非银金融行业周报：警惕股权质押业务风险，券商板块未来上升空间较大

 行情回顾 上周，A股市场全线下跌，上证综指全周下跌9.6%，一度失守3100点，收3129.85点；深成指全周下跌8.46%，收10001.23点；创业板全周下跌6.46%，中小板全周下跌6.8%；上证50指数全周重挫10%。两市日均成交额为4880亿元，较上周减少200多亿元。行业方面，中信29个一级行业全部绿盘，其中，纺织服装全周下跌5.12%，电力及公用事业全周下跌5.76%，电子元器件全周下跌5.8%，通信、计算机、机械全周跌幅较小；房地产全周下跌13.94%，煤炭下跌全周13.59%，非银行金融全周下跌13.1%，石油石化、建材、国防军工跌幅居前。  行业动态 证券行业 券商盈利同比显著改善，龙头券商业绩表现优异。上周券商发布1月报，28家可比口径上市券商1月份实现营业收入146.12亿元，同比增长46.12%，环比回落45.27%；实现净利润56.4亿元，同比增长69.69%，环比回落31.57%。其中，龙头券商业绩表现优异，中信证券1月净利润同比增长128.03%，华泰证券净利润同比增长113.72%。龙头券商业绩同比改善显著主要源于1月份市场的持续回暖。整个1月市场全面反弹，日均股基成交量显著提升，较去年同期提高了39.5%，利好经纪业务收入的提升。此外，沪深300指数1月上涨6.08%，也对券商自营业务的提升形成支撑。1月券商板块业绩环比回落的原因主要来自于投行业务收入的回落以及基数效应。 券商板块大幅回调，估值处在历史低位。在市场全线回调的影响下，上周券商板块遭遇重挫，中信证券行业指数全周下跌12.41%，调整幅度较前周进一步扩大。目前来看，券商板块的估值水平PB为1.55X，接近历史最低水平。 警惕股指调整中出现的股票质押、融资融券业务风险。随着股指的深度，券商的股票质押、融资融券业务风险逐渐暴露。在本轮股指的下跌中，2月5日、2月2日、1月31日、2月1日、2月6日跌停家数分别为78、84、159、268、482家。其中，5天都跌停的个股有10家，其中非ST公司2家，有1家上市公司处在融资融券、股票质押的名单中；4天跌停的个股有22家，其中非ST公司9家，有5家处在融资融券、股票质押业务名单中；3天跌停的74家，非ST公司36家，其中处在融资融券、股票质押业务名单中有27家。根据统计我们可以发现，大量拥有融资融券、股权质押业务的个股出现了3天乃至5天的跌停，因此，此次下跌对券商公司的融资融券、股票质押业务产生直接冲击，部分个股面临被平仓的风险。而我们在上周的周报中也提到，监管分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 行业数据 股票家数 48 周涨跌幅（%） -13.1% 市盈率 19.62 市净率 1.95 一年内走势图 投资要点 警惕股权质押业务风险， 券商板块未来上升空间较大 ——非银金融行业周报（2.5-2.9） 行业研究报告 2018年02月13日 评级：看好 非银金融行业周报 Page 2 天乃至5天的跌停，因此，此次下跌对券商公司的融资融券、股票质押业务产生直接冲击，部分个股面临被平仓的风险。而我们在上周的周报中也提到，监管层通过召开股权质押培训会，再度表明了监管层严防金融风险的决心。而另一方面，监管层也强调“新老划断”，使得个股波动引起的质押融资对市场的冲击具有一定的缓冲期。 保险行业 内含价值稳步提升，聚焦业务转型。在寿险需求端保持旺盛、投资端持续回暖的情况下，我们预计上市险企内含价值增速将稳定在15%-25%之间。同时，在134号文件的影响下，保费收入开门红受到较大影响，2018年上市险企保费收入增速或呈放缓趋势。一方面，快返型产品的停售，使得上市险企调整产品结构，保障型与储蓄型产品占提升，将进一步推动内含价值率与新业务价值率的提升，同时高价值健康险保费增速恢复高增长。另一方面，随着保险代理人规模增速在2015、2016年触及高点，预计大部分上市险企保险代理人增速将在2018年趋缓。因此，未来个险保费收入增长将更依赖于人均产能的提升而非保险代理人规模的扩大。而随着10年期债券收益率的高企，预计将逐步释放，进一步带动险企利润的提升。  投资策略 券商板块 随着指数进一步回调，上周券商板块再度调整，全周下跌12.41%。目前来看，券商的基本面支撑仍然较强。根据已经公布的券商12月和1月月报，整个行业盈利改善仍在持续，同时龙头券商业绩表现优异。我们认为市场在短期的大幅调整主要源自市场前期累积涨幅较大、部分个股业绩不及预期引发抛售、行业去杠杆深化以及监管措施趋严和欧美市场暴跌引发的恐慌情绪。随着美股企稳反弹，市场情绪在一定程度上有所恢复，同时，股指调整的空间已经基本到位，预计将逐步企稳。目前券商板块估值PB为1.55X，已触及历史低位，未来成长的空间巨大。但在股指调整中，暴露出来的股权质押与两融业务风险，仍值得警惕。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券以及自营投资能力较强的东方证券。  风险提示 金融监管超预期；业绩波动风险。