12月社融数据点评：社融再放量，M2增速创年内新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观报告 2020年01月17日 宏观点评 证券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 邮箱：lu_xy＠tebon.com.cn 赵梧凡 资格编号：S0120519110002 邮箱：zhaowf＠tebon.com.cn 相关研究 社融再放量，M2增速创年内新高 12月社融数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 1月16日央行公布了12月社融与货币数据：  12月社融规模增长超预期，政府债券是关键。2019年12月新增社会融资规模2.1万亿元，大幅高于市场的预期，比上年同期多1719亿，和上月比大幅增长1093亿元。本月社融增长较大的原因是来自于社融口径的调整。本月对实体经济发放的人民币贷款增加10000亿元，同比多增1488亿元，不过较上月的增量还是略有缩减，减少2863亿元。另外我们看到，央行从2019年12月起，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。12月政府债券发行3738亿元，较上月增加2022亿元，贡献了本月的大多数增量；  多手段投放流动性，M2增速大幅回升。中国2019年12月M2同比增8.7%，预期8.4%，较上月大幅提升0.5%，同时也高于去年同期0.6个百分点。M1同比增长4.4%，增速较上月回升0.9个百分点。本月M2增速大幅回升与12月央行多次投放流动性有关，12月央行净投放7265亿元，因此本月M2增速大幅提升。M1增速更多的是受房地产销售回暖的影响，低位反弹；  年底信贷小幅回落。12月份人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增600亿元，但是较去年同期减少2500亿元。受到年底银行信贷额度限制，年底信贷回落属于正常的季节性反应。12月居民新增贷款与去年同期相比增加1955亿元，长期贷款贡献了主要增量。12月居民部门贷款增加6459亿，其中，短期贷款增加1635亿，同比多增111亿。中长期贷款增加4824亿，同比多增1745亿。本月长期贷款增加主要是由于地产销售的回暖，居民房贷支出增加。而由于今年春节较早，企业放假影响了企业经营。本月企业贷款整体减少，12月企业贷款合计4244亿元，较上月大幅缩减2550亿元，较去年同期也有489亿元的缩减。其中，短期贷款增加35亿，中长期贷款增加3978亿；  流动性回暖，货币政策不松不紧。从本月的数据来看，前期的货币政策逐渐发挥作用，流动性出现了回升。但在结构上可以看到，信贷需求还主要集中在居民部门，企业需求是否回暖还需要时间验证。2019年以来，货币政策手段逐渐变多，LPR机制的确立也给2020年货币政策留有更多的空间。对于2020年的货币政策，我们认为在上半年受到通胀的制约，货币政策可操作空间不大。但进入下半年后，如果经济出现了较大的下行压力，降准和降息等工具又将发挥作用。  风险提示：政策不及预期；经济失速下行； 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 12月社融规模增长超预期，政府债券是关键 ............................................................... 4 2. 多手段投放流动性，M2增速大幅回升 ........................................................................ 4 3. 年底信贷小幅回落 ....................................................................................................... 4 4. 信贷回暖，企业中长期贷款需求回升 .......................................................................... 5 宏观点评 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：社会融资规模及同比多增（亿元） ......................................................................... 4 图2：社会融资主要分项同比多增（亿元） ..................................................................... 4 图3：M2和M1同比增速（%） ...................................................................................... 4 图4：新增人民币贷款（亿元） ....................................................................................... 5 图5：居民短期和中长期贷款同比多增（亿元） .............................................................. 5 图6：企业短期和中长期贷款同比多增（亿元） .............................................................. 5 宏观点评 4 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 12月社融规模增长超预期，政府债券是关键 2019年12月新增社会融资规模2.1万亿元，大幅高于市场的预期，比上年同期多1719亿，和上月比大幅增长1093亿元。本月社融增长较大的原因是来自于社融口径的调整。 本月对实体经济发放的人民币贷款增加10000亿元，同比多增1488亿元，不过较上月的增量还是略有缩减，减少2863亿元。前段时间的政策逐渐开始发挥作用，企业整体的贷款需求开始回暖。另外我们看到，央行从2019年12月起，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。12月政府债券发行3738亿元，较上月增加2022亿元，贡献了本月的大多数增量。 图1：社会融资规模及同比多增（亿元） 图2：社会融资主要分项同比多增（亿元） 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 2. 多手段投放流动性，M2增速大幅回升 中国2019年12月M2同比增8.7%，预期8.4%，较上月大幅提升0.5%，同时也高于去年同期0.6个百分点。M1同比增长4.4%，增速较上月回升0.9个百分点。本月M2增速大幅回升与12月央行多次投放流动性有关，12月央行净投放7265亿元，因此本月M2增速大幅提升。 图3：M2和M1同比增速（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 3. 年底信贷小幅回落 12月份人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增600亿元，但是较去年同期减少2500亿元。受到年底银行信贷额度限制，年底信贷回落属于正常的季节性反应。 宏观点评 5 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4：新增人民币贷款（亿元） 资料来源：WIND,德邦研究所 12月居民新增贷款与去年同期相比增加1955亿元，长期贷款贡献了主要增量。12月居民部门贷款增加6459亿，其中，短期贷款增加1635亿，同比多增111亿。中长期贷款增加4824亿，同比多增1745亿。本月长期贷款增加主要是由于地产销售的回暖，居民房贷支出增加。 而由于今年春节较早，企业放假影响了企业经营。本月企业贷款整体减少，12月企业贷款合计4244亿元，较上月大幅缩减2550亿元，较去年同期也有489亿元的缩减。其中，短期贷款增加35亿，中长期贷款增加3978亿。 图5：居民短期和中长期贷款同比多增（亿元） 图6：企业短期和中长期贷款同比多增（亿元） 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 4. 信贷回暖，企业中长期贷款需求回升 从本月的数据来看，企业不管是间接融资还是贷款需求都出现了一定的回暖。这表明在前期货币政策和财政政策的支持下，企业经营状况出现了好转。11月的两次降息预计也将持续释放利好。我们认为目前融资出现了好转，但是未来政策还是需要持续跟进，继续发挥稳定作用。 宏观点评 6 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联