化工策略日报：需求恢复程度不一，化工品近期仍有分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -1%0%1%1%2%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 03-06 需求恢复程度不一，化工品近期仍有分化 重点关注： 板块逻辑： 近期海外疫情持续扩散，预计仍有发酵可能，尤其是伊朗增加很快，甲醇等相关化工品需密切关注，另外近期宏观利好继续释放，疫情严重的国家也在积极对抗疫情，不过国际油价仍只是弱企稳，风险依然存在。国内方面，下游仍在持续恢复中，且恢复力度有所增加，即使存在复工不见得复产的情况，但仍能对冲掉上游持续复产和高库存的压力，去库拐点或将逐步出现，支撑或逐步增强，持续反弹仍需要看到需求的持续恢复，进而达到被动去库的效果，因此我们中期对于化工品仍持谨慎乐观态度，不过由于下游恢复进度不一，板块内分化仍存。 单边策略：短期低位震荡，但策略上仍是偏多为主，继续关注国内需求恢复和全球疫情的进展 05合约对冲策略： PP-3*MA多单谨慎持有，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP回调买入 风险提示：全球疫情扩散继续带来悲观情绪，国内需求恢复大幅低于预期 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月6日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：供应回升，而需求恢复仍慢，甲醇支撑略显不足 （1）3月5日国内甲醇港口现货价格小幅转弱，太仓低端价小幅回落至1935元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为105元/吨，短期基差压力有所增强，近期产区价格涨跌互现：鲁南1940（-200）、河北1810（-260）、河南1780（-200）、内蒙1650（-600）和西南1700（-180），产区对应到盘面的低端价格为1980元/吨（除西南外），整体重心有所上移，产销窗口再次关闭，间接支撑港口，对冲部分进口压力； （2）3月5日PP+MEG主力05盘面加工费小幅回升至241元/吨，而PP盘面加工费也回升至1035元/吨，盘面压力位为2159元/吨，MTO压力继续减弱； 逻辑：昨日MA05合约略显偏弱，但下方仍存支撑，目前支撑在于需求逐步复苏和产区成本以及现货支撑，叠加宏观政策支持下游复工的利好释放，而甲醇国外供应回升是目前甲醇最主要的压力来源，近期到港量已在逐步回升，预计库存大概率逐步回升，港口预期压力是在逐步增加的，另外就是欧洲疫情逐步扩散，涉及到甲醛和MTBE的需求也存在减弱可能，整体驱动向下是相对确定的，但多头博弈的点主要是传统需求回升和成本支撑，以及逐步严重的伊朗疫情是否会限制甲醇的出口甚至生产，需要关注。 操作策略：短期谨慎偏弱，关注国内需求恢复和伊朗疫情进展 风险因素：传统需求恢复过于缓慢，全球疫情带来系统性风险 区间震荡 尿素 观点：工农需求释放，库存去化顺利，尿素支撑仍存 （1）3月5日尿素厂库和仓库基准价稳中抬升为1750和1780元/吨，05合约基差分别为60和30元/吨，现货价格持续偏强，基差缩窄后，盘面或逐步受到现货支撑。 （2）据卓创统计，本周尿素工厂库存加速下降21万吨至104.7万吨，且复合肥库存也加速下降12万吨至86.5万吨，复合肥开机率回升4%至63.92%，已高于去年最高水平，整体可以看到尿素的供需面大幅好转。 逻辑：尿素05合约收盘1810元/吨，近期农业需求继续释放，复合肥工厂开机率已到去年高点水平，且临近用肥季节，下游采购速度已有提升，且近期工业需求已逐步入市采购，叠加了近期冬储政策亦刺激了中游贸易商补库，近期现货价格持续上涨，预计短期仍会延续；后市去看，尿素整体供需面仍偏多为主，近期工农需求集中释放，而疫情导致今年供应增速出现下降，预计供需缺口仍存，工厂去库仍是大概率事件，丛侧面去看，冬储政策出来主要是为了保供应，也能反映出来管理层的预期，且昨日基差有所走强后，短期压力减弱，我们认为或可继续布局多头，走强大概率仍延续。 操作策略：继续谨慎反弹，继续关注工业需求恢复情况 风险因素：需求恢复缓慢，上游累库再次增加 震荡偏强 LLDPE 观点：现货起色仍不明显，乐观中继续保留谨慎 （1）LLDPE现货主流低端价格6750（+0）元/吨，L2005合约基差-195（-5）元/吨； （2）3月5日石化PE+PP早库121.0万吨，较3月4日下降-2.0万吨； 逻辑：期货继续震荡，现货则尚无明显起色。展望后市，我们暂时维持谨慎乐观的看法不变，国内需求修复还是主线，全球货币政策趋于宽松也会在很大程度上对冲新冠疫情的冲击，短期价格还没有趋势走弱的驱动，不过我们也继续建议保留一定谨慎，目前支持价格走强的主要还是预期而非现实，下游复工速度依然不算快，而上游生产已基本恢复，反弹根基不算扎实，一旦再次出现强力的外生性冲击，潜在回落空间不小。 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 PP 观点：下游恢复尚可，继续谨慎乐观 （1）华东拉丝主流成交价7000（+50）元/吨，PP2005合约基差-155（+9）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6600（+0）元/吨，粉料价格6900（+0）粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润-200元/吨；华东地区粉料价格7000（+50）元/吨； 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月6日 3/12 逻辑：期货继续偏强，现货暂仍相对一般。