英国退欧：全民公决？

经济| G10FX | G10利率|股本衍生品|信用英国脱欧：全民公投的还原？国会似乎有机会拒绝特雷莎·梅（Theresa May）的脱欧协议，因为它最终有机会投票。我们认为，欧盟的“澄清和保证”不足以赢得保守的欧洲怀疑论者，DUP或工党议员的支持。此后，议会可能会寻求对这一过程施加控制。尽管桌上有很多选择，包括转换为“挪威加分”模式，但我们看到议员们更有可能获得多数议员支持进行第二次公投。这引发了许多关键问题，包括举行投票的过程，政治和选票本身的设计。在此阶段，我们不想猜测确切的问题或结果，但我们希望它会导致要么放弃谈判的协议，要么留在欧盟。市场观点和交易思路除股票外，大多数市场目前看来已经考虑到足够的政治和经济不确定性。因此，我们预计近期范围内交易可能会发展，直到英国退欧结果进一步明朗化为止。除了近期的动态，如果就如我们预期的那样进行第二次全民公投达成共识，则英国资产的表现可能会更高，因为“无英国退欧”情况的可能性可能会更高，而无序的可能性会更高。坚决的英国退欧将退却（但不会消失）。鉴于上述情况，投资者可以考虑以下观点和结构，以期对第五十条进行扩展，并对第二次全民投票的期望值不断提高，具体如下：• 费率：支付10到10英镑的英镑掉期兑欧元（70％）和美元（30％）。• 价格：1y1y / 3y1y GBP OIS掉期曲线加速器。• 外汇：我们认为现在差不多该买英镑了。• 外汇：英镑交易量有可能在潜在的全民公投日期前后重新定价。• 股票：等待卖出FTSE100 /做多法国巴黎银行法国国内股票• 信用*：购买2月或3月Xover ATM接收器**。欧洲资深经济学家，英国经济学主管Paul Hollingsworth | Parisha Saimbi，G10外汇和英镑汇率策略师 d宏观策略咨询台分析师|法国巴黎银行伦敦分行|聚焦18/12/20181请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露焦点|英国2018年12月18日关键信息我们的新基本情况是，第50条得到延长，第二次全民公投是可能的结果，甚至是延长的先决条件。随着市场适应取消英国退欧的可能性较高，以及“无交易”的可能性大大降低，其宣布的英国资产可能会急剧重新定价。但是，不确定性还会持续6-9个月，可能会延迟下一次加息。而且，最终结果将主要取决于选票的设计–“剩余”不是给定的。 经济| G10FX | G10利率|股本衍生品|信用全民公投？需要明确的是，我们仍然认为“不成交”的可能性很高，与最新的《全球展望》相比，我们维持30％的水平不变。但是，在剩余的70％中，我们之前认为达成协议的可能性大于对Article的扩展50.我们现在认为平衡已经发生了变化，因此扩展是现在的基本情况。公投提供了出路：对于特定版本的英国退欧，议会中似乎没有多数席位，而且欧盟领导人之间几乎没有时间或愿意重新谈判当前协议。同时，很明显，整个国会都希望避免出现“无协议”的情况，我们认为这会带来政治和法律上的不确定性以及经济衰退。在保守党信任投票中投票给特蕾莎·梅的200名议员也提出了同样的建议。从理论上讲，议会可以选择不进行公民投票就撤销或延长第50条-2016年的投票只是咨询性的，而不是具有法律约束力的。话虽如此，可以说这在政治上具有约束力-因此，有可能寻求公众重新授权。梅夫人已经选择了向该国而不是国会议员呼吁支持她的交易，从而在某种程度上开始了滚滚舞。也许这是有远见的，公投是唯一的出路。但是，全民公决面临一些挑战：• 处理：鉴于需要基本立法来决定问题，谁有资格投票，制定法规，日期和行为规则，第二次全民公决将需要大约六个月的时间来实施。因此，这将需要对第50条进行扩展，而第50条本身需要欧盟的一致批准27.我们认为很可能会批准。• 政治：特蕾莎·梅（Theresa May）可能不愿提出全民公决，但由于现在她再也无法面对党的信任投票了12个月，因此可能更容易。