子公司签订股权收购框架协议点评：拟收购宁波宜则，规避海外贸易壁垒

公司点评 | 隆基股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月23日 。 拟收购宁波宜则，规避海外贸易壁垒 隆基股份（601012.SH）子公司签订股权收购框架协议点评 证券研究报告 公司点评 | 隆基股份 西部证券 2020年02月23日 公司评级 买入 股票代码 601012 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 33.90 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基股份：业绩增长略超预期，立足硅片打造单晶绝对龙头—隆基股份（601012.SH）年度业绩预增点评 2020-01-17 隆基股份：百亿硅片大单再落地，公司业绩确定性不断提高—隆基股份（601012.SH）重大销售合同点评 2020-01-12 隆基股份：业绩符合预期，单晶航母地位稳固—隆基股份（601012.SH）三季报业绩点评 2019-10-31 -13%-5%3%11%19%27%35%43%2019-022019-062019-10隆基股份电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：隆基全资子公司隆基乐叶拟现金收购宁波宜则100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿，并根据宁波宜则业绩实现情况支付浮动对价或由宁波宜则向隆基乐叶支付业绩补偿。本次签订的为《股权收购框架协议》，交易的正式实施尚需根据尽职调查、资产评估等结果进行协商，尚存在不确定性。 隆基乐叶成宁波宜则的第三家意向收购方。继易事特和爱康科技先后宣布终止收购后，宁波宜则快速迎来第三家意向收购方—隆基股份子公司隆基乐叶，且协议明确本次交易的业绩承诺为宁波宜则在19-21年实现调整扣非净利润分别不低于2.2亿、2.41亿和2.51亿。其中，宁波宜则2018年和2019年前三季度净利润分别为0.63亿、2.48亿。 收购宁波宜则，完善产业布局、规避海外贸易壁垒。宁波宜则的生产基地位于越南，目前拥有光伏电池产能超3GW、光伏组件产能超7GW，具有较好的盈利能力。此次框架协议仅为初步意向协议，后续将尽调、审计、评估后再确定。各方力争于20年5月31日前，但不晚于20年6月30日签署正式的《资产购买协议》，并力争于20年7月31日前且应当不晚于20年8月30日前完成资产交割及全部基准对价支付。本次股权收购事项如顺利实施，将有助于隆基快速获得电池、组件海外产能，进一步完善产业布局，规避海外贸易壁垒，增强公司的整体竞争力。 投资建议：我们预计公司19-21年净利润分别为51.38亿、65.89亿、78.87亿，对应EPS分别为1.36元、1.75元、2.09元，对应估值分别为24.9、19.4、16.2倍。（由于尚未确定最终收购，并未考虑本次收购资产的并表） 风险提示：宁波宜则业绩不及预期导致公司商誉减值的风险、收购后的整合不确定性风险、因海外贸易政策变化导致公司竞争优势下降的风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,362 21,988 29,189 42,711 58,182 增长率 41.9% 34.4% 32.8% 46.3% 36.2% 归母净利润 (百万元) 3,565 2,558 5,138 6,589 7,887 增长率 130.4% -28.2% 100.9% 28.2% 19.7% 每股收益（EPS） 0.94 0.68 1.36 1.75 2.09 市盈率（P/E） 35.9 50.0 24.9 19.4 16.2 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月23日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 8,546 7,708 17,307 24,763 34,912 营业收入 16,362 21,988 29,189 42,711 58,182 应收款项 6,456 9,169 11,454 16,024 21,081 营业成本 11,082 17,096 20,543 30,953 43,292 存货净额 2,380 4,283 4,779 7,478 10,265 营业税金及附加 152 117 156 228 310 其他流动资产 1,545 1,742 1,864 2,235 2,674 销售费用 664 1,017 1,351 1,976 2,692 流动资产合计 18,927 22,901 35,406 50,500 68,932 管理费用 664 825 1,095 1,602 2,182 固定资产及在建工程 12,185 14,116 17,273 18,234 19,062 财务费用 198 267 308 300 268 长期股权投资 515 733 733 733 733 其他费用/（-收入） -393 -204 -20 263 599 无形资产 213 226 228 230 232 营业利润 3,996 2,869 5,757 7,389 8,839 其他非流动资产 1,044 1,683 1,853 2,313 2,851 营业外净收支 22 -2 3 -3 3 非流动资产合计 13,956 16,758 20,088 21,510 22,878 利润总额 4,018 2,867 5,760 7,386 8,842 资产总计 32,884 39,659 55,493 72,010 91,810 所得税费用 468 301 604 775 928 短期借款 1,612 688 1,809 2,271 2,891 净利润 3,549 2,567 5,156 6,611 7,914 应付款项 10,728 13,692 17,542 25,308 34,807 少数股东损益 -15 9 17 22 27 其他流动负债 - 498 498 498 498 归属于母公司净利润 3,565 2,558 5,138 6,589 7,887 流动负债合计 12,340 14,878 19,849 28,077 38,197 长期借款及应付债券 5,449 7,227 8,536 10,095 11,758 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 850 729 1,058 1,176 1,281 盈利能力 长期负债合计 6,299 7,956 9,594 11,272 13,038 ROE 29.4% 16.7% 24.4% 22.8% 21.8% 负债合计 18,640 22,834 29,444 39,349 51,235 毛利率 32.3% 22.2% 29.6% 27.5% 25.6% 股本 1,994 2,791 3,772 3,772 3,772 营业利润率 24.4% 13.1% 19.7% 17.3% 15.2% 股东权益 14,244 16,825 26,049 32,661 40,575 销售净利率 21.7% 11.7% 17.7% 15.5% 13.6% 负债和股东权益总计 32,884 39,659 55,493 72,010 91,810 成长能力 营业收入增长率 41.9% 34.4% 32.8% 46.3% 36.2% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 126.2% -28.2% 100.6% 28.4% 19.6% 净利润 3,549 2,567 5,156 6,611 7,914 归母净利润增长率 130.4% -28.2% 100.9% 28.2% 19.7% 折旧摊销 463 886 927 837 880 偿债能力 营运资金变动 198 267 308 300 268 资产负债率 56.7% 57.6% 53.1% 54.6% 55.8% 其他 -2,968 -2,546 595 -500 608 流动比 1.53 1.78 1.78 1.80 1.80 经营活动现金流 1,242 1,173 6,986 7,248 9,670 速动比 1.34 1.25 1.54 1.53 1.54 资本支出 -5,960 -1,502 -3,578 -1,514 -1,537 其他 2,186 -1,667 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -3,774 -3,169 -3,578 -1,514 -1,537 每股指标 债务融资 3,750 502 2,123 1,721 2,015 EPS 0.94 0.68 1.36 1.75 2.09 权益融资 -260 -228 4,069 - - BVPS 7.12 5.89 6.80 8.55 10.64 其它 1,269 -6 357 423 511 估值 筹资活动现金流 4,759 267 6,549 2,144 2,525 P/E 35.9 50.0 24.9 19.4 16.2 汇率变动 P/B 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 2,227 -1,728 9,957 7,879 10,659 P/S 7.8 5.8 4.4 3.0 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月23日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级