19年业绩符合预期，20年将受益下游加速扩产

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 19年业绩符合预期，20年将受益下游加速扩产 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,536 3,126 4,400 5,950 同比（%） 30.1% 23.3% 40.8% 35.2% 归母净利润（百万元） 582 636 952 1,207 同比（%） 50.6% 9.2% 49.7% 26.8% 每股收益（元/股） 0.45 0.49 0.74 0.94 P/E（倍） 54.84 50.22 33.54 26.45 事件：公司发布业绩快报，2019年实现收入31亿，同比+23%，归母净利润6.4亿，同比+9%，此前业绩预告区间为同比+0%-20%，整体符合预期。 投资要点  收入确认明显加速，利润率受产品结构影响 Q4确认收入11亿，同比+73%，环比+35%，订单确认速度明显加速。我们计算截至2019年末公司在手订单在30亿左右（光伏25亿，半导体5亿），预计这部分订单均将在20年确认收入。 Q4实现净利润1.6亿，同比+20%。单季度净利率有所下滑，主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降，我们判断可能是Q4确认的订单中硅片加工设备的占比提升拉低了整体的利润率。我们认为随着后续半导体订单收入的确认，公司的盈利能力将明显提升。  半导体业务进入收获期，订单预计在20年落地 半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口，同时受益国产替代加速，2020年半导体大硅片重启扩产周期确定；中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行，公司作为国内唯一设备提供商，已具备8寸80%和12寸炉子整线制造能力，将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。  210硅片产业化进程超预期，技术迭代拉长设备需求周期 近期通威等光伏电池片厂商纷纷公布大规模扩产规划，且新规划多兼容210大硅片， 210硅片产业化进程超预期。我们认为硅片环节技术迭代将拉长设备需求周期，下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW，仅行业替换需求就超过200亿元，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元，对应PE为34、26倍，对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间，维持“买入”评级。  风险提示：半导体设备订单落地速度低于预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.85 一年最低/最高价 10.72/30.49 市净率(倍) 7.28 流通A股市值(百万元) 29928.01 基础数据 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 36.60 总股本(百万股) 1284.49 流通A股(百万股) 1204.35 [Table_Report] 相关研究 1、《晶盛机电（300316）：业绩增长0%-20%符合预期，光伏技术迭代和半导体设备国产化推动长期发展》2020-01-21 2、《晶盛机电（300316）：受益于光伏技术迭代和半导体设备国产化》2020-01-16 3、《晶盛机电（300316）：中标14亿元光伏大订单，光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期》2019-11-01 [Table_Author] 2020年02月28日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%2019-022019-062019-10晶盛机电 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 4426.8 4933.2 6374.4 8504.8 营业收入 2535.7 3125.9 4400.2 5950.2 现金 556.0 761.8 962.3 1190.1 营业成本 1533.9 1970.4 2667.6 3601.1 应收款项 1609.5 1884.1 2411.1 3260.4 营业税金及附加 25.9 31.3 47.5 85.7 存货 1451.3 1349.6 1681.0 2269.2 营业费用 45.7 56.3 74.8 119.0 其他 810.0 937.8 1320.1 1785.1 管理费用 119.1 351.1 535.3 780.8 非流动资产 1908.2 2113.9 2210.8 2095.9 财务费用 -2.2 -14.2 -22.1 -28.6 长期股权投资 263.1 263.1 263.1 263.1 投资净收益 36.7 4.5 4.5 4.5 固定资产 1284.8 1497.7 1601.8 1494.2 其他 -200.6 -1.8 -1.8 -1.8 无形资产 217.4 210.1 202.9 195.6 营业利润 649.4 733.8 1099.8 1394.9 其他 143.0 143.0 143.0 143.0 营业外净收支 -0.7 0.4 -0.6 -0.6 资产总计 6335.0 7047.1 8585.1 10600.7 利润总额 648.7 734.2 1099.2 1394.3 流动负债 2038.1 2270.3 3089.9 4194.1 所得税费用 80.3 95.4 142.9 181.3 短期借款 83.1 20.0 20.0 20.0 少数股东损益 -13.8 3.2 4.8 6.1 应付账款 1229.7 1349.6 1827.1 2466.5 归属母公司净利润 582.2 635.6 951.6 1207.0 其他 725.3 900.8 1242.8 1707.6 EBIT 816.4 724.1 1082.2 1370.9 非流动负债 66.1 66.1 66.1 66.1 EBITDA 889.8 855.6 1243.7 1551.6 长期借款 39.0 39.0 39.0 39.0 其他 27.1 27.1 27.1 27.1 负债总计 2104.3 2336.5 3156.0 4260.3 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 173.0 176.2 181.0 187.1 每股收益(元) 0.45 0.49 0.74 0.94 归属母公司股东权益 4057.7 4534.4 5248.1 6153.3 每股净资产(元) 3.16 3.53 4.09 4.79 负债和股东权益总计 6335.0 7047.1 8585.1 10600.7 发行在外股份(百万股） 1285 1284 1284 1284 ROIC(%) 18.1% 15.0% 20.4% 22.5% ROE(%) 14.3% 14.0% 18.1% 19.6% 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 39.5% 37.0% 39.4% 39.5% 经营活动现金流 165.6 680.5 705.7 604.4 EBIT Margin(%) 32.2% 23.2% 24.6% 23.0% 投资活动现金流 -448.6 -252.7 -267.3 -74.8 销售净利率(%) 23.0% 20.3% 21.6% 20.3% 筹资活动现金流 -29.3 -222.0 -237.9 -301.7 资产负债率(%) 33.2% 33.2% 36.8% 40.2% 现金净增加额 -313.2 205.8 200.5 227.8 收入增长率(%) 30.1% 23.3% 40.8% 35.2% 折旧和摊销 73.4 131.5 161.5 180.7 净利润增长率(%) 50.6% 9.2% 49.7% 26.8% 资本开支 -285.1 -253.6 -267.3 -74.8 P/E 54.8 50.2 33.5 26.4 营运资本变动 -147.9 -98.8 -421.1 -798.4 P/B 7.9 7.0 6.1 5.2 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 rQxPsQrNqNmQqOpPsPoOnO7NdNbRoMmMsQoOiNpPpNkPnPzR8OnPoMvPpNrMvPoMoQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512