议会似乎更有可能试图通过一项议案或其他法律的修正案来强迫一个人。要确保“离开”选民不会感到自己的声音受到削弱，进行投票的敏感性也将具有挑战性。• 设计：可能是最关键的问题。问题的措辞和更一般的投票结构将对最终结果和整个过程的民主程度产生重大影响。正确地做到这一点是中期取得可持续成果的关键。怎么会这样呢？梅夫人表示，议会的“有意义的投票”将在1月21日之前进行。在我们认为很可能遭到拒绝之后，工党领袖杰里米·科宾可以对政府进行信任投票。我们认为这不会成功，因为它可能看到该党转而支持第二次全民公决，这是其明确表示的意图。在议会拒绝对该交易进行初选后，政府有21天的时间要重新陈述其打算如何进行。然后，它必须提出一项可以修改的议案。在现阶段，可以想象，多数议员将支持第二次全民投票修正案。不这样做的话，还有其他一些立法可以修改，以迫使政府走这条路。随后将寻求延长第50条的请求，我们认为这是可以接受的，尽管这远未得到保证。什么时候可以举行？这部分取决于上面的方法。但是，至少需要六个月的时间才能为组织公民投票的立法过程提供足够的时间。因此，它似乎不太可能在2019年7月之前发生。这意味着经济和市场还有六个月的不确定性。市场会如何反应？除股票外，大多数市场目前看来已经考虑到足够的政治和经济不确定性。因此，我们预计近期范围内交易可能会发展，直到英国退欧结果进一步明朗化为止。在股票领域，英国中型股的估值仍高于英国中型股的估值，我们认为这不合理。因此，由于不确定性持续存在，我们预计英国国内股票短期内将继续跑输大盘。结果，我们继续喜欢战术多头FTSE100和空头法国巴黎银行在英国国内的篮子（BNPPUKD1指数）的定位。寻求期权实施的投资者可以考虑通过出售1倍DAX Mar19 105％的看涨期权看涨期权来购买1.5倍UKX Mar19 105％的看涨期权。除了近期动态，如果如我们所预期的那样就第二次全民公投达成共识，则英国资产可能会表现良好因为“无英国退欧”情景的可能性更高，而英国无序退欧的可能性将减少（但不会消失）。在这种环境下，随后将举行第二次全民公决，我们预计市场将发生以下变化：GBPUSD升至1.36； EURGBP跌至0。85，10年期公债升至1.5％； 2年期国债升至0.75％; 10年期镀金的ASW降至-5-0bp，FTSE100保持不变，SX5E上升3％，英国退欧IG篮子收紧20 / 30bp；主要收紧8个基点。鉴于上述情况，投资者可以考虑以下观点和结构，以期对第五十条进行扩展，并对第二次全民投票的期望值不断提高，具体如下：• 费率：支付10年10英镑的英镑掉期远期兑欧元（70％）和美元（30％）的汇率。自2017年3月英国脱欧谈判开始以来，这种结构表现出均值回归行为（见下图）。我们认为，对第50条的延长会延长不确定性，因此与过去18个月所见证的情况几乎没有什么不同。结果，我们赞成从战术上淡化这种结构的极端。由于价差接近其范围的低点，我们倾向于卖出10 y 10 y英镑兑欧元和美元的利率，这也应得益于宣布第二次全民公投后的首次抛售。交易：以–61bp的价格相对于欧元（70％）和美元（30％）支付10y10y GBP远期交易。目标：-45bp。停止：-70bp滚动：-1.4bp /年。资料来源：Macrobond，法国巴黎银行欧洲资深经济学家，英国经济主管Paul Hollingsworth | Parisha Saimbi，G10外汇和英镑汇率策略师|聚焦18/12/20182 经济| G10FX | G10利率|股本衍生品|信用 全民公投？• 价格：1y1y / 3y1y GBP OIS掉期曲线加速器。在过去的一到两个月中，货币市场曲线已大幅趋于平缓。的确，1y1y / 3y1y OIS曲线段距危机后的历史最低点仅7bp。并提供积极的支持+ 10bp /年，我们认为风险/回报有利于曲线陡峭。此外，我们认为，进行第二次全民公投的任何举动，都可能会增加（最终）英国退欧结果软化的情绪，这应该会考虑到更多加息的可能性。