限制性股票激励计划助力公司长远发展

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 农林牧渔 ｜ 畜禽养殖 限制性股票激励计划助力公司长远发展 2018年01月17日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 29.40-32.34元 交易数据 当前价格（元） 26.97 52周价格区间（元） 19.40-35.66 总市值（百万） 140793.01 流通市值（百万） 95623.00 总股本（万股） 522035.62 流通股（万股） 354553.22 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 温氏股份 14.96 15.95 -3.94 畜禽养殖 8.71 11.42 -2.11 刘雪晴 分析师 执业证书编号：S0530511030002 liuxq@cfzq.com 0731-84779556 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 相关报告 1 《农林牧渔：农业2017年12月行业跟踪：龙头投资价值依旧，关注政策催化行情》 2018-01-04 2 《农林牧渔：2018年农林牧渔投资策略：把握周期、优选行业、布局龙头》 2018-01-02 3 《农林牧渔：农业2017年11月行业跟踪：稳健为主，业绩和估值仍是聚焦点》 2017-12-04 预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 48237.4 59355.2 55782.1 64233.0 72763.2 净利润（百万元） 6205.4 11789.9 6780.6 7681.1 9016.9 每股收益（元） 1.19 2.26 1.30 1.47 1.73 每股净资产（元） 4.26 5.84 6.65 7.73 9.02 P/E 22.7 11.9 20.8 18.3 15.6 P/B 6.3 4.6 4.1 3.5 3.0 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：2018年1月16日晚间，公司发布首期限制性股票激励计划。 投资要点：  股权激励彰显公司长期发展信心。公司发布首期限制性股票激励计划，拟以13.17元/股的价格向包括公司董事、管理人员以及核心业务人才等在内的2559人授予不超过10,035万股的限制性股票，占当前公司股本的1.92%。限制性股票激励计划的有效期为48个月，其中解禁条件是2018-2010年度公司商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于12%、30%和55%（即2018-2010年生猪出栏量分别不低于2133、2475和2951万头），同时2018-2020年公司净资产收益率比同年度同行业对标上市公司（肉猪养殖行业对标上市公司为牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技；肉鸡养殖行业对标上市公司为圣农发展、仙坛股份和民和股份）加权平均净资产收益率高3%。我们认为此次限制性股票激励计划是公司继员工持股之后进一步完善股东、经营层和执行层利益均衡、公司与员工利益共享及约束机制的又一举措，对激发管理团队和员工的积极性，提高经营效率具有一定的促进作用，也彰显了公司长期发展的信心。  生猪养殖规模稳步扩张，黄羽鸡盈利改善，公司2017年业绩略超市场预期。2017年，公司完成商品猪销售1904万头，同比增长11%，完成肉鸡销售约7.8亿羽，预计实现净利润66-70亿元，同比下降40.63%-44.02%，略超市场预期。公司2017年业绩下滑的主要原因是生猪销售均价的下降以及2017年上半年活禽产品市场行情整体低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，但2017年下半年随着肉鸡销售价格快速上涨，公司养鸡业务全面好转，盈利水平已有大幅提升。我们认为公司未来业绩的成长性依旧。 1）养猪业务：我们预计2018年生猪市场供需相对平衡，猪价整体与2017年基本持平，因此具备低成本和规模化扩张优势的养殖企业仍可保持较为可观的利润。截止2017年9月底，公司的生产性生物资产增加11.24%，在建工程增加99.84%，表明公司产能在加速扩张。我们预计公司2018-2019年的生猪出栏规模分别达到2300、2700万头，每年-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2017-012017-052017-09温氏股份畜禽养殖公司点评 温氏股份（300498） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 新增出栏400万头左右。 2）黄羽鸡业务：随着禽流感疫情的逐渐消退及黄羽鸡行业自发性的去产能，黄鸡价格在2017年下半年已有大幅回暖，价格景气度有望持续至2018年，公司养禽业务盈利将明显改善。  生鲜业务快速发展。公司积极拓展下游生鲜业务，将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸，减小养殖利润波动。目前公司生鲜门店主要分布在珠三角、长三角附近，已开设超过150家，预计17年底门店超过200家。下游生鲜门店的快速扩张也为公司带来的新的利润增长点。  盈利预测与投资评级。考虑到公司2017年下半年黄羽鸡盈利大幅增厚且未来两年生猪出栏规模的加速上量，我们略上调公司盈利预测。预计公司2017-2019年实现营收557.82、642.33、727.63亿元，考虑股权激励摊销费用后，净利润分别为67.81、76.81、90.17亿元，EPS分别为1.30、1.47、1.73元。目前公司股价对应2018、2019年PE为18.35、15.59倍。作为国内生猪养殖的绝对龙头，我们看好公司的持续扩张能力以全产业链布局的竞争优势，给予公司2018年20-22倍PE，合理区间为29.40-32.34元，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：猪价、鸡价大幅下降，生猪出栏规模不达预期，疫情影响。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438