非银金融行业周报：疫情影响1季度保费与股市，但不改长期向好趋势

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年02月02日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:券商2019年业绩超预期，保险2020年保费将迎来改善，继续看好非银板块1季度机会》 2020-01-19 2 《非银金融-行业研究周报:继续看好1季 度券 商股 和保 险股 的机 会 》 2020-01-12 3 《非银金融-行业点评:《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险》 2020-01-05 行业走势图 疫情影响1季度保费与股市，但不改长期向好趋势 投资要点：1）券商方面，受疫情影响，市场风险偏好降低+休市延长导致交易量减少，短期券商或有调整压力，如果疫情持续影响经济，年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长，资本市场改革政策预计将持续加码，重点推荐华泰证券、中信证券。2）保险方面，疫情短期将冲击1季度人身险保费和增员，一旦疫情结束，需求有望在前期抑制后迎来小幅度爆发， Q2或下半年销售有望向上反转，且中长期利好健康险销售，我们预计平安、国寿、太保、新华Q1的NBV增速为-10%、12%、-3%、-6%，全年增速为+2%、+15%、+10%、+9%。疫情对于产险保费的影响最小，通过拉低新车销量来短期抑制车险保费，但可促进意外健康险保费增长，对其他非车险影响很小。另外，封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降，可短期改善车险赔付率。重点推荐中国财险、中国太保、新华保险。 非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国财险、中国太保、新华保险。 证券：短期或有回调压力，后续疫情走势+政策力度将影响市场风险偏好。 1）央行明确保持市场流动性合理宽裕，货币和财政政策对冲力度有望加大。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》。央行副行长潘功胜表示将加大逆周期调节强度，维护货币市场利率平稳运行，保持金融市场流动性合理充裕。我们认为，如果疫情持续影响经济，年初以来货币政策宽松的窗口期可能延长，资本市场改革政策预计将持续加码。2）证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与征求意见稿相比，《计算标准》从三个方面作了适度放宽，对股票质押业务的信用风险计算标准设置了“新老划断”的安排，稳妥化解该业务风险；优化信用债券投资的计算标准，适当放松计算标准，鼓励券商的民企债券投资；允许证券公司为其投行、资管等证券业务子公司提供的流动性担保承诺，计入子公司可用流动性资产转移。3）疫情走势将成为后续影响市场风险偏好的关键变量。受疫情影响，经济下滑压力加大降低风险偏好，短期将冲击券商业绩。2020年1月日均成交金额6996亿元，环比+37%。2019年全年日均成交金额5203亿元，同比+41%；截止1月22日，沪深两融余额为10558亿元。2019年全年两融日均余额10472亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.02x PB，大型券商估值在1.1-1.8x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。 保险：疫情短期将冲击Q1人身险保费和增员， Q2或下半年销售有望向上反转，建议关注保险板块短期调整后的投资机会。1）人身险方面，受到新冠肺炎疫情影响，短期将抑制1季度保费和增员，下半年保费有望向上反转。疫情期间，代理人与居民均减少外出，面谈减少将抑制出单，对保险销售展业形成短期向下冲击，此外部分保险公司改为线上早会形式，可能影响代理人出勤率、培训以及增员。我们判断，一旦疫情结束，随着社会公众活动量逐步恢复正常，需求有望迎来前期抑制后的迅速增长，2季度或下半年保单销售将会有大幅好转（历来此类医疗事件均会大幅提升居民的保险意识与保险需求），长期促进健康险销售。我们预计Q1国寿、平安、太保、新华的NBV增速分别为+12%、-10%、-3%、-6%，全年增速分别为+15%、+2%、+10%、+9%。2）财险方面，疫情对于产险保费的影响最小，且车险赔付率可能因此降低。疫情通过拉低新车销量来短期抑制车险保费，但可促进意外健康险保费增长，对其他非车险影响很小。疫情结束后，医疗体系的改革将提升相关责任险的需求，其他新型险种亦有望推出，或有政府助力来推动。另外，封城限行等措施将导致车险出险率大幅下降，疫情可短期改善车险赔付率。3）行业迎来纲领性文件，力促商业健康险、养老险、责任险大发展。中国银保监会等13部门于1月23日联合发布《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，商业健康养老保险是重中之重，提出“力争到2025年，商业健康保险市场规模超过2万亿元，商业保险为参保人积累不低于6万亿元养老保险责任准备金”，即5年复合增长约20%。另外，明确鼓励和引导新业态领域的财产险发展，责任险发展首当其冲。4）提升保险资金投资权益比例30%上限水平，有利于稳定长期投资收益率。2月1日，银保监会副主席曹宇表示，对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司，允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。未来保险资金有望加大优质权益类资产占比，提升整体收益水平。5）截至1月23日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.06、0.84、0.71、0.65倍，目前估值低位，重点推荐中国财险、中国太保、新华保险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 0%5%10%15%20%25%30%35%2019-022019-062019-10非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-01-23 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 18.94 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 31.05 21.28 18.04 15.15 600030.SH 中信证券 23.90 买入 0.94 0.77 1.03 1.23 25.43 31.04 23.20 19.43 601601.SH 中国太保 35.96 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 18.07 11.24 9.32 7.89 601336.SH 新华保险 47.99 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 18.89 13.95 11.29 9.58 02328.HK 中国财险 8.39(港币) 买入 0.70 1.12 1.32 1.50 10.68 6.62 5.65 4.95 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为7214亿元（上周6400亿元），单周环比+12.72%，市场交易活跃度走高；2020年至今，两市日均成交金额6996亿元，同比上年+34.47%。2020年1月至今日均成交金额6996亿元，环比+36.97%。 2） 融资融券：截至2020年1月22日，两市融资融券余额为10558.44亿元，较2019年底上升365.59亿元；两市的融资余额为10442.83亿元，融券余额为115.61亿元。2020年至今两融日均余额为10473.06亿元，2019年全年日均余额为9116.45亿元. 3） 投行业务：2020年1月，IPO、再融资规模分别为417亿元、776亿元，分别环比-17%和-43%。2019年4季度，IPO、再融资规模分别为1132亿元、3391亿元，同比+406%和+135%。2020年1月债券承销金额为6088亿元，环比-22%。 4） 科创板：截至2020年1月31日，上交所共受理205家，相比1月17日增加2家（复洁环保、瑞晟智能）；其中已问询（含已回复）60家，提交注册12家，注册生效91家，中止审查2家，终止审查22家。保荐机构方面，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券17家、中信建投16家，项目储备靠前。 5） 股票质押： 股票质押规模整体保持平稳，截至2020年1月31日, 市场质押股数5728.65亿股,市场质押股数占总股本8.45%, 市场质押市值为46264.09亿元；截至2020年1月31日, 大股东质押股数5929.23亿股, 大股东质押股数占所持股份比20.94%。大股东未平仓总市值26447.43亿元, 大股东疑似触及平仓市值20874.35亿元。 图1：2020年1月日均股票成交金额为6996亿元 图2：2019年12月新增投资者81万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2020年1月22日，沪深两融余额为10558亿元 图4：2020年1月股权融资首发募资417亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02000400060008000100002016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01月度日均成交金额（亿元）01002003004005006002015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12新增投资者数量(万人)50006000700080009000100001100012000沪深两融余额(亿元)01002003004005006002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2020年1月再融资共完成776亿元 图6：2020年1月券商主承销债券6088亿元（4977只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2020年1月31日）（项目数量单位：205个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 0500100015002000250030003500400045002016-022017-022018-022019-02再融资合计筹集资金(亿元)0100020003000400050006000010002000300040005000600070008000900