冉冉升起的消费软件龙头
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年02月23日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 94.29元 万兴科技（300624） 计算机 目标价： ——元（6个月） 冉冉升起的消费软件龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn 分析师：刘忠腾 执业证号：S1250519080008 电话：0755-23616646 邮箱：lzht@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.81 流通A股(亿股) 0.50 52周内股价区间(元) 46.22-94.29 总市值(亿元) 76.78 总资产(亿元) 8.58 每股净资产(元) 8.83 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 推荐逻辑：万兴科技自成立以来一直从事消费类软件产品的研发和销售，现已成为了国内消费软件领域的领军企业。公司2018年开始进军国内市场，凭借品牌优势（Alexa综合排名全球610名），以及积累的十余年营销和研发经验，有望掘金国内市场。同时，公司旗下全球风靡的视频编辑软件喵影工厂于2019年10月上线后下载量快速增长，且采取SAAS收费模式，将充分受益于国内短视频领域的高景气度。 消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场。消费类软件需要依托智能硬件载体才能应用，根据IDC的数据，2020年将会有23亿台左右的智能终端如果有10亿台左右的终端安装消费类软件，每台贡献100元价值，整体的空间在千亿元级别。目前消费类软件厂商的销售收入主要来源于欧美日等发达地区，随着国家对于知识产权的重视以及消费者知识产权意识的逐步建立，国内消费软件市场有望成为下一个蓝海市场。 受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路。短视频行业从2016年在国内开始井喷，根据前瞻产业研究院的数据，2017年到2018年的市场规模的增速为191%、745%，短视频行业的用户数量也分别增长168%、58%，在2019年上半年已经达到8.6亿人。短视频行业也催生了视频内容编辑软件的需求，作为一款风靡全球的视频编辑软件，Filmora更名为喵影工厂于19年10月登陆国内，采取SAAS收费模式，4个月累计下载量超过800万次，成长可期。 品牌效应显著，有望掘金国内市场。公司在海外市场运营多年，凭借品牌、营销和研发等优势（品牌方面：Alexa全球综合排名位列610名；营销方面：与谷歌、bing、Yahoo等搜索引擎公司合作多年；研发方面：践行快速迭代研发模式且研发核心成员稳定），有望掘金广阔的国内市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.72元、2.24元，2019-2021归母净利润保持30.3%的复合增长率。鉴于公司为国内消费软件领域龙头，且旗下多媒体产品开启SAAS收费模式，现金流状况优异，故公司理应享受一定的估值溢价，同时参考公司历史估值和同行业公司估值，我们认为公司处于低估状态，首次覆盖给予“持有”评级，建议重点关注。 风险提示：国内市场开拓不畅；国际市场竞争激烈；汇兑风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 546.25 695.97 908.65 1195.52 增长率 16.91% 27.41% 30.56% 31.57% 归属母公司净利润（百万元） 82.67 90.09 140.28 182.66 增长率 20.51% 8.98% 55.72% 30.21% 每股收益EPS（元） 1.02 1.11 1.72 2.24 净资产收益率ROE 12.13% 13.65% 17.93% 19.49% PE 92.4 84.9 54.8 42.1 PB 12.13 10.87 9.27 7.82 数据来源：Wind，西南证券 -16%1%18%36%53%71%19/219/419/619/819/1019/1220/2万兴科技 沪深300 公司研究报告 / 万兴科技（300624） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内消费软件龙头 ......................................................................................................................................... 1 2 行业分析：消费软件空间巨大，国内有望成为下一个蓝海市场 .................................................................................... 2 2.1 消费类软件市场空间足够大 ............................................................................................................................................ 2 2.2 行业需要紧抓客户需求，盈利模式决定现金流优异..................................................................................................... 2 2.3 国内市场有望成为消费类软件的下一个蓝海市场 ........................................................................................................ 5 3 公司分析：受益短视频兴起，有望掘金国内市场 ........................................................................................................... 7 3.1 内外并举，公司产品布局全面 ........................................................................................................................................ 7 3.2 受益短视频兴起，Filmora开启SAAS成长之路 ............................................................................................................. 8 3.3 品牌效应显著，有望掘金国内市场 .............................................................................................................................. 10 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 12 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 12 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 12 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 13 公司研究报告 / 万兴科技（300624） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司营收（百万元）结构分析（2018） ......................................................................................................................... 1 图2：公司毛利（百万元）结构分析（2018） ......................................................................................................................... 1 图3：公司近年以来营收及增速情况 ......................................................................................................................................... 1 图4：公司近年以来净利润及增速情况 ..................................................................................................................................... 1 图5：微软生产力及业务流程营收情况 ..................................................................................................................................... 2 图6：Adobe历年营收情况 ......................................................................................................................................................... 2 图7：消费类软件的产业链示意图 ............................................................
