白酒行业：基本面未发生变化，仍看好2018年确定性

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业跟踪简报 事件：  近期食品饮料板块回调较大，其中白酒板块跌幅较为明显。我们按照申万一级行业分类标准，以流通市值加权计算：食品饮料板块2月平均跌幅-7.89%，其中以白酒板块跌幅居前，跌幅-8.43%，另外啤酒跌幅-7.03%，乳制品跌幅-4.92%。2月迄今白酒板块明显跑输同期沪深300。 点评：  一二线酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。我们认为下跌与近期市场对发改委告诫会的担忧、前期获利盘流出以及市场预期较高有关。1月31日，国家发改委召开白酒行业价格法规政策提醒告诫会，主要白酒生产企业出席，意在维护市场价格秩序，营造公平竞争环境。近期贵州茅台率先做出表率，对哄抬茅台酒价格等违约情况的数家经销商做出惩罚。市场因此对白酒板块量价齐升的主逻辑产生质疑。我们认为市场对此负面信息存在过度担忧，原因在于白酒行业的复苏源自行业出清后消费者自发性的需求提高，而在需求不断提高下，也包含着投机需求。因此飞天茅台等高端白酒常面临有价无市及溢价购买的情况。此次抑制终端价格炒作或许会影响部分投机需求，但并不会对厂商利润率及正常供货造成大幅冲击。白酒行业的提价是基于行业长期出清后的供求改善，而不是基于市场炒作。另外，飞天茅台提价后与五粮液普五、国窖1573等存在较大价差，后者出厂价仍有上行空间。相比之前，酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。  二线白酒市场预期较高，股价弹性较大。我们注意到，在近期市场情绪整体偏弱的情况下，二线白酒波动更加明显。二线白酒的主逻辑在于一线白酒提价后留出的提价空间，以及伴随着一线白酒业绩率先复苏的行业整体改善，因此市场对于二线白酒业绩预期较高。从已披露2017年业绩快报的白酒企业来看，多数不达预期。在市场预期较高的情况下，次高端白酒估值较高，前期机构持股比例处于历史高位，资金的流出导致股价回调较为明显。  白酒板块基本面未发生变化，2018年仍看好确定性。自2016年以来，食品饮料板块整体表现持续强于大盘，主要归因于白酒板块强势。白酒行业自2016年以来估值和业绩双升，一线酒企动态估值从20倍提升到40倍，部分二线白酒更高。我们认为，近期白酒板块的回调在于预期的修正，本身白酒行业基本面并未发生变化，白酒企业尤其是一二线白酒基本面改善仍在继续。一线白酒全年确定性较高，市场回调后仍是较好的买入机会。二线白酒更加关注未来成长性，供求关系改善、一线白酒提价留出价格带后，毛利率仍有提升空间。我们建议，对于白酒行业的投资，仍然把握一线白酒的确定性，同时甄选二线白酒中仍存在预期差的绩优成长股。  风 险提示：白酒行业政策面风险；市场波动风险。 分析师：  李永良 S0160511030007  0571-87620715  lyl@ctsec.com 联系人：  刘骜飞   liuaf@ctsec.com 2018年02月07日 白酒：基本面未发生变化，仍看好2018年确定性 饮料制造 增持（首次） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业跟踪简报 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。