石油化工行业：疫情对石化行业影响及展望

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2020年02月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业投资策略:上调行业评级至“强于大市”》 2020-02-09 2 《石油化工-行业专题研究:卫星石化推荐专题一：疫情结构性影响丙烯供给，PDH价差将修复》 2020-02-05 3 《石油化工-行业专题研究:回顾：2003非 典 前 后 的 石 油 石 化 市 场 》 2020-02-01 行业走势图 疫情对石化行业影响及展望 石油在三大化石能源中的特殊性体现在，其高能量密度和常温液态，最适用于交通领域。疫情之下，隔离是控制的最佳手段，出行需求受到明显抑制，成品油需求净损失1-2个月。估算对全球原油消费短期影响在300万桶/天（3pct），年需求影响超过0.2pct。下游的主要品种中，汽油受影响最大，柴油受到工业企业开工影响，航空煤油和船用燃料油也受到一定影响。 化工品影响不能一概而论。烯烃需求影响可以定性为需求递延，下游农膜、食品包装、塑料管材需求受到开工抑制，随着开工启动会有一定弥补。芳烃及化纤有一定的需求净损失（估算4.4pct），因下游纺织服装需求具有明显的季节性。 天然气需求亦有小部分净损失（估算1pct）。天然气四大板块，居民需求因足不出户有所放大；发电需求基本不受影响；大工业用户需求短期影响明显，定性属于递延需求；一般工商用户需求影响则属于消失的需求。 同样值得关注，疫情带来的供给端结构性影响。1）进口LNG宣布不可抗力导致国际LNG价格暴跌，相对利好进口贸易企业。2）汽油需求停滞导致炼厂降幅以及FCC停车，对丙烯供给带来一定利好支撑。此外，国际油价、国际气价下降，对降低国内用能成本有一定帮助。 投资建议：石化行业按照正常的供给周期节奏，应该在2020年大体见底。主要产品的加工价差已经基本完成探底过程，2020年在盈利低位平稳的预期下，估值有望修复。本次疫情带来石化下游产业开工晚，短期的需求和供给错配，有可能给2020Q1行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。考虑到部分需求会延后释放，即使是短期消失的需求影响也是一次性的，石化行业L底可能变成V底。 风险提示：疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来库存跌价损失的风险 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-022019-062019-10石油化工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 原油：短期全球需求损失近300万桶/天（3pct），年需求影响超过0.2pct 2020年，中国原油需求已经占到全球14%。按照中国需求2月份减少20%估算，全球原油需求将损失约2.8%，即280万桶/天。考虑到疫情从1月下旬开始发酵，对1月份有一部分影响。即使3月份恢复大部分，一季度的原油需求影响幅度也超过100万桶/天。2020Q1原油需求增速大概率负增长。 表1：疫情对原油需求影响分析 2020Q1中国需求增速 -20% 中国需求占全球比例 14% 对2020年2月全球需求的影响（增速百分比） -2.8% 对2020年2月全球需求的影响（万桶/天） -280 对2020Q1全球原油需求影响（万桶/天） >100 资料来源：EIA，天风证券研究所 展望2020年全年，按照IEA原来预期全球需求增长120万桶/天。考虑到中国疫情对一季度需求影响超爱过100万桶/天，相当于年度影响在25万桶/天。因此2020年全年原油需求大概率低于100万桶/天。 油价观点：我们在年度策略报告中强调，原油市场2020年供给端没有利空因素。美国页岩油产量增速见顶回落、常规油产量增长今年是相对低点、OPEC减产动力足。当时我们判断原油唯一潜在的利空是需求，但是飞来疫情这只黑天鹅完全在意料之外。下调2020年Brent油价预测至60美金桶中枢，节奏上应该是前低后高，2020Q1大概率是全年低点。 2. 天然气：居民气需求有刚性，需求损失在工商业和交通用气 2.1. 疫情影响天然气消费减少28亿方，降低天然气需求增速1pct 预计疫情影响天然气需求减少28亿方左右，我们预测20年天然气需求增速约9%，因疫情影响预计增速降至8%。根据重庆石油天然气交易中心测算，2020年2月，预计在无疫情的情况下，消费量为270亿方左右，而疫情爆发会导致消费下降至242亿方，单月减少28亿方。若疫情持续发酵，影响将会更大。 工业用气：疫情影响主要在于复工的延期和开工率的下降，预计会导致工业用天然气消费量下降16%。 商业用气：疫情导致商业用气大幅减少，有的区域商业天然气消费几乎为零，预计全国商业用气下降50%。 交通用气：疫情导致居民出行大幅减少，长途货运受限，预计降幅约50%。 发电用气：疫情对于电厂的影响较小，主要疫区的发电量预计同比减少10%，而天然气发电由于整体占比较小，预计影响程度仅1%左右； 居民用气：疫情对于居民用气有正向效应，由于市民居家增多，预计气量增长10%。 