电力设备与新能源行业深度研究：改革驱动创新、创新打破垄断 清洁能源投资曲折中前行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●电力设备与新能源 2016年11月30日 [table_main] 行业深度报告模板 改革驱动创新、创新打破垄断 清洁能源投资曲折中前行 推荐 维持 核心观点:  资产证券化、混合所有制、兼并重组等国企改革主题持续升温。国企经营效率存在极大提升空间，资产证券化及混合所有制都是非常好的改革方向。兼并重组解决国企之间的同质化发展和无序竞争，营造良好的市场化经营环境。电网及能源行业国有资产云集，在经历了过去十几年的大发展后，整体电力供求关系大幅改善，行业内公司竞争日益加剧，将是国企改革的重点行业之一。资产证券化与兼并重组对相关企业业绩增厚最直接确定，相关标的为上海电力（推荐）、东方能源（推荐）、国电南自、国电南瑞、哈尔滨电气、东方电气等。  电力体制改革驱动服务业和产业创新，期待技术创新打破垄断。自2015年电改9号文下发后，主要以单个省份为主体首先进行省内电力市场的改革，负荷地区通过加大电力市场化交易规模的方式降低用电成本，水电大省期望降低输配电价让当地工业真正享受上廉价的水电，供需较为均衡的省份则更加注重配电投资放开、配售电一体化的改革方向。到目前为止，低廉的煤价使得发电企业有降价的资本，垄断的暴利使得电网有足够的利润空间与他人分享，而随着煤炭价格又回归2015年水平，发电集团要求上调电价以平衡亏损，整体电改或遇到瓶颈。但从社会资本参与售电和增量配电环节来看，市场活力的注入将驱动电力服务，甚至整个电力行业的创新，打破电力靠垄断挣钱。关注能够提供节能改造、设备托管运维、能效管理等增值服务的公司，不仅关注其商业模式的理顺，还要关注其相关技术创新。相关标的可以包括所有发电企业、电力设备及电力服务企业，如北京科锐（推荐）、智光电气等。  新能源汽车替代燃油车曲折中前行。在需求侧，由于骗补余波未了，新国补政策未按预期落地及物流车何时纳入推荐车型目录不确定，致全年新能源汽车的产销量或大幅低于市场前期预期的70万辆，但较去年仍有近30%的增长。在供给侧，存量供应商大幅增加资本开支，行业暴利又引来巨量新进入者。国补政策的持续延期或促行业洗牌，真正优质的企业将浮出水面。2017年我们建议关注乘用车中无里程焦虑问题的插电式混合动力乘用车以及租赁运营市场对专用车和乘用车需求的拉动。子行业中，看好尚未形成稳定格局、资产轻且盈利能力稳定的电机电控以及进口替代空间大、生产工艺壁垒高的隔膜，相关标的蓝海华腾（推荐）、汇川技术（推荐）、双杰电气。  风电光伏新增装机规模下滑致设备企业利润增长承压，运营受益于限电改善但空间有限。2015 年30GW风电 是历史最高新增装机规模、2016 年上半年25GW光伏更是新增装机的高点，行业整体已过高速成长期，设备利润增速下滑且估值承压。随着新增装机规模的下降，短期限电改善运营业绩向好、特高压建设及配额制实施也将助力风光发展。隆基股份、阳光电源等行业龙头将优于行业整体。  核电项目自2015年底后的再次核准将给板块带来短期机会。核电短周期设备弹性大，相关标的为江苏神通（推荐）、台海核电（推荐）、盈峰环境。  美国大选为我国的一带一路提供了机遇。相关标的为上海电力等。 分析师 张 玲 ：（8610）6656 8643 ：zhangling_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020003 特此鸣谢 于化鹏：（8610）83571395 （yuhuapeng@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相关研究 [table_report] 1、行业深度报告_特高压：穿透雾霾，特高压建设明显加快，全球互联，打造电力版一带一路 2015.03.03 2、行业深度报告_能源互联网：未来能源互联网 2015.06.01 3、行业深度报告_光热：光热产业正处于大爆发的前夜 2015.10.13 4、行业深度报告_电改：售电侧放开大幕开启 新市场主体有望涌现 2015.10.19 5、行业深度报告_核电：二代加谢幕三代成主流，核电建设开启又一高峰 2015.12.23 6、行业深度报告_年度策略：经济新常态下改革催生新的增长方式 2015.12.27 7、行业深度报告_电池材料：结构调整转型升级先锋，新能源汽车持续高增长 2016.03.03 8、行业简评报告_新能源：千呼万唤“配额制”终露真面目 2016.03.04 9、行业深度报告_充电桩：充电设施建设井喷，设备供应业绩爆发 2016.05.20 10、行业深度报告_电机电控：优秀企业如能抓住客车的机遇，就更能抓住专用车爆发、扎根乘用车 2016.05.27 11、行业深度报告_年中策略：新能源汽车、风光核等清洁能源景气度继续向上，改革营造健康的市场化环境，优者更优 2016.05.30 12、行业跟踪报告_电改：广东深化改革，集中竞价引入售电公司，垄断只是暂时，售电核心还看用户粘性 2016.07.13 13、行业跟踪报告_电改：广西为电力输出省份，电改旨在降用户电价 2016.08.24 14、行业跟踪报告_电改：重庆电力直接交易启动晚、模式简单，售电商集园区资源、电源及配售一体 2016.08.24 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业研究报告/电力设备与新能源行业 目 录 一、资产证券化、混合所有制、兼并重组等国企改革主题持续升温 ........................................................................... 2 （一）由“四项改革”到“十项改革”，国企改革不断深化 ................................................................................................. 2 （二）混合所有制改革和资产证券化率提升仍是重点 .................................................................................................... 4 （三）央企兼并重组力度加大，减少重复投资和同质化发展 ........................................................................................ 5 二、电力体制改革驱动服务业和产业创新，期待技术创新打破垄断 ........................................................................... 7 （一）推进迅速，90%以上的省份纳入试点范围 ............................................................................................................. 7 （二）售电和增量配电领域向社会资本开放 .................................................................................................................... 9 （三）看好抓住用户的配售电公司及负荷地区火电 ...................................................................................................... 12 三、新能源汽车替代燃油车曲折中前行......................................................................................................................... 16 （一）受政策调整影响，2016年产销不达预期 ............................................................................................................. 16 （二）2017年关注运营对需求的拉动及插电式混动乘用车 ......................................................................................... 17 （三）看好盈利能力稳定的电机电控和进口替代空间大的隔膜 .................................................................................. 19 四、风光设备企业利润增长承压，运营受益于限电改善但空间有限，核电项目的再次核准将带来短期机会 ..... 24 （一）再度下调的标杆电价仍将刺激风光的小规模抢装 .............................................................................................. 24 （二）第六批补助目录下发，附加基金的缺口持续扩大 .............................................................................................. 27 （三）短看限电的改善，长看配额制的执行 .................................................................................................................. 28 （四）期待年底一批核电项目的集中核准 ...................................................................................................................... 30 五、重点推荐公司 ........................................................