力推四年期限制性股票激励计划，立足长远发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 壹网壹创（300792） 证券研究报告 2020年01月22日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 209.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 20.00 A股总市值(百万元) 16,778.40 流通A股市值(百万元) 4,194.60 每股净资产(元) 14.44 资产负债率(%) 7.57 一年内最高/最低(元) 215.00/45.96 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《壹网壹创-公司点评:19年业绩增速30%-40%，各项业务持续发力》 2020-01-17 2 《壹网壹创-公司点评:春种壹粒粟，秋收双十一——公司价值的重新思考》 2019-11-13 3 《壹网壹创-季报点评:Q3平稳增长蓄力“双十一”，全链路代运营打开跨越式多维度成长空间》 2019-11-01 股价走势 力推四年期限制性股票激励计划，立足长远发展 公司于1月22日晨间发布股权激励计划，核心内容如下： 1.4年考核办法：公司激励计划拟向中层管理人员14人授予限制性股票总量为 17 万股，约占本激励计划签署时公司股本总额 8000 万股的 0.2125%。 2.授予方式：首次授予 13.9 万股，占比 81.76%；预留授予3.1 万股，占比18.24%。首次授予限制性股票限售期为12月、24月、36月、48月，每期25%比例分四期解除限售，预留限制性股票限售期为12月、24月、36月，25%、25%、50%比例分三期解除限售。 3.业绩考核指标：较2019年扣非净利润增长率为30%、65%、100%、135%。 4.费用摊销：合计1440万元，2020~2023年分别707/410/220/97/5万元，每期对当期利润影响均不大。 我们认为 1. 4年长周期、14人深度激励中层核心管理人员，确保公司核心骨干长远发展。同时业绩增长趋势明确，强化资本市场投资者信心，为公司长远发展确立基石 2. 业绩考核指标为中层骨干明确可触达激励目标，也为真实落实骨干激励确立业绩底线，突出的是底线思维，并不代表业绩指引。 3. 我们认为公司后续仍有较多积极变化的催化可能，后续拓品牌、拓品类、管理组织变化等各种积极因素落地都有可能进一步打开公司的估值天花板。 预计2020年公司会带来比较好的回报，预测2019~2021年业绩2.16/3.26/4.77亿。同时武汉肺病疫情利好线上电商相关产业链，1月22日的股价逆势上涨也部分反映这样的市场理解。 风险提示：新品牌拓展不及预期，市场竞争激烈 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 704.41 1,012.80 1,518.35 2,067.79 2,829.27 增长率(%) 38.86 43.78 49.92 36.19 36.83 EBITDA(百万元) 176.07 202.76 246.73 347.38 486.96 净利润(百万元) 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 增长率(%) 190.47 17.99 32.81 51.00 46.19 EPS(元/股) 1.72 2.03 2.70 4.08 5.96 市盈率(P/E) 121.74 103.18 77.69 51.45 35.19 市净率(P/B) 58.16 41.94 26.38 17.44 11.66 市销率(P/S) 23.82 16.57 11.05 8.11 5.93 EV/EBITDA 0.00 0.00 66.74 46.68 32.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%28%70%112%154%196%238%280%2019-012019-052019-09壹网壹创营销传播创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 86.94 106.97 260.44 510.26 743.91 营业收入 704.41 1,012.80 1,518.35 2,067.79 2,829.27 应收票据及应收账款 75.60 94.33 169.31 77.28 260.12 营业成本 374.49 581.45 933.64 1,240.54 1,689.80 预付账款 14.15 22.44 22.96 45.89 48.21 营业税金及附加 5.02 6.14 10.30 13.77 18.39 存货 24.17 74.58 104.81 111.32 207.31 营业费用 122.08 190.06 277.70 394.08 540.55 其他 92.93 123.72 110.59 149.37 165.16 管理费用 26.37 32.39 50.11 66.17 90.54 流动资产合计 293.79 422.04 668.13 894.11 1,424.72 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.51) (0.82) (0.49) (0.61) (0.64) 固定资产 6.48 11.91 34.38 76.94 118.54 资产减值损失 1.53 1.52 1.70 10.00 9.50 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.33 0.21 0.12 0.02 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.21 0.21 0.21 其他 52.62 69.19 51.36 52.78 46.84 其他 (0.01) (0.40) (0.42) (0.42) (0.42) 非流动资产合计 59.43 81.30 121.86 199.34 237.14 营业利润 175.43 202.46 245.61 344.05 481.34 资产总计 353.22 503.35 789.99 1,093.46 1,661.86 营业外收入 9.18 15.48 8.84 40.00 80.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.18 0.66 0.38 0.41 0.48 应付票据及应付账款 12.87 21.54 74.99 31.69 108.33 利润总额 184.43 217.28 254.08 383.64 560.86 其他 51.87 81.79 78.93 99.60 114.63 所得税 46.61 54.67 38.11 57.55 84.13 流动负债合计 64.74 103.33 153.92 131.29 222.96 净利润 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.72 2.03 2.70 4.08 5.96 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 64.74 103.33 153.92 131.29 222.96 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 60.00 60.00 80.00 80.00 80.00 成长能力 资本公积 44.83 44.83 44.83 44.83 44.83 营业收入 38.86% 43.78% 49.92% 36.19% 36.83% 留存收益 228.48 340.10 556.07 882.16 1,358.89 营业利润 159.62% 15.41% 21.31% 40.08% 39.90% 其他 (44.83) (44.92) (44.83) (44.83) (44.83) 归属于母公司净利润 190.47% 17.99% 32.81% 51.00% 46.19% 股东权益合计 288.48 400.02 636.07 962.16 1,438.89 获利能力 负债和股东权益总计 353.22 503.35 789.99 1,093.46 1,661.86 毛利率 46.84% 42.59% 38.51% 40.01% 40.27% 净利率 19.57% 16.06% 14.22% 15.77% 16.85% ROE 47.77% 40.65% 33.95% 33.89% 33.13% ROIC 162.96% 101.33% 93.07% 90.03% 102.37% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 资产负债率 18.33% 20.53% 19.48% 12.01% 13.42% 折旧摊销 3.11 6.61 1.62 3.94 6.26 净负债率 -30.14% -26.74% -40.95% -53.03% -51.70% 财务费用 0.33 0.80 (0.49) (0.61) (0.64) 流动比率 4.54 4.08 4.34 6.81 6.39 投资损失 0.00 0.00 (0.21) (0.21) (0.21) 速动比率 4.16 3.36 3.66 5.96 5.46 营运资金变动 (121.79) (75.11) (24.20) (0.22) (199.34) 营运能力 其它 59.39 9.96 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 10.93 11.92 11.52 16.77 16.77 经营活动现金流 78.85 104.87 192.68 329.00 282.80 存货周转率 23.41 20.51 16.93 19.13 17.76 资本支出 5.28 6.83 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 2.40 2.36 2.35 2.20 2.05 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (55.85) (34.96) (119.79) (159.79) (99.79) 每股收益 1.72 2.03 2.70 4.08 5.96 投资活动现金流 (50.58) (28.13) (59.79) (79.79) (49.79) 每股经营现金流 0.99 1.31 2.41 4.11 3.53 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.