2019年三季度基金转债配置分析：债基“转债热”，转债“银行热”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2019年三季度基金转债配置分析 2019年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年沪深300与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.86/74.99/3.38 相关研究报告： 《浦发转债申购价值分析：超大盘转债来临，建议积极申购》 ——2019-10-25 《专题报告：2019年城投债评级总结》 ——2019-10-15 《专题报告：城投债市场定价中地区因素分析》 ——2019-10-22 《固定收益专题报告：国债期货持仓量明显上升的原因及对后市的影响》 ——2019-10-18 《索发转债申购价值分析：预焙阳极龙头，底部蓄势》 ——2019-10-23 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 债基“转债热”，转债“银行热”  简析三季度基金的转债配置情况 1、2019年三季度转债市场回顾 转债受益于科技行情和估值拉动：受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，中证转债指数三季度累计上涨3.62%，其中平价指数累计下跌约4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升5.45%。 新上市21个标的，退市5只：2019年三季度末转债市值3109亿，交债市值951亿，相比2019年二季度末分别增加195亿和23亿。 2、基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值创历史新高，占比亦有所回升：2019年三季度公募基金持有的转债市值约743亿，绝对规模创历史新高，超过了2014年牛市的高点，相比2019年二季度环比上升约59亿。同时，公募基金持有的转债市值占比改变了2017年二季度以来的下滑趋势，相比2019年二季度环比上升近3%。 结构上，混合“冷”、债基“热”的局面依旧延续：细分来看，三季度混合型基金持有的转债市值150.62亿，相比二季度环比继续减少19.60亿。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加7.52亿、30.07亿、5.32亿和35.51亿。 除二级债基外，其余各类主要公募基金的转债仓位略有下行：2019年三季度，二级债基持有的转债市值占净值比为20.53%，环比上行1.16%。而一级债基、中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为19.37%、9.42%和4.11%，环比分别小幅下滑0.13%、1.03%和0.23%。 3、转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至38只，合计资产净值约176亿：2019年三季报新增了交银可转债和农银汇理可转债2只转债基金。其中，汇添富可转债A、中欧可转债A、长信可转债A和博时转债增强A的资产净值明显增加，分别上升13.96亿、12.02亿、7.74亿和4.69亿。 新型中证转债指数先行：我们曾指出，转债指数化投资将在未来成为新的方向，中证转债指数公司在近期推出了中证转债及可交换债50、可转换债券流动性指数和可转换债券平衡策略指数，这为拟推出的可转债50指数基金（长信基金）和上证投资级可转债ETF基金（海富通）奠定了基础。 转债基金净值普遍上涨：38只转债基金在2019年三季度的平均净值变动幅度为3.66%，其中南方希元可转债、天治可转债增强A、国泰可转债、工银瑞信可转债优选A和中银转债增强A的净值涨幅均超过5%。 部分转债基金份额明显增加：中欧可转债A、汇添富可转债A和长信可转债A的份额明显增加，环比分别增加10.2亿份、9.4亿份和5.4亿份。 转债基金杠杆水平继续回落：在经历一季度的显著加杠杆后，二、三季度转债基金杠杆水平逐步向常态回归。从38只转债基金的平均杠杆来看，2019年三季度的平均杠杆水平为1.12，相比2019年二季度的1.13微幅回落，但仍处于2017年以来的高位。 光大、苏银成标配，三峡、中油受独宠。38只可转债基金中，29只持有光大转债，合计持有市值12.57亿，20只持有苏银转债，合计持有市值7.55亿。 0.00.51.01.5N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300中债综合指数 23064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年三季度转债市场回顾 转债受益于科技行情和估值拉动：2019年三季度，受中美贸易战升级和盈利下滑预期等影响，上证综指下跌2.47%，而在科创板首批企业的强势上市表现和5G产业链的带动下，创业板逆市上涨7.68%，领涨大类资产。在滞涨预期下，10年期国债收益率先下后上，总体小幅下行约8BP。受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，中证转债指数三季度累计上涨3.62%，其中平价指数累计下跌约4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升5.45%。 新上市21个标的，退市5只：环境、欧派、文灿等21个标的在2019年三季度上市，而安井、生益、宁行、隆基和平银5只转债退市。