员工持股计划购买完成；期待海外市场大突破

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.23 元 目标价格（人民币）：52.20-52.20元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.58 已上市流通A股(亿股) 6.66 总市值(亿元) 337.45 年内股价最高最低(元) 41.59/34.60 沪深300指数 4070 中小板综 10663 相关报告 1.《年报业绩符合预期，期待北美业务获重大突破-杰瑞》，2020.2.16 2.《业绩超预期受益国家能源安全页岩气开发-点评》，2020.2.3 3.《发布“奋斗者5号”员工持股计划，彰显信心-杰瑞股份点评》，2020.1.7 4.《杰瑞股份（002353.SZ）：海外市场 再 突破 ：获 非洲 尼日 利...》，2019.11.26 5.《杰瑞股份（002353.SZ）：北美市场 获 重大 突破 ：全 球首 套...》，2019.11.17 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 丁健 分析师 SAC执业编号：S1130519060005 ding_jian＠gjzq.com.cn 员工持股计划购买完成；期待海外市场大突破 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.07 0.64 1.43 2.10 2.64 每股净资产(元) 8.30 8.78 10.38 12.36 14.88 每股经营性现金流(元) 0.46 0.05 -0.71 -0.20 0.71 市盈率(倍) 185.4 23.4 24.9 16.9 13.4 净利润增长率(%) -43.8% 807.6% 122.7% 47.1% 25.6% 净资产收益率(%) 0.9% 7.3% 11.1% 14.2% 16.5% 总股本(百万股) 957.85 957.85 957.85 957.85 957.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  公司发布公告，3月2日，“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰等所持杰瑞股份股票合计2000000股，占公司总股本的0.21%，购买均价31.14元/股。本轮员工持股计划完成股票购买。 简评：  本轮员工持股计划完成股票购买，控股股东减持计划实施完毕。2019年8月份以来，公司控股股东孙伟杰、王坤晓、刘贞峰累计通过大宗交易或集合竞价方式减持4%股份，减持计划实施完成；同时公司2020年1月7日推出“奋斗者5号”员工持股计划，预计覆盖公司员工不超过730人，股份数200万股。我们预计减持计划实施完毕，前期因减持压制股价因素得以解除，同时新一轮员工持股计划购买完成，有利于激发内部经营活力。  中东有望掀起页岩气开发新热潮，杰瑞“压裂设备全球化”有望徐徐展开。（1）国内：国内能源安全带动页岩气开发，公司新增订单增长主要来自国内压裂设备需求释放，1H2019公司钻完井设备订单增幅超过100%，预计目前国内这一趋势仍继续维持；（2）中东：上周沙特阿美CEO Amin Nasser表示，计划投资1100亿美元到2030年建成除北美和俄罗斯外全球第三大页岩气产区，且Jafurah页岩气田项目已近期获得批准。2018年7月，杰瑞的压裂设备正式发往中东，目前在公司收入占比中较小。预计随着未来中东地区页岩气开采投资落地，杰瑞股份将受益行业增量；（3）北美：我们关注到公司董事长孙总个人入股通源石油，预计双方后续将加大在北美市场的合作力度，有利于公司涡轮压裂和电驱压裂设备订单获取。  油价短期下跌对公司影响有限。受新冠疫情影响，布伦特油价近期下跌超20%。公司接近70%的营业收入在国内，且海外业务70%左右也主要在低开采成本的中亚和俄罗斯地区，公司业务受油价变动影响相对较小。 投资建议及盈利预测  持续战略看好油服行业，公司为油服民企龙头，受益国家能源安全、页岩气大开发。预计公司2019-2021年净利润为13.7、20.2、25.3亿元，同比增长123%、47%、26%；EPS为1.4、2.1、2.6元；对应PE为25、17、13倍。考虑到公司“周期+成长”属性，给予公司2020年25倍PE估值，6-12月目标价52.2元，目标市值500亿元；维持“买入”评级。 风险提示  页岩气开发低于预期；油价大跌风险；新冠疫情发展超预期风险。 0200400600800100018.6824.6230.5636.5190 304190 604190 904191 204人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 杰瑞股份 沪深300 2020年03月03日 高端装备制造与新材料研究中心 杰瑞股份 (002353.