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 上周行情回顾 .................................................. 5 2 市场动态 8 2.1 证券行业 8 2.1.1 市场与业务情况 8 2.1.2 经营状况分析 10 2.1.3 行业热点追踪 11 2.2保险行业 12 2.2.1 市场与业务表现 12 3行业新闻及公告 12 3.1行业政策新闻 12 3.2公司公告 13 4投资建议 14 5风险提示 14 非银金融行业周报 Page 4 图目录 图 1：沪深300和证券、保险行业指数运行情况 .................................................................. 5 图 2：行业涨跌幅（%） ............................................................................................................ 6 图 3：券商个股涨幅榜（%） .................................................................................................... 6 图 4：上市券商估值情况 .......................................................................................................... 7 图 5：证券行业历史估值变动情况 .......................................................................................... 7 图 6：保险个股周涨幅榜（%） ................................................................................................ 8 图 7：沪深两市融资融券余额（亿元） .................................................................................. 8 图 8：券商承销金额及数量排名 .............................................................................................. 9 图 9：券商存续期集合理财产品规模 ...................................................................................... 9 图 10：新三板市场成交数量及金额 ...................................................................................... 10 图 11：股基日均成交额（亿元） .......................................................................................... 11 图 12：1月券商板块净利润（亿元） ................................................................................... 11 图 13：平安财险保费收入（亿元）及增速（%） ................................................................ 12 图 14：10年期国债收益率走势（%） ................................................................................... 12 第5 页 非银金融行业周报 Page 5 1 上周行情回顾 上周，A股市场全线下跌，上证综指全周下跌9.6%，一度失守3100点，收3129.85点；深成指全周下跌8.46%，收10001.23点；创业板全周下跌6.46%，中小板全周下跌6.8%；上证50指数全周重挫10%。两市日均成交额为4880亿元，较上周减少200多亿元。行业方面，中信29个一级行业全部绿盘，其中，纺织服装全周下跌5.12%，电力及公用事业全周下跌5.76%，电子元器件全周下跌5.8%，通信、计算机、机械全周跌幅较小；房地产全周下跌13.94%，煤炭下跌全周13.59%，非银行金融全周下跌13.1%，石油石化、建材、国防军工跌幅居前。 图 1：沪深300和证券、保险行业指数运行情况 资料来源：wind、首创证券研发部 而从行业板块表现来看，29个中信证券一级行业全军覆没。其中，证券指数收于6930.67点，周下跌12.41%；保险指数收于2174.97点，周下跌14.39%。 0500010000150002000025000-40.00%-20.00%0