可转债每周交易分析：估值逆势新高，转债市场情绪乐观

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2020年2月9日 估值逆势新高，转债市场情绪乐观 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投资要点：  转债行情回顾 1. 2020年2月3日至2020年02月07日，股市和可转债在年后第一周迎来了大反转。上证综指在首日暴跌-7.72%的情况下迎来四连阳，本周最终收跌-3.38%，深证成指则几乎收复失地，本周收跌-0.66%，中证转债收于-0.22%。涨幅最高的三支转债分别为尚荣转债、振德转债、再升转债，涨幅分别为71.60%，57.74%，21.08%。 2. 可转债成交额共计758.39亿元，较前一周441.83亿元大幅提升，转债市场火爆。上周最新的市场余额加权转股溢价率升至39.04%，纯债溢价率则与市场一同下跌，收于31.56%。 3. 风向标转债现价118.01，继上周该价格在周一跌幅创出新高后，周四风向标转债价格突破节前高位，转债估值飙升至两年以来最高水平，显示出转债市场对于疫情下的A股市市场依然极为乐观。  待上市转债情况 1. 上周璞泰转债、希望转债于2月4日上市。 2. 截至2020年2月8日，待发行可转债共计268只。目前，已发行但未上市的可转债共有8只，发行规模合计达127.26亿元，其中东财转2发行规模达73.00亿元，下周正裕转债将于2月10日上市。目前证监会已核准批文的可转债共25支，证监会发审通过的可转债共29支，其余206家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、富祥转债、华夏转债。  转债条款触发情况 截至上周有触发强赎条件进度的可转债共计21支，其中蓝思转债、中装转债正在赎回中，利欧转债、东音转债、凯龙转债、特发转债等4支可转债的强赎已达100%触发。  可转债投资建议 财通金工对已发行可转债的理论价格进行了计算，结果显示，目前仅5只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中模塑转债、国轩转债、和而转债、汽模转2等低估最为严重。  风险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 金工点评 证券研究报告 内容目录 1、 转债市场行情 ............................................. 4 1.1 规模及成交情况.............................................. 4 1.2 转股溢价率.................................................. 4 1.3 纯债溢价率.................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数.................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平...................................... 8 2、 待发转债情况 ............................................ 11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................ 13 4、 转债条款触发情况 ........................................ 17 4.1 下修....................................................... 17 4.2 回售....................................................... 17 4.3 强赎....................................................... 17 5、 转债回售收益率情况 ....................................... 18 6、 转债理论价格 ............................................ 18 7、 转债组合推荐 ............................................ 25 7.1 低估值组合................................................. 25 7.2 高转股概率组合............................................. 25 7.3 财通金工推荐组合........................................... 26 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ................................. 4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 .......................... 5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ................................. 6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ........................ 7 图 5：转债指数及转债期权指数 .................................. 8 图 6：平价为100的转债估值走势 ................................ 10 图 7：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ................... 10 图 8：偏股型可转债对应正股 ................................... 14 图 9：偏债型可转债对应正股 ................................... 14 图 10：平衡型可转债对应正股 .................................. 15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 金工点评 证券研究报告 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ............................. 4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 ......................... 5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ................................. 6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ........................... 7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 ................................... 8 表 6:不同信用评级下平价为100的转债估值 ............................ 9 表 7:风向标转债价格2010年以来的统计性描述 ......................... 9 表 8：待上市转债定价 .............................................. 11 表 9：待发行转债清单 .............................................. 11 表 10：可转债对应正股打分 ......................................... 13 表 11：下修条款触发情况 ........................................... 17 表 12：回售条款触发情况 ........................................... 17 表 13：强赎条款触发情况 ........................................... 18 表 14：转债回售收益率情况 ......................................... 18 表 15：可转债定价信息表 ........................................... 19 表 16：低估值组合 ................................................. 25 表 17：高转股概率组合 ............................................. 26 表 18：财通金工推荐转债组合 ....................................... 26 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 金工点评 证券研究报告 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债市场火爆，余额在周二创新高后略有回落，成交金额及成交量较前一周有大幅提升。上周成交金额共计758.39亿元。2月6日单日可转债成交金额为165.50亿元，成交量115.82亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2020/1/20 89.04 4729.25 69.26 2020/1/21 104.41 4738.74 82.05 2020/1/22 126.08 4751.26 96.58 2020/1/23 122.3 4765.7 92.18 2020/2/3 135.96 4763.32 115.19 2020/2/4 162.7 4809.15 130.62 2020/2/5 153.72 4804.24 111.93 2020/2/6 165.5 4799.36 115.82 2020/2/7 140.51 4799.36 93.72 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市上证综指最终收跌-3.38%，加权转股溢价率上周暴涨，最终收于39.04%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 金工点评 证券研究报告 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 日期 平价 加权转股溢价率 2020/1/20 105.31 30.49 2020/1/21 104.16 31.89 2020/1/22 105.0 32.17 2020/1/23 101.45 34.74 2020/2/3 92.49 43.15