元定位现在持平，净多头减少。展望未来，我们的观点仍然是，尽管澳联储保持中性，但澳元/美元的交易将与大宗商品价格的整体走强相一致，并回升至0.80以上。换句话说，我们将寻找重新建立净多头头寸的机会。资料来源：彭博社，大华银行全球经济与市场研究120000100000800006000040000200000-20000-40000-60000-80000-1000001.151.101.051.000.950.900.850.800.750.700.650.602月08日7月9日12月10日5月12日10月13日3月15日8月16日1月18日澳元/美元净头寸澳元/美元-RHS最近的出版物2月21日利率策略：对新加坡基础设施债券感到兴奋2月20日，新加坡2018年财政预算案分析：应对老龄化社会的战略19 Feb新加坡，财政预算案摘要：应对老龄化社会的战略2月19日泰国经济在2017年实现3.9％的增长，2月19日日本：强劲的出口缓冲1月赤字免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征以及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。