化工策略日报：需求恢复程度不一，化工品近期强弱分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 03-05 需求恢复程度不一，化工品近期强弱分化 重点关注： 板块逻辑： 近期海外疫情持续，依然难言好转，预计仍有发酵可能，不过近期宏观利好继续释放，国际油价企稳，盘面信心有所好转。国内方面，下游仍在持续恢复中，但恢复力度仍不大，考虑到上游复产和高库存，化工品近期仍大概率会上下波动，难有趋势，维持持续反弹仍需要国内需求的顺利恢复，达到被动去库的效果，因此我们中期对于化工品仍持谨慎乐观态度，不排除短期反复可能。 单边策略：短期低位震荡，但策略上仍是回调偏多为主，继续关注国内需求恢复和全球疫情的进展 05合约对冲策略： PP-3*MA多单谨慎持有，UR-MA扩大谨慎持有，V-PP回调买入 风险提示：全球疫情扩散继续带来悲观情绪，国内需求恢复大幅低于预期 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月5日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：供应回升，而需求恢复仍慢，甲醇支撑略显不足 （1）3月4日国内甲醇港口现货价格小幅转弱，太仓低端价小幅回落至1955元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为84元/吨，短期基差指引不强，近期产区价格涨跌互现：鲁南1940（-200）、河北1810（-260）、河南1800（-200）、内蒙1630（-600）和西南1720（-180），产区对应到盘面的低端价格为1920元/吨（除西南外），整体重心有所下移，产销窗口小幅打开，仍间接拖累港口，压力仍存； （2）3月4日PP+MEG主力05盘面加工费小幅回升至233元/吨，而PP盘面加工费也回升至997元/吨，盘面压力位为2154元/吨，MTO压力继续减弱； 逻辑：昨日MA05合约仍显偏弱，但区间未有突破，目前支撑在于需求逐步复苏预期和产区成本支撑，叠加宏观政策利好释放，而甲醇中期压力依然不变，全球疫情仍在发酵，未见拐点，且伊朗供应持续恢复后，3月中下旬进口回升压力将逐步增大，近期到港量已在逐步回升，叠加产销套利窗口打开，也有部分压力传导，目前甲醇驱动向下，但预期和空间或存在一定支撑，或谨慎偏弱，当然伊朗疫情最近扩散加速，是否会扩大到影响伊朗供应，这个可能成为甲醇多空博弈的点，需要关注。 操作策略：短期谨慎偏弱，关注国内需求恢复和伊朗疫情进展 风险因素：传统需求恢复过于缓慢，全球疫情带来系统性风险 区间震荡 尿素 观点：冬储刺激中下游补库，尿素支撑仍存 （1）3月3日尿素厂库和仓库基准价稳中抬升为1720和1780元/吨，05合约基差分别为67和-3元/吨，现货价格持续稳中偏强，基差缩窄后，盘面仍或受到现货支撑。 逻辑：尿素05合约收盘1777元/吨，近期农业需求继续释放，工业需求已逐步入市采购，且近期冬储政策刺激了中游贸易商补库，导致今天价格出现大涨，虽然近期需求支撑仍存，但有些透支了未来的需求，整体需求支撑阶段性或有转弱，或需等待现货的进一步配合；后市去看，尿素整体供需仍相对偏多，短期补库改变一些节奏，但趋势我们认为还在，而且冬储政策出来主要是为了保供应，价格上涨有利于供应回升，反而是一个短多长空的逻辑，再加上盘面再次出现较大升水，因此我们维持谨慎偏多观点，但不建议去追多，等回调进场。 操作策略：谨慎反弹，继续关注工业需求恢复情况 风险因素：需求恢复缓慢，上游累库再次增加 震荡偏强 LLDPE 观点：现货表现持续一般，乐观中依旧保留谨慎 （1）LLDPE现货主流低端价格6750（+0）元/吨，L2005合约基差-190（-5）元/吨； （2）3月4日石化PE+PP早库125.0万吨，较3月3日下降-4.0万吨； 逻辑：期货延续震荡，现货仍表现一般。展望后市，我们维持谨慎乐观的看法，国内需求修复还会继续成为主线，全球货币政策趋于宽松也会在很大程度上对冲新冠疫情的冲击，短期价格还没有趋势走弱的驱动，不过我们也继续建议保留一定谨慎，目前支持价格走强的主要还是预期而非现实，下游复工速度仍较慢，而上游生产已基本恢复，反弹根基不算扎实，一旦再次出现强力的外生性冲击，潜在回落空间不小。 操作策略：多单逢高止盈 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 PP 观点：供需表现尚可，维持谨慎乐观 （1）华东拉丝主流成交价6800（0）元/吨，PP2005合约基差-182（-148）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6300（+50）元/吨，粉料价格6700（+150）粒粉价差0元/吨，间歇法粉料利润-100元/吨；华东地区粉料价格6850（+50）元/吨； 逻辑：期货延续震荡，现货仍表现一般。展望后市，我们维持谨慎乐观的看法，国内需求修复还会继续成为主线，全球货币政策趋于宽松也会在很大程度上对冲新冠疫情的冲击，短期价格还没有趋势走弱的驱动，从基本面来看，由于前期减产力度较大、后期下游恢复稍快，PP的供需实际改善可能相比LLDPE更扎实一些。 