展望后市，我们维持谨慎乐观的看法，国内需求修复还是主线，从调研数据看下游恢复已相对较快，同时供应端国内炼厂减产的时间也较长，因此中短期来看基本面依然无虞，走弱驱动仍较有限。 操作策略：短期维持偏多思路 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 苯乙烯 观点：供需进入双增格局，短期或延续震荡 （1）华东苯乙烯现货价格6530（+20）元/吨，EB2005合约基差-221（+28）元/吨； （2）华东纯苯价格5200（+20）元/吨，乙烯价格696（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6492元/吨； （3）华东PS价格8400（+0）元/吨，EPS价格8500（+0）美元/吨； 逻辑：期货延续震荡，现货仍乏善可陈。展望后市，我们总体维持“中性震荡”的判断，利多方面是需求端已在恢复过程中，三大下游开工均已在逐渐回升，供应端韩国装置意外停车也有利于缓解进口压力，而利空部分则是目前价格所蕴含的生产利润对生产企业已较有吸引力，后续开工回升是大概率事件。鉴于需求恢复暂时更可靠，以及原料端纯苯库存持续下滑，短期苯乙烯价格向下的驱动可能相对更小一些。 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 PTA 观点：PTA：边际存在改善预期，价格低位震荡 （1）3月5日，PTA期货3月、5月合约分别收在4272元/吨、4340元/吨，较周三分别下跌32元/吨、28元/吨；价差方面，期货3月、5月合约基差分别在-57元/吨、-125元/吨，期货3月与5月合约、期货5月与9月合约价差分别在-68元/吨、-112元/吨。 （2）3月5日，PX日内估价在699美元/吨，PTA直接原料成本在3669元/吨；PTA现货价格日内下调至4215元/吨，现货对应加工费在546元/吨；3月以及5月盘面价格对应的加工费分别在603元/吨、671元/吨。 （3）装置方面，逸盛宁波（65万吨）生产装置重启，华彬石化（140万吨）计划3月25日重启；汉邦石化（220万吨）3月10日附近重启；仪征化纤（35万吨）计划3月6日重启；珠海BP（110万吨）短停，计划3月6日重启。检修方面，福化工贸（450万吨）生产装置计划3月10日附近检修，蓬威石化计划下周停车。 （4）截止2月28日，聚酯装置平均负荷仅回升至64.1%，前一周恢复情况低于预期跌当期负荷低于往年同期水平；聚酯产品库存天数增至29.1天。 （5）部分涤纶长丝价格上调，下游抵触情绪升温，截至15：40，国内涤纶长丝总体产销率53.87%，较前一交易日下降11%；涤纶短纤市场产销总体一般，仅少数企业依旧较好，至16:00，工厂总体产销在83.39附近，较前一日下滑16.83%。 逻辑：PTA市场继续累库，但供需边际上存在一定程度的改善。供给端来看，受益于PX价格下跌，PTA加工费出现扩张，同时，国内检停装置近期也将恢复，供给仍维持较高水平；需求端来看，聚酯检停装置处在恢复的过程之中，预计未来一周聚酯装置负荷升至7成以上水平。 操作策略：单边：PTA供求关系预期改善的之下，建议低位空单减持；跨期：现货高库存、仓单持续攀升下，压制现货及期货近月合约，且近月合约存在与现货价差的修复空间；此外，仍可继续关注期货5月与9月合约的反套机会。 风险因素：聚酯复工不及预期。 低位震荡 乙二醇 观点：乙二醇：港口继续累库，价格震荡下跌 （1）3月5日，港口乙二醇现货成交均价日内下滑至4267元/吨；期货5月、9月合约价格震荡走低，分别收在4340（-14）元/吨和4467（-2）元/吨；价差方面，期货5月、9月合约基差分别下降至-73元/吨、-200元/吨；期货5月与9月合约价差在-127元/吨。 （2）隆众石化数据显示，3月5日，华东主港地区MEG港口库存约81.63万吨，较本周一增加5.44万吨。其中张家港42.55万吨；太仓15.2万吨；宁波10万吨；上海及常熟10.88万震荡下跌 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月6日 4/12 吨，江阴2万吨。 （3）3月4日，张家港某主流库区发货4800吨附近，太仓某主流库区发货1400吨左右。 （4）装置动态：富德能源装置50万吨乙二醇装置重启，2月29日晚间出料，负荷提升之中；内蒙古易高12万吨乙二醇装置3月3日投料；黔西煤化30万吨MEG装置降负检修，恢复时间待定；新杭能源36万吨的乙二醇装置，因汽化炉临时检修停车，预计检修4天；通辽金煤30万吨的乙二醇装置3月5日停车检修，预计停车10-15天；中石油四川石化36万吨乙二醇装置计划3月22日检修。 逻辑：2月份乙二醇库存累积明显，其中，从库存增量贡献来源分解来看，聚酯产出的大幅度下降是主要的原因；往后看，当前聚酯检修装置总体处在恢复的过程之中，未来一周，聚酯装置负荷预计将提升至7成以上；同期，供给端存在一定幅度的下降，其中，黔西煤化工装置降负、新杭能源短停，通辽金煤检修。 操作策略：建议MEG期货空单低位减持；跨期：供求边际改善之下，有利于期货5月与9合约价差低位的回升； 风险因素：聚酯及下