旬度经济观察：海外疫情扩散，联储紧急降息

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共7页 2020年03月 旬度经济观察 ——海外疫情扩散，联储紧急降息 韦志超1 袁方(联系人)2 2020年03月04日 内容提要 随着疫情在海外的快速扩散，市场恐慌情绪蔓延，美股持续大幅下跌，美债收益率创历史新低。在此背景下，为安抚市场情绪以及缓解疫情对经济的冲击，美联储紧急降息50bp。 一方面，本轮联储降息周期可能不会伴随类似金融危机时美股的持续下跌。另一方面，美联储的降息只是缓释，资本市场短期的的决定性力量还是疫情的发展。从这个角度看，美股前期的恐慌可能消退，但往上的修复还需要疫情拐点的确认。 疫情的爆发打断了全球经济从去年四季度以来复苏的节奏，今年上半年全球经济可能持续偏弱。疫情的发展以及各国政策应对将成为影响今年经济走势的主要因素。 风险提示：（1）疫情发展超预期 （2）资本市场大幅波动 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共7页 2020年03月 一、海外疫情扩散，美联储紧急降息 美国时间2020年3月3日上午10点，美联储公开市场委员会（FOMC）一致通过下调联邦基金目标利率50 BP至1%-1.25%。在随后举行的记者招待会上鲍威尔表示，采取降息是为了帮助美国经济在面临经济前景的新风险时保持强劲（My colleagues and I took this action to help the U.S. economy keep strong in the face of new risks to the economic outlook）。鲍威尔认为，美国经济的基本面依然强劲，但新冠疫情扩散带来新的挑战和风险。 2月以来，特别是2月20日以来随着韩国、日本、伊朗和意大利等国新冠疫情确诊人数出现快速攀升，新冠疫情在海外快速扩散，这导致了资本市场的大幅波动，也给全球经济前景带来了新的负面影响。 图1：海外新冠肺炎累积确诊人数，人 数据来源：Wind，安信证券 二、全球主要央行降息概率升温 2月下旬以来新冠病毒疫情在海外快速扩散，全球恐慌情绪升温，美股一度连续累积跌幅超过10%，10年期国债创历史新低，国债收益率曲线再次倒挂。股02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00002-02 02-04 02-06 02-08 02-10 02-12 02-14 02-16 02-18 02-20 02-22 02-24 02-26 02-28 03-01 03-03 海外新冠肺炎累积确诊人数 韩国 日本 伊朗 意大利 dUbWpWtVgZkXiY8ZzWqQpM6M9RbRtRqQnPnNlOpPsRkPpPtP9PnMoNxNmRsOuOrQoQ 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共7页 2020年03月 票市场的大幅下跌一方面会对居民部门的资产以及消费形成冲击，另一方面信用利差的快速走扩可能将增加企业部门债务压力。因此本次紧急降息主要为了安抚市场的恐慌情绪，此外这也有助于缓解疫情对实体经济带来的额外冲击。 回顾历史，美联储曾经在应对俄罗斯主权债务危机、互联网泡沫破灭、“911”恐怖袭击、次贷危机时进行过紧急降息，可见本次疫情对金融市场和经济预期产生了相当明显的冲击。从联邦基金期货的隐含利率来看，市场认为3月18日议息会议可能再次降息，年内可能还将降息3次。 表1：20世纪90年代以来美联储紧急利率调整的简要梳理 时间 原因 利率调整 FOMC声明 1994/04/18 为了控制通胀 +25BP 金融市场不太可能会对政策或者不利事态做出过度反应 1998/10/15 俄罗斯金融危机与长期资本管理（LTCM）基金事件 -25BP 金融市场的动荡状况可能会限制未来的总需求 20020/1/03 科技股泡沫破灭 -50BP 采取降息是因为销售和生产进一步走弱，且消费者信心出现下降 2001/04/18 经济走弱风险加剧 -50BP 联储根据3月议息会议以来获得的最新信息，对经济前景进行了评估 2001/09/17 9.11恐怖袭击 -50BP 承诺向市场提供“巨大的流动性” 2007/08/17 次级抵押贷款危机 -50BP（仅再贴现利率） 联储正在提供流动性，以促进金融市场有序运行 2008/01/22 股票市场大跌，美国经济衰退迹象加剧 -75BP 采取降息是因为经济前景走弱且经济增长下行风险加剧 2008/10/8 雷曼兄弟破产 -50BP 采取降息是因为经济活动减弱和通胀压力下降 数据来源：Federal Reserve，Bloomberg，安信证券 随着疫情在海外的快速蔓延，全球主要央行的降息概率均有上升，欧元区3月12日降息概率达86.5%，年内还将降息1-2次；英国3月26日降息概率为59.8%，年内降息1次；日本3月19日降息概率为67.0%，年内降息1-2次。此外世界银 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共7页 2020年03月 行宣布一揽子金融与技术的支持计划来应对疫情，意大利财长表示G7集团的成员国都已经做好了干预的准备。 疫情的扩散大幅增加了全球经济的不确定性，由全球主要央行的货币宽松以及中美贸易摩擦阶段性缓和带来的全球经济复苏正在被中断。当前疫情对海外实体经济的冲击尚不明显，但从资本市场的表现来看，今年上半年全球经济可能将持续承压。疫情的发展以及各国家政策应对将成为影响今年经济走势的最主要因素。 三、市场走向需关注疫情发展 联储紧急降息宣布后美股快速抬升，随后回落；10年期国债收益率波动下行跌破1%，创历史新低；黄金价格大幅走高；美元指数小幅抬升后震荡。 回顾历史上连续的降息周期中美股的表现，1998年经历连续降息后美股重回上涨趋势；2001年互联网泡沫破裂和2008年金融危机时期联储的降息和市场的下跌同时发生。 需要强调的是，此次股票市场下跌和联储降息的宏观背景可能不同于2001、2008年。从杠杆率的角度来看，金融危机以后美国居民部门杠杆率持续处于低位，政府部门杠杆率虽然持续攀升，但美国作为全球第一大经济体，美元作为全球最主要的货币，美国政府主权债务风险较低。市场较为担心的是美国企业部门，受益于低利率的环境，金融危机后企业部门通过加杠杆进行股票回购，这在一定程度上推动美股持续走高，但横向来看，美国企业部门杠杆率在全球范围内处于中间水平，当前看起来爆发危机的概率相对有限。 综合来看，一方面，本轮联储降息周期可能不会伴随类似金融危机时美股的 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共7页 2020年03月 持续下跌。另一方面，美联储的降息只是缓释，资本市场短期的的决定性力量还是疫情的发展。从这个角度看，美股前期的恐慌可能消退，但往上的修复还需要疫情拐点的确认。 图2：标普500指数和联邦基金目标利率 数据来源：Wind，安信证券 表2：美联储紧急降息后标普500指数的表现 时间 降息幅度 标普500：前一个交易日 标普涨跌幅：3个月后 6个月后 12个月后 评论 2008/01/22 75BP 1325.2 4.8% -4.9% -39.2% 金融危机 2007/08/17 50BP（仅再贴现利率） 1411.3 3.4% -4.3% -8.0% 金融危机 2001/09/17 50BP 1038.8 9.2% 12.3% -15.9% 9.11恐怖袭击 2001/04/18 50BP 1191.8 1.3% -10.3% -5.7% 科技股泡沫 2001/01/03 50BP 1283.3 -13.8% -3.6% -9.2% 科技股泡沫 1998/10/15 25BP 1005.5 23.6% 31.6% 24.1% 俄罗斯危机与LTCM事件 平均表现 4.8% 3.4% -9.0% 数据来源： Bloomberg，安信证券 分析师简介 0123456705001000150020002500300035001995/031996/031997/031998/031999/032000/032001/032002/032003/032004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/03标普500指数 联邦利率（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共7页 2020年03月 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围