中国海洋石油有限公司下属油服子公司专题研究：中海油资本开支持续增加，旗下油服子公司有望持续受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月14日 石油化工 中海油资本开支持续增加，旗下油服子公司有望持续受益 ——中国海洋石油有限公司下属油服子公司专题研究 —— 行业专题 ◆中海油1月13日公布年度经营策略及发展计划概要。根据中国海洋石油有限公司2020年度经营计划，油气产量将有望在未来三年大幅增长，资本支出继续稳步提升。2020年公司资本支出将达到850-950亿元，其中勘探、开发和生产资本化以及其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%；国内约占62%，海外约占38%。2020年，公司油气净产量目标为520-530百万桶油当量，其中中国约占64%、海外约占36%。2019年，公司油气净产量约达到503百万桶油当量。 ◆油服子公司分工明确，分别侧重于油气勘探、开发、生产不同环节。中国海洋石油有限公司业务体系中工程技术与服务板块由旗下中海油服、海油工程、海油发展三家专业子公司承担。中海油服业务贯穿石油及天然气勘探、开发及生产的各阶段，包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块，侧重于前期的勘探、钻井环节；海油工程侧重开发环节，主要提供工程建设服务，是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司；海油发展业务覆盖海洋石油各主要生产环节，形成了能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。 ◆能源安全驱动政策落地，“七年行动计划”保障资本支出确定性。国家批示要加大油气资源增储上产，出台配套政策并反复强调能源安全问题。同时，国家油气体制改革不断深化，目前已全面开放油气勘探开采市场，有望形成竞争性市场机制，激发油气全产业链活力。国内三大油气公司相继制定“七年行动计划”，提出增储上产明确目标，增加资本支出，目前增储上产已初具成效。在政策支持下，“七年行动计划”的落实保障资本支出增长确定性，有望为油服行业带来持续高景气。 ◆投资建议：在政策指引下，三大石油公司2019年初相继制定“七年行动计划”，加大油气勘探开发力度，有利于带动国内油服行业的业绩增长。海洋是我国未来油气资源增量的重要来源，必将成为资源开发战略重点，发展潜力较大。目前中海油进一步明确增储上产规划，中海油旗下的油服公司一方面将受益于中海油资本开支的增长，另一方面也有望凭借技术优势把握油气勘探开采市场开放的机遇。因此我们重点推荐中海油体系的三家油服上市公司中海油服、海油工程、海油发展。 ◆风险提示：原油价格下跌风险；国际市场运营风险；技术创新风险；市场竞争日益加剧风险；安全事故和突发自然灾害风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601808 中海油服 18.60 0.01 0.54 0.66 1254 35 28 买入 2883.HK 中海油田服务 12.60 0.01 0.54 0.66 757 21 17 增持 600583 海油工程 7.75 0.02 0.02 0.17 430 328 46 增持 600968 海油发展 3.02 0.10 0.13 0.16 29 24 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价为2020年1月13日收盘价 注：中海油田服务为港股标的，股价单位为港元，港元兑人民币汇率为0.8919 增持（维持） 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 石油化工行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-01-14 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 1月13日，中国海洋石油有限公司及其子公司中海油服相继发布年度战略指引，确定2020年经营战略方向。 根据中国海洋石油有限公司2020年经营计划，油气产量将有望大幅增长，资本支出继续稳步提升。2020年，公司的油气净产量目标为520-530百万桶油当量，其中中国约占64%、海外约占36%；资本支出预算总额为人民币850-950亿元，其中勘探、开发和生产资本化以及其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%；国内约占62%，海外约占38%。 根据中海油服年度战略指引，2020年公司将积极参与加快推进勘探开发，力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。预计钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长，船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。2020年，公司将重点关注成本控制，提升盈利能力。2020年，公司的现金流整体安全，公司将继续严格遵循审慎的资本投资，通过资本性支出加速经营模式优化升级，坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。 1月10日，自然资源部举办媒体发布会，介绍《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》文件。文件指出，将完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力，允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采，逐步形成以大型国有油气公司为主导、多种经济成分共同参与的勘查开采体系。只要在中华人民共和国境内注册，净资产不低于3亿元的内外资公司，均有资格按照规定取得油气矿业权。 我们区别于市场的观点 受国际原油价格震荡影响，市场对未来油气勘探开发资本支出的增长规模与持续性存在疑虑。我们认为在“七年行动计划”指引下，国内油气勘探开发资本支出增长确定性高，油服公司业绩有望持续上行。 投资建议 在政策指引下，三大石油公司2019年初相继制定“七年行动计划”，加大油气勘探开发力度，有利于带动国内油服行业的业绩增长。海洋是我国未来油气资源增量的重要来源，必将成为资源开发战略重点，发展空间广阔。目前中海油进一步明确增储上产规划，中海油旗下的油服公司一方面将受益于中海油资本开支的增长，另一方面也有望凭借技术优势把握油气勘探开采市场开放的机遇。因此我们重点推荐中海油体系的三家油服上市公司：综合性大型海上油服公司中海油服、海上油气田工程建设龙头海油工程、多元化海上油气生产支持平台海油发展。 2020-01-14 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 增储上产规划明确，市场化改革增添行业活力 .......................................................................... 5 1.1、 中海油年度经营策略：目标产量持续增长，资本支出稳步提升 ............................................................. 5 1.2、 中海油服年度经营战略指引：重技术轻资产，持续提升发展质量 .......................................................... 6 1.3、 油气勘探开采市场全面放开，释放行业成长空间 ................................................................................... 7 2、 能源安全推动政策落地，“七年行动计划”保障资本支出 .......................................................... 8 2.1、 油气对外依存度居高不下，增储上产任重道远 ....................................................................................... 8 2.2、 增储上产步伐加快，“七年行动计划”初具成效 ................................................................................... 11 2.3、 勘探开发资本支出稳步增长，油服子公司景气有望持续上行 ............................................................... 12 3、 工程技术与服务分工明确，政策红利支撑业绩增长 ................................................................. 12 3.1、 中海油服：综合性大型海上油服公司 .................................................................................................... 12 3.2、 海油工程：海上油气田工程建设龙头 .................................................................................................... 14 3.3、 海油发展：多元化海上油气生产支持平台 ............................................................................................ 15 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 16 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 20 2020-01-14 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图目录 图1：中海油石油液体和天然气产量目标（单位：百万桶油当量） ......................................................................... 5 图2：中海油国内外产量目标（单位：百万桶油当量） ........................................................................................... 5 图3：2020年中海油各环节资本支出计划占比 ......................................................................................................... 6 图4：2020年中海油海内外资本支出计划占比 ......................................................................................................... 6 图5：我国原油产量及进口量 ...............................................................................................................................