金融期货策略日报：避险情绪主导，股指调整未尽

2020 02-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号 F3034888 投资咨询资格号 Z0014561 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号 F3018552 投资咨询资格号 Z0013315 -15%-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货上证50股指期货指数中信期货中证500股指期货指数中信期货五年期国债期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|金融期货策略日报 避险情绪主导，股指调整未尽 策略跟踪 观点：节后首日，市场无悬念呈现股弱债强格局，其中三大股指重挫，IC罕见跌停，反观国债期货大幅上涨，长久期利率债获得资金追捧。对于后市，我们认为主导逻辑仍取决于疫情发展，尽管非湖北区域新增确诊人数得到初步控制，但疫情的不确定性依然拖累市场偏好，资本市场进入避险模式。 对于股指，我们短线建议维持观望，春节之前累积的大量获利盘以及ETF赎回压力可能令权益市场继续承压，短线仍需防范由于个股流动性萎缩而带来的调整压力。但中期来看，随着货币政策转暖以及陆股通资金重回净流入，目前权益市场已经慢慢开始具备超跌反弹的条件，待疫情稳定或是疫情拐点出现后，股指期货将进入反攻模式。 对于期债，我们认为债市偏暖氛围有望延续。主要理由如下：其一，疫情发展情况仍是市场关心的焦点，2日新增确认病例数仍在上升，政治局会议也强调加强疫情防控工作。同时，10号各地大规模复工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能顺利迎来拐点仍需确认。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市场预期，透露出当下政策呵护态度。尽管昨日资金面略显紧张，但更大程度上与节后机构人员未完全到岗有关，预计后续流动性将保持充裕状态。其三，经济修复情况仍需等待各地复工情况印证。在此背景下，债市尽管冲高，但尚未到达拐点。建议谨慎追多，前期多单可继续持有。曲线做平继续参与。 风险因子：1）疫情动向；2）ETF集中赎回。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 期指 观点：调整未尽，曙光渐近 （1） IF、IH、IC当月基差收于-97.16点、-78.49点、-105.50点，较上一交易日变化-87.46点、-75.60点、-74.16点； （2） IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于-0.8点、5.0点、24.4点，较上一交易日变化-2.6点、6.4点、-6.0点； （3） IF、IH、IC持仓分别变化5167手、10794手、-21924手； （4） 沪股通净流入150.15亿，深股通净流入49.17亿； （5） 央行下调逆回购利率10bp，实现变相降息； （6） 超3000只个股跌停，部分个股面临流动性萎缩风险。 逻辑：节后首日，权益市场重挫，两市超3000只个股跌停，IC合约也罕见跌停。周报中，我们曾提出三个股指见底的潜在信号，即新增确诊与新增疑似病例增速现拐点、政策扶持预期占据上风以及公募、私募等机构仓位降至相对低位。下面来看见底信号是否出现。 疫情维度，好消息是非湖北区域新增确诊人数增速放缓，但考虑到雷神山以及火神山近期投入使用，短期确诊人数或进入小高峰，目前暂时无法看到确诊疑似病例增速放缓的信号。 政策维度，央行超量投放逆回购稳定流动性预期，更超预期的是逆回购利率同步下移10bp，这意味着2月20日存在LPR利率下调的可能。货币政策相对宽松为市场创造了触底反弹的条件。 资金维度，昨日陆股通资金大幅净流入，暗含目前A股市场已经具备配置价值。但观察个股流动性，可见节后首日大量个股跌停封板，暗示恐慌式抛售尚未结束，后续仍需提防ETF集中赎回所带来的流动性风险。 综上，资金维度显示短线调整尚未结束，但A股已经开始具备中期配置价值，只要疫情在未来一段时间得到控制，我们认为在偏暖政策扶持之下，三大股指将具备见底回升的基础。操作层面，短期建议继续观望等待，重点关注疫情发展情况以及个股流动性判断是否择机加仓布局。 操作建议：短线观望，等待低位布局机会； 风险因子：1）疫情扩散；2）ETF集中赎回。 短期调整未尽 中期存配置价值 期债 观点：疫情防控仍然艰巨，期债多单持有 （1） 成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动14526、2743、-5166手，持仓量分别变动-8620、-1713、-1396手； （2） 跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季分别为-0.025、-0.020、-0.005元； （3） 跨品种价差1日变动：TS当季*2-TF当季价差（-0.110）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.545）、TS当季*2-TF当季价差（-0.230）； （4） T、TF、TS当季基差收于0.3825、-0.4416、0.3053，1日变动-0.0136、-0.7287、+0.0806元； （5） 2月2号新增确诊病例数仍在上升，政治局会议研究加强新冠疫情防控工作； 谨慎看多 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/12 （6） 央行投放12000亿元逆回购资金，并下调利率10BP，净投放量为1500亿。 