2019年业绩预告点评：收入稳健较高增长，基数因素致利润增速下降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月20日 迈瑞医疗（300760.SZ） 医药生物 收入稳健较高增长，基数因素致利润增速下降 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现收入158.16~171.92亿、归母净利润44.63~48.35亿、扣非归母净利润43.97~47.69亿，分别同比增长15~25%、20~30%、20~30%，业绩符合市场预期。 ◆点评： 收入稳健较高增长，基数因素导致利润增速下降。以预告中位数计算，公司19Q1、19Q2、19Q3、19Q4收入同比增速分别为21%、20%、20%、20%，归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%、19%，扣非归母净利润同比增速分别为28%、25%、29%、14%，收入稳健增长，利润增速环比下降。预计原因在于公司18年10月上市募资后18Q4财务费用节省较多。 主力产品国家背书，受益器械下沉浪潮。自2014年以来，中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作，入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破，进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据，是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿，同比增长12%，绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、检验流水线等。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位十分稳固，远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元，分别同比+26%/21%/23%，对应19-21年PE为50/41/34倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,174 13,753 16,576 20,107 24,556 营业收入增长率 23.72% 23.09% 20.52% 21.31% 22.12% 净利润（百万元） 2,589 3,719 4,688 5,686 7,010 净利润增长率 61.78% 43.65% 26.05% 21.28% 23.29% EPS（元） 2.13 3.06 3.86 4.68 5.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 39.11% 24.54% 25.16% 24.82% 24.85% P/E 91 63 50 41 34 P/B 35.6 15.6 12.7 10.3 8.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月20日 买入（维持） 当前价：194.04元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.16 总市值(亿元)：2358.92 一年最低/最高(元)：101.82/200.25 近3月换手率：25.16% 股价表现(一年) -10%93%195%298%400%10-1812-1802-1904-19迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.28 1.51 46.29 绝对 8.22 9.69 78.41 资料来源：Wind 相关研报 化学发光继续高增长，验证器械龙头产品线延伸能力——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-11-01 业绩继续稳健增长，平台型产线协同效应显著——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年三季报预告点评 ····································· 2019-10-13 器械龙头强者恒强，业绩稳健增长——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-28 2020-01-20 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,174 13,753 16,576 20,107 24,556 营业成本 3,684 4,597 5,452 6,539 7,877 折旧和摊销 318 338 50 60 71 营业税费 148 192 232 281 343 销售费用 2,727 3,202 3,744 4,496 5,436 管理费用 1,665 715 2,270 2,821 3,410 财务费用 267 -156 -374 -508 -667 公允价值变动损益 -111 113 0 0 0 投资收益 9 -113 280 100 0 营业利润 2,880 4,278 5,417 6,432 7,888 利润总额 2,931 4,238 5,347 6,482 7,988 少数股东损益 12 7 12 12 12 归属母公司净利润 2,589 3,719 4,688 5,686 7,010 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 14,438 21,627 27,705 33,597 40,248 流动资产 8,591 15,192 20,009 25,668 32,049 货币资金 5,270 11,544 15,474 20,269 25,980 交易型金融资产 25 0 0 0 0 应收帐款 1,423 1,573 1,963 2,413 2,888 应收票据 0 55 38 42 68 其他应收款 146 0 0 0 0 存货 1,567 1,699 2,205 2,583 2,718 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,496 0 132 285 452 无形资产 849 901 904 908 921 总负债 7,784 6,449 9,042 10,647 11,985 无息负债 5,940 6,449 9,042 10,647 11,985 有息负债 1,844 0 0 0 0 股东权益 6,654 15,178 18,663 22,950 28,263 股本 1,094 1,216 1,216 1,216 1,216 公积金 3,132 8,779 8,779 8,779 8,779 未分配利润 2,387 5,145 8,618 12,894 18,194 少数股东权益 34 20 32 44 56 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 3,300 4,035 5,647 5,184 6,204 净利润 2,589 3,719 4,688 5,686 7,010 折旧摊销 318 338 50 60 71 净营运资金增加 225 402 -788 495 889 其他 168 -425 1,697 -1,057 -1,765 投资活动产生现金流 13 -693 -1,440 -193 -340 净资本支出 -456 -675 -174 -320 -340 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 469 -18 -1,266 127 0 融资活动现金流 -2,453 2,892 -277 -196 -153 股本变化 0 122 0 0 0 债务净变化 -1,699 -1,844 0 0 0 无息负债变化 1,110 509 2,593 1,604 1,339 净现金流 705 6,418 3,930 4,795 5,712 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%02000400060008000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 18%20%22%24%0100002000030000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%20%40%60%80%100%120%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-20 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.72% 23.09% 20.52% 21.31% 22.12% 净利润增长率 61.78% 43.65% 26.05% 21.28% 23.29% EBITDA增长率 87.96% 64.84% -9.75% 22.22% 23.95% EBIT增长率 105.44% 71.20% -4.65% 22.26% 24.00% 估值指标 PE 91 63 50 41 34 PB 36 16 13 10 8 EV/EBITDA 65 42 46 37 29 EV/EBIT 72 45 47 38 30 EV/NOPLAT 81 52 53 43 34 EV/Sales 19 16 13 11 9 EV/IC 42 40 42 41 38 盈利能力（%） 毛利率 67.03% 66.57% 67.11% 67.48% 67.92% EBITDA率 28.96% 38.78% 29.04% 29.26% 29.69% EBIT率 26.11% 36.32% 28.73% 28.96% 29.41% 税前净利润率 26.23% 30.82% 32.26% 32.23% 32.53% 税后净利润率（归属母公司） 23.17% 27.04% 28.28% 28.28% 28.55% ROA 18.02% 17.23% 16.97% 16.96% 17.45% ROE（归属母公司）（摊薄） 39.11% 24.54% 25.16% 24.82% 24.85% 经营性ROIC 52.07% 77.60% 78.72% 95.36% 112.63% 偿债能力 流动比率 1.38 3.31 2.99 3.38 3.99 速动比率 1.13 2.94 2.66 3.04 3.65 归属母公司权益/有息债务 3.59 - - - - 有形资产/有息债务 6.43 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 2.13 3.06 3.86 4.68 5.77 每股红利 0.00 1.00 1.16 1.41 1.73 每股经营现金流 2.71 3.32 4.65 4.26 5.10 每股自由现金流(FCFF) 1.86 3.05 4.09 3.71 4.49 每股净资产 5.45 12.47 15.33 18.84 23.20 每股销售收入 9.19 11.31 13.63 16.54 20.20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 原点资产 2020-01-20 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业