2019年三季度末转债市值3109亿，交债市值951亿，相比2019年二季度末分别增加195亿和23亿。 图1：2019年三季度权益、债券、转债市场表现对比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图2：2019年三季度中证转债指数走势及其驱动力分解 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 7.68%3.62%1.69%1.47%-2.47%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%创业板指中证转债中债企业债总财富指数中债国债总财富指数上证综指涨跌幅20222426283032343692949698100102104106108中证转债指数平价指数平均溢价率（右轴）2019年6月28日为10023064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值创历史新高，占比亦有所回升：2019年三季度公募基金持有的转债市值约743亿，绝对规模创历史新高，超过了2014年牛市的高点，相比2019年二季度环比上升约59亿。同时，公募基金持有的转债市值占比改变了2017年二季度以来的下滑趋势，相比2019年二季度环比上升近3%。 图3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 从上交所公布的持有者结构也可以看出，公募基金持有的转债市值在2019年三季度合计净增64亿，2019年以来首次超过其他机构的合计净增量。除社保、信托外，其他机构持有的转债市值增幅明显放缓，券商自营、专户理财和QFII甚至出现负增的现象。 图4：主要投资者持有转债和交债市值变动情况 数据来源：上交所、国信证券经济研究所整理 551 496 511 500 452 495 510 709 426 152 96 163 211 224 240 227 252 207 264 285 412 398 439 458 663 684 743 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3基金持有转债市值（亿）基金持有转债市值占市场比（右轴）-50050100150200基金年金保险券商自营券商资产管理信托社保专户理财QFII2019.03-2018.122019.06-2019.032019.09-2019.0623064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 结构上，混合“冷”、债基“热”的局面依旧延续：细分来看，三季度混合型基金持有的转债市值150.62亿，相比二季度环比继续减少19.60亿。其中，兴全合宜A持有的转债市值环比减少18.96亿，易方达鑫转添利、东方红配置精选持有的转债市值环比降幅均在2亿以上。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加7.52亿、30.07亿、5.32亿和35.51亿。 图5：各类公募基金的转债持有市值 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 除二级债基外，其余各类主要公募基金的转债仓位略有下行：2019年三季度，二级债基持有的转债市值占净值比为20.53%，环比上行1.16%。而一级债基、中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为19.37%、9.42%和4.11%，环比分别小幅下滑0.13%、1.03%和0.23%。 图6：各类公募基金持有的转债市值占净值比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 注：统计口径不含可转债基金 0100200300400500600700800一级债基二级债基中长期纯债基短期纯债基其他债券基金转债基金股票型基金混合型基金其他0102030405060一级债基：转债占净值比：平均值二级债基：转债占净值比：平均值中长期纯债基：转债占净值比：平均值混合基：转债占净值比：平均值23064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至38只，合计资产净值约176亿：2019年三季报新增了交银可转债和农银汇理可转债2只转债基金。目前存量转债基金数量为38只，其中银华中证转债指数增强和东吴中证可转换债券属于指数型基金。 38只转债基金合计资产净值176亿，相比2019年二季度的128亿环比增加约48亿。其中，汇添富可转债A、中欧可转债A、长信可转债A和博时转债增强A的资产净值明显增加，分别上升13.96亿、12.02亿、7.74亿和4.69亿。 表 1：转债基金概况 基金名称 基金类型 基金经理（现任） 2019Q3资产净值（亿） 2019Q2资产净值（亿） 兴全可转债 偏债混合型基金 虞淼 44.38 44.16 长信可转债A 混合债券型二级基金 李家春,吴晖,倪伟 34.36 26.62 汇添富可转债A 混合债券型二级基金 曾刚,吴江宏 24.22 10.27 中欧可转债A 混合债券型二级基金 刘波 19.71 7.70 博时转债增强A 混合债券型二级基金 过钧,邓欣雨 10.71 6.02 富国可转债 混合债券型二级基金 张明凯 9.09 5.38 交银可转债A 混合债券型二级基金 魏玉敏 4.56 0.00 天治可转债增强A 中长期纯债型基金 王洋 2.50 1.23 民生加银转债优选A 混合债券型二级基金 邱世磊 2.42 2.12 华安可转债A 混