2019年年报快报点评：业绩符合预期，2020成长有望加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 世纪华通(002602) 买入 2019年年报快报点评 （维持评级） 互联网 2020年03月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,956/2,592 总市值/流通(百万元) 80,114/34,868 上证综指/深圳成指 2,880/10,981 12个月最高/最低(元) 20.88/8.36 相关研究报告： 《世纪华通-002602-重大事件快评：《传奇》版权归属进一步确立，持续看好向上成长空间》 ——2019-12-19 《世纪华通-002602-重大事件快评：并购盛大游戏持续布局游戏产业链，股份回购展现长期发展信心》 ——2018-11-21 《世纪华通-002602-2017年报点评：全产业链布局带动业绩高增长,储备产品预期高企》 ——2018-04-25 《世纪华通-002602-重大事件快评：点点互动100%股权过户完成，游戏产业链布局更进一步》 ——2018-01-26 《世纪华通-002602-2017年三季报点评：业绩符合预期，游戏业务全类型加码》 ——2017-10-31 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，2020成长有望加速  业绩符合预期，收入及归母净利润均大幅增长 公司业绩快报预计2019年实现营业收入151亿元、归母净利润25.5亿元，按照可比口径调整后同比分别增长20.65%、89.49%，对应全面摊薄EPS 0.43元；而如果剔除掉同一控制下少数股东利润调整影响，上市公司2019年度备考归母净利润为29.6亿元，符合市场及我们预期。  新品周期叠加治理改善，2020年有望迎来成长加速时刻 1）经历多轮转型公司成功从汽车零部件企业转身成为国内收入、利润排名领先的游戏公司之一，形成以国内游戏研发（盛跃网络、天游软件、七酷网络等），海外（点点互动）为支柱的业务体系；2）其中盛跃网络继承原盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心人才团队，拥有《传奇》、《龙之谷》、《冒险岛》、《永恒之塔》等诸多优秀产品和IP；3）2020年公司将迎来产品大年：《龙之谷2》（已获发版号）、《庆余年》等头部产品有望陆续上线；同时公司与腾讯、咪咕等公司签署战略合作，在游戏内容、云游戏等领域展开合作；同时投资电竞MCN领域领先的头部公司大鹅文化，游戏产业生态不断丰富；同时在公司治理等方面亦在持续提升，2020年有望迎来成长加速时刻。  投资建议：看好公司向上周期，维持 “买入”评级。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为30/42/50亿元，分别对应同期全面摊薄EPS为0.51/0.71/0.84，当前股价对应同期27/19/16x PE，低于其他可比游戏公司。公司是国内收入和利润排名领先的头部游戏企业，估值处于低位且有望在2020年迎来新品大年，业绩有望持续超预期；我们看好公司在治理改善及新品推动下的长期成长能力，继续维持“买入”评级。  风险提示：业绩低于预期；商誉风险；监管风险；产品低于预期等 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,124 15,111 18,133 20,490 (+/-%) 132.7% 86.0% 20.0% 13.0% 净利润(百万元) 962 3012.63 4201.24 4982.58 (+/-%) 22.9% 213.1% 39.5% 18.6% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.51 0.71 0.84 EBIT Margin 14.3% 22.9% 27.5% 28.5% 净资产收益率(ROE) 6.9% 18.7% 21.9% 21.8% 市盈率(PE) 32.6 26.6 19.1 16.1 EV/EBITDA 26.1 26.1 18.5 15.7 市净率(PB) 2.26 4.98 4.17 3.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数世纪华通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合预期。公司业绩快报预计2019年实现营业收入151亿元、归母净利润25.5亿元，按照可比口径调整后同比分别增长20.65%、89.49%，对应全面摊薄EPS 0.43元；而如果剔除掉同一控制下少数股东利润调整影响，上市公司2019年度备考归母净利润为29.6亿元，符合市场及我们预期。 图1：世纪华通季度营业收入及增速（单位：百万元） 图2：世纪华通季度归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：世纪华通毛利率及净利率 图4：世纪华通三项费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司已经形成以国内游戏研发（盛跃网络、天游软件、七酷网络等），海外（点点互动）为支柱的业务体系。盛跃网络系为收购整合盛大游戏资产而特别设立的主体，主要经营实体为其控制的盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等下属企业。盛跃网络是我国网络游戏行业最具影响力的企业之一，先后已经自主研发《传奇世界》、《风云》、《梦幻国度》、《千年 3》、《星尘传说 online》、《传世群英传》、《星辰变》、《传世无双》、《传奇永恒》等多款客户端网络游产品。此外，标的公司还代理运营《热血传奇》、《传奇 3》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《永恒之塔》、《冒险岛》、《最终幻想 14》、《勇者斗恶龙 X》、《新热血英豪》、《泡泡战士》、《彩虹岛 2》等客户端网络游戏。手游方面，2016年以来先后推出《传奇世界手游》、《龙之谷手游》、《神无月》等多款精品游戏；IP方面，则拥有“传奇”、“传奇世界”、“龙之谷”、“神无月”等多个著名 IP。 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%01000200030004000500060002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营业收入YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%0200400600800100012002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4归母净利润YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：《热血传奇》 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 点点互动是排名领先的游戏出海企业。点点互动成立于2010年，是国际领先的集研发、发行及运营为一体的游戏公司；在Facebook上模拟经营类游戏全球排名前三；全球海外发行十大收入公司之一。点点互动全球发布游戏超过18个语言版本，覆盖国家和地区超过200个。多元化的产品储备使点点互动全面覆盖休闲类游戏的各项子分类。同时凭借《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》的出色表现，点点互动2018年全年，2019年连续八个月位列iOS&Google Play中国海外发行商出海月收入榜单第一。 图6：《阿瓦隆之王》 图7：《火枪纪元》 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 2020年公司将迎来产品大年。《龙之谷2》（已获发版号）、《庆余年》等头部产品有望陆续上线；同时公司与腾讯、咪咕等公司签署战略合作，在游戏内容、云游戏等领域展开合作；同时投资电竞MCN领域领先的头部公司大鹅文化，游戏产业生态不断丰富；同时在公司治理等方面亦在持续提升，2020年有望迎来成长加速时刻。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：《龙之谷2》开启不删档预约 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好公司向上周期，维持 “买入”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为30/42/50亿元，分别对应同期全面摊薄EPS为0.51/0.71/0.84，当前股价对应同期27/19/16x PE，低于其他可比游戏公司。公司是国内收入和利润排名领先的头部游戏企业，估值处于低位且有望在2020年迎来新品大年，业绩有望持续超预期；我们看好公司在治理改善及新品推动下的长期成长能力，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300113 顺网科技 买入 26.65 185.03 0.12 0.71 222.08 37.54 002555 三七互娱 买入 33.86 715.21 1.01 1.16 33.52 29.19 002174 游族网络 买入 27.01 239.98 0.62 1.51 43.56 17.89 002602 世纪华通 买入 13.45 801.14 0.51 0.71 26.37 18.94 603444 吉比特 买入 418.20 300.61 12.44 14.49 33.62 28.86 300315 掌趣科技 买入 6.59 181.72 0.13 0.33 50.69 19.97 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018