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,834 3,187 4,597 6,933 9,676 12,532 货币资金 1,388 1,311 1,540 2,367 2,802 3,374 增长率 12.5% 44.2% 50.8% 39.6% 29.5% 应收款项 2,106 2,400 3,240 4,713 6,257 8,299 主营业务成本 -2,082 -2,333 -3,142 -4,253 -5,764 -7,425 存货 1,860 1,572 2,258 3,220 3,695 4,733 %销售收入 73.5% 73.2% 68.3% 61.3% 59.6% 59.2% 其他流动资产 1,994 2,113 1,941 2,030 2,182 2,348 毛利 752 854 1,455 2,680 3,912 5,107 流动资产 7,348 7,396 8,980 12,330 14,936 18,754 %销售收入 26.5% 26.8% 31.7% 38.7% 40.4% 40.8% %总资产 73.1% 71.3% 75.4% 77.2% 77.2% 78.1% 营业税金及附加 -41 -41 -32 -45 -58 -69 长期投资 77 72 142 192 192 192 %销售收入 1.4% 1.3% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 2,178 2,263 2,129 2,769 3,470 4,226 营业费用 -275 -279 -346 -444 -610 -790 %总资产 21.6% 21.8% 17.9% 17.3% 17.9% 17.6% %销售收入 9.7% 8.7% 7.5% 6.4% 6.3% 6.3% 无形资产 361 521 444 484 519 560 管理费用 -371 -348 -388 -485 -658 -852 非流动资产 2,710 2,981 2,937 3,640 4,416 5,253 %销售收入 13.1% 10.9% 8.4% 7.0% 6.8% 6.8% %总资产 26.9% 28.7% 24.6% 22.8% 22.8% 21.9% 息税前利润（EBIT） 65 186 689 1,706 2,587 3,397 资产总计 10,059 10,378 11,917 15,970 19,352 24,007 %销售收入 2.3% 5.8% 15.0% 24.6% 26.7% 27.1% 短期借款 369 642 581 1,427 2,215 2,665 财务费用 104 -90 34 -89 -259 -374 应付款项 1,059 1,358 2,333 3,475 4,205 5,158 %销售收入 -3.7% 2.8% -0.7% 1.3% 2.7% 3.0% 其他流动负债 79 112 220 228 324 490 资产减值损失 -125 -160 -78 -142 -91 -145 流动负债 1,507 2,112 3,134 5,130 6,744 8,313 公允价值变动收益 -3 -3 -1 0 0 0 长期贷款 226 0 0 300 350 500 投资收益 59 74 93 130 125 90 其他长期负债 261 79 117 349 168 688 %税前利润 37.6% 102.5% 12.4% 8.1% 5.3% 3.0% 负债 1,994 2,191 3,251 5,779 7,261 9,501 营业利润 100 70 762 1,605 2,362 2,967 普通股股东权益 7,855 7,953 8,414 9,939 11,839 14,254 营业利润率 3.5% 2.2% 16.6% 23.1% 24.4% 23.7% 少数股东权益 210 234 252 252 252 252 营业外收支 57 2 -8 3 3 3 负债股东权益合计 10,059 10,378 11,917 15,970 19,352 24,007 税前利润 157 73 754 1,608 2,365 2,970 利润率 5.5% 2.3% 16.4% 23.2% 24.4% 23.7% 比率分析 所得税 -37 3 -118 -238 -350 -440 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 23.7% -4.4% 15.6% 14.8% 14.8% 14.8% 每股指标 净利润 120 76 637 1,370 2,015 2,531 每股收益 0.126 0.071 0.642 1.430 2.103 2.642 少数股东损益 -1 8 21 0 0 0 每股净资产 8.201 8.303 8.784 10.377 12.360 14.882 归属于母公司的净利润 121 68 615 1,370 2,015 2,531 每股经营现金净流 0.362 0.464 0.047 -0.707 -0.199 0.714 净利率 4.3% 2.1% 13.4% 19.8% 20.8% 20.2% 每股股利 0.030 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.54% 0.85% 7.31% 11.05% 14.18% 16.48% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 1.20% 0.65% 5.16% 7.83% 9.34% 10.58% 净利润 120 76 637 1,370 2,015 2,531 投入资本收益率 0.57% 2.20% 6.27% 10.61% 13.50% 15.64% 少数股东损益 -1 8 21 0 0 0 增长率