表2：疫情对2月天然气消费量的影响（亿方） 居民 商业 工业 交通 集中供热 发电 化工 其他 合计 消费占比 10.12% 5.98% 44.1% 1.84% 3.22% 22.04% 8.1% 4.6% 100% 消费量（无疫情时） 27.3 16.1 119.1 5 8.7 59.5 21.9 12.4 270 疫情影响程度 10% -50% -16% -50% 无影响 -1% 无影响 无影响 -10.2% 疫情引起的消费量变动 2.7 -8.1 -19.1 -2.5 无影响 -0.6 无影响 无影响 -27.6 消费量（考虑疫情） 30 8 100 2.5 8.7 58.9 21.9 12.4 242.4 资料来源：重庆石油天然气交易中心测算，天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 疫情导致天然气价格下跌，但存在结构性利好 回顾历史上疫情对天然气价格的影响，多数情况下疫情都会导致天然气价格的下跌。我们统计2月6日当周LNG工厂开工率仅为30%，相比节前大幅下跌8个百分点，不考虑17-18年冬季“气荒”的影响，已经达到近几年的最低点。开工率的降低很大程度上是由于下游需求萎靡、交通不畅等原因导致，反映了库存的升高，使得全国LNG价格持续下跌。 图1：世界主要疫情与天然气价格（美元/百万英热） 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 图2：LNG出厂价（元/吨） 图3：LNG工厂开工率 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 疫情在降低LNG下游消化能力的同时，也使得国内运费的提升。一方面，各地为有效切断病毒通过交通工具传播的途径，严格管理道路，高速封路、限行，部分地区路况检查较为严厉，运输环节受限；另一方面，司机大面积返程受阻，导致运力不足。 表3：国内LNG运费情况 区域 运输距离 2月份运费 1月份运费 北方 100公里以内 300元/吨 120-180元/吨 100-200公里 300-500元/吨 150-200元/吨 200-500公里 0.8-1.2元/吨/公里 0.68-0.75元/吨/公里 500以上 0.8-1.2元/吨/公里 0.7元/吨/公里 南方 100公里以内 100-130元/吨 100-130元/吨 100-200公里 130-150元/吨 130-150元/吨 200-500公里 0.65-0.7元/吨/公里 0.65-0.7元/吨/公里 500以上 0.55-0.65元/吨/公里 0.55-0.65元/吨/公里 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 0200040006000800010000全国均价20%30%40%50%60%全国平均 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 国际LNG跌价结构性利好进口LNG企业。受疫情影响，LNG终端需求萎缩，国内LNG接收站计划减少2月进口量，为缓解销售压力，国内部分LNG进口商拟与国际供应商协商执行不可抗力条款，来适当延期或减少LNG进口。此举导致部分原计划2月在中国靠岸的LNG资源在新加坡进行交易，加剧了现货供应过剩的局面，使得亚太市场LNG价格的继续下行，结构性利好具有LNG接收站可进行天然气进口现货贸易的公司。 图4：上海门站（右，元/方）与JKM价差（左，美元/百万英热） 图5：上海LNG（右，元/吨）与JKM价差（左，美元/百万英热） 资料来源：wind，bloomberg，天风证券研究所 资料来源：wind，bloomberg，天风证券研究所 3. 聚酯：终端订单将减少，中性估计需求损失144万吨/年（4.4pct） 聚酯产业链受疫情影响较大，现阶段聚酯负荷为60%（图6），低于去年同期；涤纶长丝的下游加弹、织机受政策及用工人员影响，目前开工负荷接近为0%（图7）。 图6：聚酯负荷走势图 资料来源：华瑞信息，天风证券研究所 图7：涤丝下游加弹、织机开工负荷走势图 1.941.972.002.032.062.09(10)(5)0510152018/1/22019/1/22020/1/2上海门站-JKMJKM上海门站价0100020003000400050006000700080009000(4)(2)024681012142018/1/22019/1/22020/1/2上海LNG-JKMJKM上海LNG价 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：华瑞信息，天风证券研究所 需求分析：我们认为疫情对2020年聚酯需求的变化取决于终端环节。假设疫情能够在一季度疫情得以陆续能有效控制，所受影响主要是一季度对应的终端消费。2-3月是线下门店销售黄金时间，春装上新+冬装清货，现阶段实体店铺客流销售骤降，造成服装库存积压，占用仓储，企业缺少现金流，直接影响下个季度的采购与良性周转。2-3月也服装企业也要陆续准备夏装生产，一方面因复工问题导致夏季订单生产和交付延后，另一方面冬装和春装滞销带来的库存压力造成服装企业和经销商现金流短缺也会导致未来复工以后夏装生产和订货量减少，从而拖累未来上游织造企业复工以后的接单情况。如果一季度终端订单减少量分别为10%/20%/30%，对应影响涤纶需求分别为72/144/216万吨。 表4：涤纶需求测算（万吨） Q1终端订单量减少比例 10% 20% 30% 影响涤纶需求（万吨） 72 144 216 总需求占比 2.2% 4.4% 6.6% 资料来源：中纤网，天风证券研究所 下阶段需重点关注各织造基地恢复生产进度，根据隆众资讯对国内主要织造生产基地的调研数据显示，部分规上企业又符合复工条件的已于2月10日开工，其他符合条件的规上企业预计在2月25日之前陆续恢复运行，规下企业开工时间或推迟至2月底或3月初。 表5：国内主要织造生产基地具体复工安排 地区 具体复工安排 盛泽 盛泽镇总商会建议各会员企业、总商会理事单位延期至2月14日24时后复工，结合员工到岗等其他因素，预计2月20日附近开机率有所恢复 常熟 计划2月10日复工，但工人未到位，预