逻辑：春节期间累积的情绪在昨日集中释放，同时，又配合央行公开市场操作“减价增量”，债市迎来大涨。T2003合约盘中最高上涨1.82%，收盘上涨1.28%。市场量价信号反映交易情绪较为浓厚。其一，从持仓量变化情况看，三大品种当季合约减仓幅度均明显高于次季合约，T2006合约甚至也小幅减仓99手，暗示移仓因素之外，空头止损、多头止盈的意愿较为强烈。其二，在央行迅速“降息”的情况下，10-2Y曲线依然走平2bp，10Y、20Y、30Y、50Y等长端收益率较前一交易日估值均下降15bp左右。大涨之后，行情能否延续是投资者关心的问题。我们认为，债市偏暖氛围仍有望延续。主要理由如下：其一，疫情发展情况仍是市场关心的焦点，2日新增确认病例数仍在上升，政治局会议也强调加强疫情防控工作。同时，10号各地大规模复工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能顺利迎来拐点仍需确认。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市场预期，透露出当下政策呵护态度。尽管昨日资金面略显紧张，但更大程度上与节后机构人员未完全到岗有关，预计后续流动性将保持充裕状态。其三，经济修复情况仍需等待各地复工情况印证。在此背景下，债市尽管冲高，但尚未到达拐点。建议谨慎追多，前期多单可继续持有。曲线做平继续参与。 操作建议：多单持有、做平曲线； 风险因子：1）疫情迅速得到控制；2）财政刺激超预期。 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1. 财政部消息，截至2020年2月3日零时，各级财政累计下达疫情防控补助资金470亿元，主要用于患者救治、医务人员和防疫工作者临时性工作补助、医疗机构开展疫情防控工作所需专用设备以及快速诊断试剂等支出，全力支持疫情防控工作，坚决打赢疫情防控阻击战。 时间区域指标前值预测值公布值2020/02/039:45中国中国1月财新制造业PMI51.55151.12020/02/0322:45美国美国1月Markit制造业PMI终值51.751.72020/02/059:45中国中国1月财新服务业PMI52.5522020/02/059:45中国中国1月财新综合PMI52.6-2020/02/0711:00中国中国1月贸易帐-美元计价(亿美元)472.1367.52020/02/0711:00中国中国1月进口年率-美元计价(%)16.522020/02/0711:00中国中国1月出口年率-美元计价(%)7.9-4.52020/02/0716:00中国中国1月外汇储备(亿美元)31079.230950 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/12 2．中共中央政治局常务委员会2月3日召开会议，听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组和有关部门关于疫情防控工作情况的汇报，研究下一步疫情防控工作。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。 3. 2月3日，农业农村部部长韩长赋主持召开党组专题会议，会议强调，保障农产品供给是应对疫情工作的重要内容。农时不等人，在抓好防疫工作的同时要兼顾当前农业生产重点工作，特别是要加强蔬菜等“菜篮子”产品生产保供，指导各地加强生产指导和技术服务，搞好产销衔接，推动解决部分地区农产品和农业生产物资运输受阻问题，确保“菜篮子”产品有效供给。要切实抓好夏粮田管和春耕备耕工作，努力夺取夏粮丰收，继续推动生猪生产恢复。要加强重大动物疫病防控，及时规范处置新发疫情。 4. 北上资金净流入181.89亿元。沪股通方面，中国平安净买入23.25亿，贵州茅台净买入12.83亿。深股通方面，格力电器净买入9.02亿，宁德时代净买入8.44亿。 5. 为了支持各地疫情防控，缓解企业困难，目前财税部门已经出台多项支持政策。税务总局正在积极研究其他税收支持政策，密切关注疫情对经济税收的影响，深入开展税收分析。 6. 国家发展改革委副主任连维良3日在国务院新闻办举行的新闻发布会上说，疫情对中国经济的影响是阶段性、暂时性的，不会改变中国经济长期向好的基本面。现阶段我国经济实力、物质基础和应对突发事件的能力明显增强，完全有能力有信心打赢疫情防控阻击战，有能力有信心把影响降到最低。将分情形制定出台对冲疫情影响的政策措施，特别是尽量帮扶受疫情影响较大的行业企业，以更大力度更精准补短板强弱项，培育壮大新的经济增长点。 7. 国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制新闻发布会召开。国家发展改革委副主任连维良介绍，将在严格落实防控措施的前提下有序复工复产。将推动保障疫情防控、能源供应、交通物流、城市运行、医用物资和生活必需品及其他涉及国计民生的企业复工复产，推动重大项目、重大工程和具备条件的行业企业尽快复工复产。 8. 中国央行下调7天期逆回购利率