2019年四季度基金转债配置分析：“转债热”不停，债基涨不息

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2019年四季度基金转债配置分析 2020年02月20日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,410 中债长/中短期指数 178/4,954 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 221.35/221.35/6.13 相关研究报告： 《固定收益专题报告：从实证角度寻找期限利差的规律》 ——2020-01-21 《固定收益专题报告：国债基差交易（上）：基差交易的几个概念》 ——2020-01-17 《固定收益专题报告：意外事件冲击下的债券走势预判》 ——2020-02-02 《固定收益专题报告：2019年产业债评级变动：上调下调为哪般？》 ——2020-02-11 《固定收益专题报告：复工有望加速，债市区间操作》 ——2020-02-17 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 “转债热”不停，债基涨不息  简析四季度基金的转债配置情况 1、2019年四季度转债市场回顾 转债资产再度闪耀：2019年四季度，在经济复苏预期、中美第一阶段经贸协议文本达成一致等因素影响下，风险资产全面上攻。中证转债指数四季度累计上涨6.59%，再度跑赢上证综指，其中平价指数累计上涨约7.06%，平均转股溢价率下行3.96%。 新上市27个标的，退市8只：2019年四季度末转债市值4318亿，交债市值1063亿，相比2019年三季度末分别增加1209亿和112亿。 2、基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值再创历史新高：2019年四季度公募基金持有的转债市值约938亿，相比2019年三季度环比上升约196亿，绝对规模再创历史新高。 结构上，各类公募基金持有的转债市值均有不同程度的增加：二级债基持有的转债市值相比三季度的环比增量最大，约87亿元。一级债基和混合型基金的环比增量分别为25亿元和21亿元。另外，中长期纯债基也贡献了11亿元左右的环比增量。 一级债基和二级债基的转债仓位创阶段新高：2019年四季度，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比分别为21.09%和22.62%，环比分别上行1.73%和2.08%，均超过了2014年牛市的高点。 3、转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至39只，合计资产净值约221亿：2019年四季报转债基金新增了宝盈融源可转债A。中欧可转债A、富国可转债、兴全可转债和汇添富可转债A的资产净值明显增加，分别上升14.07亿、6.32亿、5.90亿和5.72亿。 新型转债指数基金面世：长信中证转债及可交换债50A（008435.OF）于2020-01-16成立，最新规模1.68亿，该基金锚定的是中证可转债及可交换债券50指数，开拓了转债风格指数被动投资先河。上证投资级可转债ETF基金（海富通）奠定了基础。另外，博时中证可转债及可交换债ETF也在募集当中。 转债基金净值普遍上涨：39只转债基金的净值在2019年四季度全面上扬，平均变动幅度为6.57%，其中华商可转债A、华夏可转债增强A、南方希元可转债和华宝可转债A的净值涨幅均超过10%，另外有23只转债基金的净值涨幅超过5%。 部分转债基金份额明显增加：中欧可转债A、汇添富可转债A和富国可转债的份额明显增加，环比分别增加10.2亿份、3.6亿份和3.3亿份，中欧可转债A和汇添富可转债A的份额连续两个季度明显增长。 转债基金杠杆水平反弹：在经历二、三季度的降杠杆后，四季度转债基金的杠杆水平普遍反弹回升。从39只转债基金的平均杠杆来看，2019年四季度的平均杠杆水平为1.18，相比2019年三季度的1.13有所回升，与2019年一季度的杠杆水平相接近。 光大、浦发、苏银和三峡“四杰”：39只可转债基金中，光大、浦发、苏银和三峡的受关注度较高。 0.91.01.11.2F/19A/19J/19A/19O/19D/19上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年四季度转债市场回顾 转债资产再度闪耀：2019年四季度，在经济复苏预期、中美第一阶段经贸协议文本达成一致等因素影响下，风险资产全面上攻，创业板延续三季度的强势，继续领涨大类资产。在经济复苏、通胀高企和流动性宽松的角力下，10年期国债收益率先上后下，总体窄幅波动。转债资产再度闪耀，中证转债指数四季度累计上涨6.59%，再度跑赢上证综指，其中平价指数累计上涨约7.06%，平均转股溢价率下行3.96%。 新上市27个标的，退市8只：浦发、顺丰、川投等27个标的在2019年四季度上市，而海尔、蓝标、光电等8只转债退市。2019年四季度末转债市值4318亿，交债市值1063亿，相比2019年三季度末分别增加1209亿和112亿。 图1：2019年四季度权益、债券、转债市场表现对比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：2019年四季度中证转债指数走势及其驱动力分解 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 10.48%6.59%4.99%1.46%1.38%-5%0%5%10%15%创业板指中证转债上证综指中债企业债总财富指数中债国债总财富指数涨跌幅202224262830323492949698100102104106108中证转债指数平价指数平均溢价率（右轴）2019年9月30日为100 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值再创历史新高：2019年四季度公募基金持有的转债市值约938亿，相比2019年三季度环比上升约196亿，绝对规模再创历史新高。