拉丁美洲战略：墨西哥，非居民从长远来看会增加曝光率

拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息MXN十亿墨西哥：非居民从长远来看会增加风险敞口该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系主管Latam策略商品量化策略+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 34473月份，非居民持有的墨西哥公共债务较上月增加了1％，达到1152亿美元。最新数据显示，3月非居民名义利率敞口大幅增加：按美元计算，增长10％，按墨西哥比索汇率增长7.2％，创下2015年1月以来的最大月度增长。激增主要是由于名义利率曲线的较长期限（从5年开始）中的非居民风险敞口大幅上升，而短期利率在一定程度上有所下降。墨西哥养老基金（Afores）仍然是实际利率市场中最相关的参与者，其分配在上个月大致保持不变。自2016年底以来，Afores一直在增加股权分配并减少其固定收益份额-但是，最新数据表明这种格局已经开始扭转。Latam策略：相对于美国5y5yy掉期交易，我们仍然会收到5y5y TIIE，而向哥伦比亚IBR 5y付款，向TIIE Fly 2Y-5Y-7Y和TI的1Y1Y TIIE支付，则仍然会收到5yTIIE。表1和图表1-4：地方公共债务分类墨西哥比索（十亿）18年4月米/米y / y3月18日17年4月国内公共债务6,562占总数的百分比0%5%6,565占总数的百分比6,262占总数的百分比退休金1,40121.3%0%8%1,40021.3%1,29620.7%地方资金74711.4%0%-1%74611.4%75112.0%保险公司3745.7%-1%9%3775.7%3455.5%非居民2,11432.2%1%-2%2,08831.8%2,16334.5%银行控股1692.6%-13%-33%1943.0%2534.0%商业银行4637.0%-8%47%5057.7%3155.0%其他1,29419.7%3%14%1,25619.1%1,14018.2%1-Banxico持有的资产反映了墨西哥银行收到的用于与金融中介进行回购交易的证券的头寸，以及信贷机构为保证经营目的而由信贷机构交付给墨西哥银行的证券的头寸。40%30%20%10%0% 32.2% 21.3% 19.7% 11.4% 7.0% 2.6% 养老基金地方基金保险公司非居民银行控股商业银行其他6月14日至3月15日12月15日至9月16日3月18日非居民（MXN trn）非居民每月变化2.22.1非居民（rhs，％）39.0%37.0%125753个电影平均（非居民每月变更）1.935.0%251.81.614年6月15年1月15年8月16年3月16年10月17年5月17年12月33.0% 32.2% 31.0%(25)(75)14年6月2月15日至10月15日6月16日至2月17日至10月17日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行2018年4月23日1 26.0 Cetes Bondes D Mbonos图5-6：非居民在墨西哥当地债务中的份额图7-10：持股占非居民和养老基金未偿还总额的百分比非居民持有墨西哥的公共债务根据Banxico提供的最新数据（截至2018年4月9日），非居民持有的墨西哥公共债务比3月份的2.11墨西哥比索（1152亿美元）增加了1％（表1）。近年来，它们的市场份额为1,730亿美元，一直相对稳定，目前占国际储备的66％（图6）。5.0% 10Y TIIE（倒置，%) 非居民持股占国际百分比。储备金5.7%6.4%7.1%7.8%非居民（rhs，％）38.5%37.0%35.5%34.0% 32.2% 32.5% 7.6% 31.0%83%76%69%62%55% 15年4月， 70.29% 3年前1年前 17年4月， 65.95% 4月18日， 66.48% 6月14日-1月15日-8月15日-3月16日-16月17日-12月17日14月14日-1月15日-8月15日-3月16日-10月16日-17年12月17日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行尽管非居民在Mbono市场上拥有大部分职位，但当地的养老基金在通货膨胀挂钩机构（UDIbonos）中拥有大量职位。他们仍然是实际利率债券的最大持有者；图7-10显示了按债券类型划分的投资者在总发行量中所占的份额。70%53%非居民69%52%西弗矿石-养老金系统 UDIBonos35%35%18%18%0%6月4日至9月7日至12月10日至14年3月17年6月1%Sep-00 Sep-03 Sep-06 Sep-09 Sep-12 Sep-1560%40%20%0%非居民（缩放） 25.2% 4.8% 60%40%20%0%西弗矿石-养老金系统（缩放） UDIBonosCetes Bonos 50.2% 23.3% 12.0%6月14日至4月15日至2月16日至12月16日至10月17日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行6月14日至4月15日至2月16日至12月16日至10月17日衡量非居民和养老基金（Siefores）的敞口我们使用截至2018年4月5日的Banxico数据计算了每个居民的非居民敞口以及固定利率债券的整体DV01。自去年10月以来，非居民的名义利率敞口一直在下降，但最新数据显示，外国投资者的敞口自上个月以来已大幅增加，以美元计价增长了10％，以当地货币计价增长了7.2％（+ DV01 510万美元），这是自2015年1月以来最大的每月曝光量增长（以MXN计算）。