操作策略：短期维持偏多思路 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 pOsPnQvMnNnQnQoOqRqPtP8OdN6MpNqQoMrRfQpPnOlOoOqN6MoOzQMYsPmPvPoMyR中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月5日 3/13 苯乙烯 观点：国内压力暂时难以缓解，但韩国装置意外或增加短期支撑 （1）华东苯乙烯现货价格6510（+10）元/吨，EB2005合约基差-249（-48）元/吨； （2）华东纯苯价格5180（+50）元/吨，乙烯价格696（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本6474元/吨； （3）华东PS价格8400（+0）元/吨，EPS价格8500（+0）美元/吨； 逻辑：期货低位震荡，现货表现依旧疲软。短期而言，我们将观点重新调高至“中性”，原因就是韩国乐天57.5万吨的产能即将因上游裂解装置的意外而停车，除此之外，国内供需尚无亮眼之处，下游需求虽在恢复，速度却依然偏慢，在原油持续下跌拖累纯苯与乙烯价格、修复苯乙烯生产利润后，北方苯乙烯工厂已计划重启，因此短期内可能仍难以见到快速去库。 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 震荡 PTA 观点：PTA：成本助推期价回升 （1）3月4日，PTA期货3月、5月合约分别收在4304元/吨、4368元/吨，较周一分别上涨32元/吨、22元/吨；价差方面，期货3月、5月合约基差分别在-79元/吨、-143元/吨，期货3月与5月合约、期货5月与9月合约价差分别在-64元/吨、-98元/吨。 （2）3月4日，PX日内估价下调至696.67美元/吨，PTA直接原料成本在3652元/吨；PTA现货价格日内上调至4230元/吨，现货对应加工费在573元/吨；3月以及5月盘面价格对应的加工费分别在652元/吨、716元/吨。 （3）截至2月28日，国内PTA装置平均负荷提升至81.2%；装置方面，福化工贸（450万吨）计划3月5日检修；台化兴业（120万吨）PTA装置提负，四川能投（100万吨）恢复运行，当前负荷在8成。 （4）截止2月28日，聚酯装置平均负荷仅回升至64.1%，前一周恢复情况低于预期跌当期负荷低于往年同期水平；聚酯产品库存天数增至29.1天。 （5）继3月3日下游集中补仓带动产销大幅提升后，今日涤纶长丝产销回落至6~7成之间；涤纶短纤产销今日维持较高水平，平均产销在100%附近。 逻辑：从供需来看，2月份PTA供给过剩明显，库存急剧增加。3月份之后，随着聚酯复工的提升，需求端环比存在一定幅度的提升，带动PTA供给过剩程度有所降低，并带来PTA库存累积规模的降低以及累积速度放缓。 操作策略：单边：PTA供求关系预期改善的之下，建议低位空单减持；跨期：现货高库存、仓单持续攀升下，压制现货及期货近月合约，且近月合约存在与现货价差的修复空间；此外，仍可继续关注期货5月与9月合约的反套机会。 风险因素：聚酯复工不及预期。 震荡回升 乙二醇 观点：乙二醇：边际改善，低位企稳 （1）3月4日，港口乙二醇现货成交均价日内下滑至4300元/吨；期货5月、9月合约日内冲高回落，分别收在4354元/吨和4469元/吨；价差方面，期货5月、9月合约基差分别下降至-54元/吨、-169元/吨；期货5月与9月合约价差在-115元/吨。 （2）隆众石化数据显示，3月2日，华东主港地区MEG港口库存约76.19万吨，较上周四增加7.64万吨。其中张家港38.35万吨，较上周四增加1.1万吨，太仓13.5万吨，较上周四增加1.9万吨，宁波10.1万吨，较上周四降低0.4万吨；上海及常熟11.24万吨，较上周四增加4.04万吨；江阴3万吨，较上周四增加1万吨。 （3）3月3日，张家港某主流库区发货5400吨附近，太仓某主流库区发货1500吨左右。 （4）装置动态：富德能源装置50万吨乙二醇装置重启，2月29日晚间出料，负荷提升之中；内蒙古易高12万吨乙二醇装置3月3日投料；黔西煤化30万吨MEG装置降负检修，恢复时间待定；新杭能源36万吨的乙二醇装置，因汽化炉临时检修停车，预计检修4天；中石油四川石化36万吨乙二醇装置计划3月22日检修。 低位企稳 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年3月5日 4/13 逻辑：2月份乙二醇社会库存总规模及华东地区港口库存均出现明显的增加。从库存增量来源分解来看，聚酯受疫情影响导致的大面积检停对需求造成的冲击是更为重要的原因。往后看，供给虽然仍未见显著收缩的迹象，但需求端已处在恢复兑现的时间节点，边际上改善的趋势也是在兑现。 操作策略：乙二醇需求改善预期之下，建议MEG期货空单低位减持；跨期：供求边际改善之下，有利于期货5月与9合约价差低位的回升；跨品种方面，近期原油价格持续下跌，对PTA期货的影响更甚MEG，推动品种价差继续走低。 风险因素：聚酯及下游恢复不及预期。 PVC 观点：短线继续维持观望，中期静待需求恢复 （1）昨日华东基准价6290点，比前日降低25点，当前基差-25点左右。 逻辑：PVC主力05合约昨日小幅上涨，收盘价6315点，涨幅55点。当前主要逻辑继续维持，即短期内期货市场已消化利空，但后续走势主要取决于实际需求恢复情况。隆众资讯调研显示，本周下游制品陆续复工，但是大型企业仅维持2-3成的开工率