同时，公募基金持有的转债市值占比约18%，相比2019年三季度环比基本不变。 图3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 从上交所公布的持有者结构可以看出，除专户理财外，各类机构投资者持有的转债和交债市值相比三季度均有所增加，其中公募基金的环比增量最大，为219亿元，而一些长线资金对转债和交债的增持幅度十分突出，保险、年金和社保持有的转债和交债市值相比三季度分别增加168亿、115亿和64亿元。 图4：主要投资者持有转债和交债市值变动情况 数据来源：上交所、国信证券经济研究所整理 551 496 511 500 452 495 510 709 426 152 96 163 211 224 240 227 252 207 264 285 412 398 439 458 663 684 743 938 0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080090010002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4基金持有转债市值（亿）基金持有转债市值占市场比（右轴）-50050100150200250300350400450基金保险年金券商自营券商资产管理社保信托QFII专户理财2019.03-2018.122019.06-2019.032019.09-2019.062019.12-2019.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 结构上，各类公募基金持有的转债市值均有不同程度的增加：细分来看，二级债基持有的转债市值相比三季度的环比增量最大，约87亿元，其中易方达稳健收益C、易方达安心回报A、博时宏观回报AB等产品的环比增量较为突出。一级债基和混合型基金的环比增量分别为25亿元和21亿元，其中兴全磐稳增利债券C、东方红聚利A、安信稳健增值A等产品的环比增量较为突出。另外，中长期纯债基也贡献了11亿元左右的环比增量。 图5：各类公募基金的转债持有市值 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 一级债基和二级债基的转债仓位创阶段新高：2019年四季度，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比分别为21.09%和22.62%，环比分别上行1.73%和2.08%，均超过了2014年牛市的高点。而中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为9.37%和3.47%，环比分别小幅下滑0.05%和0.64%。 图6：各类公募基金持有的转债市值占净值比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 注：统计口径不含可转债基金 01002003004005006007008009001000一级债基二级债基中长期纯债基短期纯债基其他债券基金转债基金股票型基金混合型基金其他0102030405060一级债基：转债占净值比：平均值二级债基：转债占净值比：平均值中长期纯债基：转债占净值比：平均值混合基：转债占净值比：平均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至39只，合计资产净值约221亿：2019年四季报转债基金新增了宝盈融源可转债A。目前存量转债基金数量为39只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。 39只转债基金合计资产净值221亿，相比2019年三季度的176亿环比增加约44亿。其中，中欧可转债A、富国可转债、兴全可转债和汇添富可转债A的资产净值明显增加，分别上升14.07亿、6.32亿、5.90亿和5.72亿。 表 1：转债基金概况 基金名称 基金类型 基金经理 （现任） 2019Q4资产净值（亿） 2019Q3资产净值（亿） 兴全可转债 偏债混合型基金 虞淼 50.28 44.38 长信可转债A 混合债券型二级基金 李家春,吴晖,倪伟 38.45 34.36 中欧可转债A 混合债券型二级基金 刘波 33.78 19.71 汇添富可转债A 混合债券型二级基金 曾刚,吴江宏 29.94 24.22 富国可转债 混合债券型二级基金 张明凯 15.41 9.09 博时转债增强A 混合债券型二级基金 过钧,邓欣雨 10.19 10.71 工银瑞信可转债 混合债券型二级基金 张洋 4.46 1.93 宝盈融源可转债A 混合债券型二级基金 邓栋 3.86 0.00 平安可转债A 混合债券型二级基金 汪澳,韩克 3.78 0.00 南方希元可转债 混合债券型二级基金 刘文良 2.80 1.28 天治可转债增强A 混合债券型二级基金 王洋 2.50 2.50 华安可转债A 混合债券型二级基金 贺涛 2.49 2.24 交银可转债A 混合债券型二级基金 魏玉敏 2.26 4.56 中银转债增强A 混合债券型二级基金 李建 2.13 1.57 民生加银转债优选A 混合债