2018年4月23日2 UDIBonos C e t e s姆博诺斯 UDIBonosCetes Mbonos 00.4.90.8最大的债券敞口仍在11月42日，占总敞口的17.6％，目前为DV01 990万美元（下图12）。同样重要的是，要注意非居民对曲线的较长期限的兴趣，这是近期增长的主要原因（图13）。6561.553411,0241295056.2 9截至18年4月5日的曝光量（美元DV01，百万）7.29.90.90.718年4月5日至18年3月8日之间的敞口差异（美元DV01，百万）0.80.5650美国总统选举2935017曝光（美元DV01，百万）曝光（MXN DV01，百万，rhs）550630.1 0.201.11.73.22.91.93.35.22.43.12.53.24.53.90.50.30.1 -0.10.2 0.30.40.10.20.40.31月10日5月11日9月12日1月14日5月15日9月16日1月18日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。打破整个曲线上的持股分布，非居民在曲线短端的相对分配继续减少，而自2017年12月以来，Mbonos份额在曲线长端一直稳定增长（图14）。自上个月以来，曲线的长期风险也有所增加，现在10年以上到期日占非居民总风险的52.4％（图15）。75%60%45%30%15%77.0% 100%80%60%40%20%0%长期（> 10y）暴露中期（5y-10y）暴露短期（<5y）暴露占总暴露的百分比52.4%31.3%16.2%1月10日5月11日9月12日1月14日5月15日9月16日1月18日1月10日5月11日9月12日1月14日5月15日9月16日1月18日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。我们还使用了Banxico的名义利率（Mbonos）和实际利率（UDIBonos）细分，以提取非居民和本地养老基金（Siefores）的平均期限和敞口。自2015年初以来，养老基金的名义利率债券平均期限有所下降，在2017年第三季度出现短暂中断，如今已降至7.3年（图15）。对于外国持股，在过去六年中，这些债券的平均期限大致稳定在五年左右（图17）。在实际利率领域，自2018年初以来，养老金基金（其UDIbono持股占总数的50.2％）一直在减少平均期限，尽管从历史上看，养老金基金已经重新平衡了其投资组合，以使这一指标保持在八分之一左右。年级（图18）。尽管非居民采取了相反的措施，但自年初以来他们的实际利率持续时间有所增加（目前为8.8年），他们只占UDIbono市场总量的5％。2018年4月23日3图11-13：非居民在姆博诺斯岛的DV01敞口和债券细分图14-15：Mbonos的非居民所有权占未偿还总额和风险敞口的百分比65.0%55.8%短期（<5y）中期（<10y）长期（> 10y）6月18十二月18十二月196月206月216月22十二月23十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月476月18十二月18十二月196月206月216月22十二月23十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月47 10.3 03482862242外国人UDIbonos敞口（美元DV01，百万） 3.7 16图表20-22：Mbonos和UDIbonos中的养老金（Siefores）敞口（美元DV01，百万）11 姆博诺斯岛的养老金（Siefores）平均期限外国人在姆博诺斯岛的平均时长（年）（年份）1098 10.3 10.05.85.455.1 5.4 5.2 7一月109月11日13 一月15 九月16 7.3 4.7一月109月11日13 一月15 九月169.08.5养老金（Siefores）的平均期限UDIbonos11（年）109外国人在UDIbonos的平均时长（年）8.0 8.1 7.57.0一月10 7.7 6月16日债券到期9月11日13 一月15 九月16876一月109月11日13 一月15 九月16 8.8 资料来源：Banxico，彭博律师事务所，法国巴黎银行自去年初以来，在墨西哥通货膨胀急剧上升之后，Siefores的投资组合已从名义利率转换为实际利率（图22）。同时，由于近期通货膨胀率低于预期，养老基金的敞口并未发生重大变化-几乎稳定在DV01 3160万美元。 1372921010养老基金（Siefores）MBonos风险敞口（美元DV01，百万）13 15.5 52.0一月10 Oct11七月13四月15一月17一月10 Oct11七月13四月15一月17一月10 Oct11七月13四月15一月17资料来源：Banxico，彭博律师事务所，法国巴黎银行目前，Mbonos和UDIbonos占Siefores固定收益分配的46％，实际利率债券敞口接近名义利率敞口的两倍。2018年4月23日4图表16-19：Mbonos和UDIbonos中的非居民和Siefores平均时长（年）养老金（Siefores）UDIBonos风险敞口（美元DV01，百万）CPI同比（rhs，％）6.831.65.25.03.630.9 表2和图23-24：养老金持有量明细墨西哥退休金（Afores）2018年3月，Afores管理的总资产（AUM）增长1.7％，达到每月32,210亿墨西哥比索（合1,770亿美元）。流入总额为211亿墨西哥比索（摊款每两个月收取一次），而资产增值的利润估计为55亿墨西哥比索，而上个月的估计亏损为225亿墨西哥比索，低于2017年205亿墨西哥比索的平均利润。（墨西哥比索，十亿）事前3月18日3,220.75占总数的百分