交易：以19bp输入1y1y / 3y1y GBP OIS陡峭通道，然后升至11bp。目标：40bp。停止：7bp。滚动：+ 10bp /年。• 外汇：我们认为现在差不多该买英镑了。在新的一年中，我们将很快考虑启动长期英镑建议。我们赞成等到新的一年，因为：（1）由于流动性差，英镑年底可能会有较大的日内波动； （2）即使在我们看涨的情况下，英镑也可能在反弹之前略微下跌-英镑可能因杰里米·科宾宣布对政府投不信任票而下跌。• 外汇：英镑交易量有可能在潜在的全民公投日期前后重新定价。如果要举行第二次全民公投，我们预计将在7月中旬至8月中旬左右举行。尽管12月11日定价很高的风险溢价现在已经浮出水面（见下图），但我们认为有进一步重新定价的空间，尤其是在EURGBP中。法国巴黎银行FX定位分析• 信用*：购买2月或3月Xover ATM接收器**。Xover指数特别容易受到英国退欧的影响，超过四分之一的指数成分股都来自英国，并且其中很大一部分对艰难的英国退欧情景非常敏感，因为它包括大量的消费者公司。 Xover的直接接收方将允许投资者参与被称为第二次公投的看涨定价，同时避免暴露于无交易方案的负面影响。从波动性的角度来看，交易者将从接受者那边相当陡峭的笑容中受益。*免责声明。此信贷部分由信贷交易服务台分析师团队的Viktor Hjort和Paola Lamedica编写，他们与销售和贸易职能密切合作。这不是研究报告，法国巴黎银行研究部尚未准备。请参阅免责声明和MAR链接。**本文档中描述的产品和市场可能涉及高度复杂性，可能并不适合所有专业投资者。您应确保了解所涉及的风险，并在适当时寻求独立的建议。此后市场如何发展，将在很大程度上取决于有关公投问题的辩论结果。有很多可能性将决定投票的合法性，以及至关重要的是，决定英国经济的最终方向。全民公决法案将必须由议会以多数票通过，因此国会议员将根据选举委员会的建议来决定该问题，选举委员会将就可能存在的问题对公众进行调查，以确保其公正和可理解。保持与离开优点与缺点：与以前一样，立法可能更容易通过，而两种选择的全民投票使竞选活动更容易。但是它的缺点是过于模糊，无法指定请假的名称。此外，这将被视为2016年公投的“重演”。人们可能会担心公众对这种公投的强烈反对。另一个变种是接受或拒绝May的交易，但这会遇到许多相同的问题。民意调查：建议“保留”将获胜。方法已得到改进，现在有一个实际基准可以作为基础。但是，在我们看来，考虑到误差的余量，剩余的结果将无法保证。706050403020100资料来源：法国巴黎银行• 股票：等待卖出FTSE100 /做多法国巴黎银行的英国国内篮子。在过去三个月中，法国巴黎银行英国国内股票指数（BNPPUKD1指数）的表现落后英国大型股约8％。我们预计，在英国宣布进行第二次公投之际，这种表现不佳的局面将得以扭转。但是，由于我们预计短期内不确定性仍将持续，这可能继续给英国国内股票带来压力。因此，我们宁愿等待新的一年更好的进入水平，以考虑英国国内股票的超额表现结构。休假资料来源：欧盟民意调查，whatukthinks.org交易与无交易优点与缺点：鉴于这将是关于保留哪些条款的全民公决，因此可以指责它是对2016年投票的重新运行。但是，议会是否批准不投票的全民投票似乎令人怀疑。可能很难准确传达“没有交易”的实际含义。有管理的无交易的影响将与最坏情况下的结果不同。民意调查：建议达成协议离开将获胜。但是，强烈反对5月的交易-结果尚不确定。欧洲资深经济学家，英国经济学主管Paul Hollingsworth | Parisha Saimbi，G10外汇和英镑汇率策略师|聚焦18/12/20183第二次公投投票意向（％）5347 经济| G10FX | G10利率|股本衍生品|信用这笔交易比没有交易好还是坏？(%)5545全民公投？70因此，鉴于结果是高度可预测的，因此很难进行多选项公投的结果60取决于选票的结构。50民意调查：建议“保留”选项是最受欢迎的选项，但不要超过