宏观策略专题报告：40%的宏观经济待恢复！去库存压力增大！
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话021-20315056 邮箱liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理 吴嘉璐 电话 邮箱wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩拐点，TWS贡献业绩弹性 2 磷酸氯喹是怎样的新冠肺炎治疗药物？-增持-(中泰证券_江琦团队)-20200218 3 【晨会聚焦】 降息预期兑现激发市场大涨 [Table_Summary] 投资要点 根据可以获取的高频数据，我们进行了测算：尽管部分企业在陆续复工，但受到新冠病毒疫情影响，当前宏观经济体量可能仍然不到正常水平的六成。这意味着，依然还有超过40%的经济需要恢复。近期主要工业行业的去库存压力在明显增大，积极的政策会更快的推出。 1、人口流动大数据：减少八成左右。从人口远距离流动的情况来看，务工人员的“返程潮”并未开启。节后旅客发送量同比回落82.2%，不到节前规模的3成。北京、上海、深圳、杭州等主要大城市迁入规模也在低位。另一方面，人口在各城市内部的流动也很低，例如上海的地铁客流量仅为往年同期的一成左右，道路拥堵延时指数也仅略高于1，北京、深圳和杭州的通勤数据也是类似情况。 2、复工了多少？四成经济待恢复。我们用六大电厂发电耗煤的数据，测算当前复工的节奏，与正常水平进行对比。发现受到疫情的影响，当前宏观经济活动的体量，可能不足正常水平的6成。考虑到春节期间也会有部分企业并不停歇经营，实际返工后再复工、开工的比例可能远远不到6成。我们的这一测算和目前部分省份官方公布出的数据是吻合的。 3、没有补库存，又要去库存。需求预冷的情况下，钢铁、水泥、化工等主要工业品库存水平大幅上升至历史高位，面临的去库存压力更大了。这说明主导库存指标走势的最重要因素是经济需求，如果需求不好，库存水平再低、去库存的时间再久，都不会出现补库存。往前看，在经济下行压力增大的情况下，我们认为积极的政策会更快的推出，尤其是降息周期会继续且步伐更快。今年投资的主逻辑仍是政策宽松，并不是经济企稳，这一点并没有被疫情改变，反而被疫情加强了。 风险提示：疫情影响；经济下行；政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020年02月18日 40%的宏观经济待恢复！ ——去库存压力增大！ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、人口流动大数据：减少八成左右。 ................................................................ - 3 - 2、复工了多少？四成经济待恢复。 ................................................................... - 6 - 3、没有补库存，又要去库存。 ........................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：各省市复工日期 ..................................................................................... - 3 - 图表2：“返程高峰”未能如期出现 ...................................................................... - 4 - 图表3：北京迁入规模指数 ................................................................................. - 4 - 图表4：上海迁入规模指数 ................................................................................. - 4 - 图表5：深圳迁入规模指数 ................................................................................. - 5 - 图表6：杭州迁入规模指数 ................................................................................. - 5 - 图表7：上海春节前后拥堵延时指数 ................................................................... - 5 - 图表8：上海地铁客流量走势（万人次） ........................................................... - 5 - 图表9：北京春节前后拥堵延时指数 ................................................................... - 6 - 图表10：北京地铁客流量走势（万人次） ......................................................... - 6 - 图表11：六大电厂春节前后日均耗煤（万吨） .................................................. - 7 - 图表12：全社会用电量中城乡居民生活用电的占比（%） ................................ - 7 - 图表13：部分省份规模以上企业复工率 ............................................................. - 7 - 图表14：中国香港历年春节期间内地入境旅客 .................................................. - 7 - 图表15：历年春节前后票房收入（万元） ......................................................... - 7 - 图表16：30大中城市商品房成交面积（万平方米） ......................................... - 8 - 图表17：5种主要钢材钢厂库存合计（万吨） ................................................... - 9 - 图表18：水泥库容比 .......................................................................................... - 9 - 图表19：库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机 ...................................................... - 9 - 图表20：库存天数:PTA:国内 ............................................................................. - 9 - rQtNmRqRxPzQqPsMrRmMmRaQcM6MmOrRoMmMfQmMsQjMmNzR7NoPrOvPnQrPwMrNsR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1、人口流动大数据：减少八成左右。 受到新冠病毒疫情的影响，今年的“复工潮”大幅推迟。根据我们的统计，31个省市中多数将复工时间延迟到2月10日，而湖北则是2月14日。 尽管2月10日开始，部分企业陆续复工，但节奏依然非常缓慢。首先，2月10日这个复工日期，仅是省级层面出台的相关文件，地级市甚至区县的复工日期还会更晚一些。其次，实际操作中，企业要想复工需要申请审核，要求比较严格，不是所有企业都能通过。再次，企业经营者和员工都有较多顾虑，员工担心受传染，经营者担心出现确诊被封闭。 图表1：各省市复工日期 01/3102/0202/0402/0602/0802/1002/1202/1402/16四川西藏甘肃青海新疆北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖南广东广西海南重庆贵州云南陕西宁夏湖北各省市复工日期 来源：各省市人民政府网，中泰证券研究所 我们可以通过诸多高频指标，来观测复工的节奏。从人口远距离流动的情况来看，务工人员的“返程潮”并未开启。根据交通运输部的统计，今年节前15天全国发送旅客总量达11.4亿人次，比去年同比增加了2%左右。但受疫情影响，截至2月16日，节后旅客数量仅3亿人次左右，同比回落了82.2%；而和节前相比，也只有其2-3成的规模。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 图表2：“返程高峰”未能如期出现 -100-80-60-40-200200200040006000800010000-14-12-10-8-6-4-2除夕2468101214161820222019年全国旅客（万人次）2020年全国旅客（万人次）2020年全国旅客同比（右，%） 来源：交通运输部，中泰证券研究所 从大数据统计到的人口迁徙情况来看，主要大城市迁入规模也在低位。我们跟踪了北京、上海、深圳和杭州四个城市的百度迁徙指数，该指数是百度地图基于用户的地理位置服务而获取的数据。从这四个城市的迁入规模指数来看，今年节后的“返程高峰”均没有出现，期间虽有小幅反弹，基本上一直处于低位。 例如，去年节后北京市迁入规模指数最高达到了26，而今年的峰值却还不到6.5。我们简单计算了一下，今年节后四个城市的平均迁入规模只有去年的2-3成。如果剔除一些短期迁徙数据，真正的务工人员回流比例估计只有20%左右，这个数据和交通运输部统计的旅客返程情况基本一致。上海、深圳、杭州的情况，也大体类似。 图表3：北京迁入规模指数 图表4：上海迁入规模指数 051015202530-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2除夕2468101214161820222420202019 0510152025-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2除夕2468101214161820222420202019 来源：百度迁徙，中泰证券研究所 来源：百度迁徙，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 图表5：深圳迁入规模指数 图表6：杭州迁入规模指数 0510152025-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2除夕2468101214161820222420202019 024681012-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2除夕2468101214161820222420202019 来源：百度迁徙，中泰证券研究所 来源：百度迁徙，中泰证券研究所 另一方面，人口在各城市内部的流动也在低位。我们采集了城市拥堵延时指数和地铁客流量的数据，来反映城市内部自驾和公共交通出行的情况。结果显示，不管是交通拥堵还是地铁客流量的水平，都远远低于往前同期。 例如，当前上海的地铁客流量仅为往年同期的一成左右。为了防控疫情需要，居民使用公共交通出行的人次明显减少，但自驾出行的数量也非常低。上海道路拥堵延时指数（指的是城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值）仅略高于1，意味着当前上海基本不存在拥堵的情况；而往
