PVC日报：下游节前放假，社会库存延续季节性累积

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 下游节前放假，社会库存延续季节性累积 市场描述： （1）基本进入下游放假模式，现货成交基本停滞，华东在6680附近，华南即期/远期6700附近，现货成交稀少。社会库存连续4周快速累积，现货基差持续受压制，上周卓创库存+13.7%，连续进入1-3月的季节性累库阶段。（2）上周CFR中国、CFR东南亚持稳，关注下方出口窗口支撑。 平衡表变化与观点： 平衡表预估1月小幅累库，2-3月快速累库；持续压制现货基差。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待2月中附近是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点后持续进入累库，驱动偏弱，然而基差仍是正的，选择观望。 风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 2 / 9 PVC日度信息 变动 1月20日 1月17日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 -5 6470 6475 210 PVC电石法 山东 0 6600 6600 （1）基本进入下游放假模式，现货成交基本停滞，华东在6680附近，华南即期/远期6700附近，现货成交稀少。社会库存连续4周快速累积，现货基差持续受压制，上周卓创库存+13.7%，连续进入1-3月的季节性累库阶段。（2）上周CFR中国、CFR东南亚持稳，关注下方出口窗口支撑。 华东 10 6680 6670 210 华南 0 6700 6700 230 外购电石山东PVC毛利 0.6% 1.5% 电石持续上涨，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线在6500，全减产线5800。 山东氯碱一体化毛利 9% 10% 电石 乌海 30 2680 2650 电石价格企稳回升 液碱 山东 0 560 560 液碱持续走软 液碱生产毛利 49% 49% 液氯 山东 60 300 240 PVC乙烯法 华东 0 6950 6950 480 乙电价差过窄。 华南 0 7000 7000 530 乙烯法-电石法价差（华东） 270 280 东南亚美金 0 860 860 上周CFR中国、CFR东南亚持稳，关注下方出口窗口支撑。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） 209 215 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -224 -219 电石法出口利润（美元/吨） -35 -42 仓单 万吨 0.00 3.69 3.69 驱动小结 平衡表预估1月小幅累库，2-3月快速累库；持续压制现货基差。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望，1-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待2月中附近是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点后持续进入累库，驱动偏弱，然而基差仍是正的，选择观望。 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）检修周期：电石法及乙烯法检修仍不多，PVC负荷在峰值附近。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 6200625063006350640064506500655066006650670015025035045055065075019-09-2719-10-2219-11-1619-12-1120-01-05V05基差V05640064506500655066006650670067506800华南电石法华东电石法V1905V19092020-01-162020-01-172020-01-20-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/17051015202530354045-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160102030405060708016-116-717-117-718-118-719-119-720-1V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 5 / 9 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至1.17，卓创库存+13.7%低基数背景下连续第四周快速上升，下游基本进入节前放假模式，现货成交疲软，基本定义为正式进入1-3月库存季节性回升阶段。连续累库持续压制基差。 （2）上游预售数量1.17当周在33.3万吨（+5.1万吨），再度回升，上游工厂预售量级尚可。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820174%9%14%19%24%29%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 PVC现货持续回落，而烧碱持续底部疲软，氯碱同时疲软继续下压氯碱综合毛利 （1）外购电石的氯碱毛利继续高位回落，参考地山东液碱持续疲软底部盘整，PVC持续下跌，但目前氯碱距离综合成本仍远，暂不用考虑成本问题。 （2）西北氯碱综合毛利亦处于年内偏高位盘整见顶回落。然而西北一体化氯碱毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）1.17当周，乌海价上涨70元/吨，山东送到价上涨100元/吨，外购电石法PVC负荷高位支撑电石需求，西北雨雪天气影响运输车辆紧张；本周卓创电石开工率60.4%（-0.1%），乌海乌盟部分限电。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201745%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-01-21 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院