可转债每周交易分析：高低信用价差向下修复，高评级转债承压

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2020年1月12日 高低信用价差向下修复，高评级转债承压 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投资要点：  转债行情回顾 1. 2020年1月6日至2020年1月10日，股市和可转债市场总体上涨。上证综指上涨0.28%，深证成指上涨0.95%，中证转债下跌0.38%。涨幅最高的三支转债分别为旭升转债、中装转债和科森转债，涨幅分别为25.51%，16.10 %及15.95 %。 2. 可转债成交额共计518.54亿元，较前一周312.83亿元有大幅提升，转债市场火热。上周最新的市场余额加权转股溢价率降至29.67%，纯债溢价率则升至32.70%。 3. 风向标转债现价115.35，该价格上周四创出新高后略有回落，高低信评级转债估值价差开始向下修复，短期来看，高信用评级转债估值向下修复的压力较大。  待上市转债情况 1. 上周华锋转债于1月6日上市，金牌转债、明阳转债、鸿达转债、至纯转债、仙鹤转债、森特转债、永创转债、先导转债、木森转债、国轩转债等10只转债集中上市。 2. 截至2020年1月10日，待发行可转债共计282只。目前，已发行但未上市的可转债共有20只，发行规模合计达239.68亿元，其中希望转债发行规模达40亿元。下周淮矿转债将于1月13日上市，日月转债、振德转债将于1月14日上市。目前证监会已核准批文的可转债共23支，证监会发审通过的可转债共29支，其余207家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、富祥转债、华夏转债。  转债条款触发情况 截至上周有强赎条件进度的可转债共计13支，其中水晶、蓝思、参林以及和而转债已处于实施强赎状态；天康转债、特发转债、凯龙转债、中装转债、东音转债、盛路转债共6支可转债的强赎已达100%触发。  可转债投资建议 财通金工对已发行可转债的理论价格进行了计算，结果显示，目前仅65只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中常汽转债、创维转债、泰晶转债、英联转债等低估最为严重。  风险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 转债市场行情 ............................................. 4 1.1 规模及成交情况.............................................. 4 1.2 转股溢价率.................................................. 4 1.3 纯债溢价率.................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数.................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平...................................... 8 2、 待发转债情况 ............................................ 11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................ 13 4、 转债条款触发情况 ........................................ 18 4.1 下修....................................................... 18 4.2 回售....................................................... 19 4.3 强赎....................................................... 20 5、 转债回售收益率情况 ....................................... 20 6、 转债理论价格 ............................................ 21 7、 转债组合推荐 ............................................ 27 7.1 低估值组合................................................. 27 7.2 高转股概率组合............................................. 27 7.3 财通金工推荐组合........................................... 28 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ..................................... 4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ............................. 5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ..................................... 6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 .......................... 7 图 5：转债指数及转债期权指数 ....................................... 8 图 6：平价为100的转债估值走势 ................................... 10 图 7：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ..................... 10 图 8：偏股型可转债对应正股 ........................................ 15 图 9：偏债型可转债对应正股 ........................................ 15 图 10：平衡型可转债对应正股 ....................................... 16 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ............................. 4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 ......................... 5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ................................. 6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ........................... 7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 ................................... 8 表 6:不同信用评级下平价为100的转债估值 ............................ 9 表 7:风向标转债价格2010年以来的统计性描述......................... 9 表 8：待上市转债定价 .............................................. 11 表 9：待发行转债清单 .............................................. 11 表 10：可转债对应正股打分 ......................................... 14 表 11：下修条款触发情况 ........................................... 18 表 12：回售条款触发情况 ........................................... 19 表 13：强赎条款触发情况 ........................................... 20 表 14：转债回售收益率情况 ......................................... 20 表 15：可转债定价信息表 ........................................... 21 表 16：低估值组合 ................................................. 27 表 17：高转股概率组合 ............................................. 28 表 18：财通金工推荐转债组合 ....................................... 28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债市场火爆，余额创下新高，成交金额及成交量较前一周均有大幅提升。上周成交金额共计518.54亿元。2020年1月10日单日可转债成交金额为128.54亿元，成交量104.19亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2019/12/30 68.33 4501.59 58.12 2019/12/31 68.57 4508.92 56.76 2020/1/2 83.73 4507.54 68.07 2020/1/3 92.19 4526.14 75.01 2020/1/6 101.55 4524.64 82.66 2020/1/7 107.65 4542.97 87.09 2020/1/8 96.03 4564.54 77.77 2020/1/9 84.76 4564.91 68.09 2020/1/10 128.54 4643.63 104.19 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市总体上涨，上证综指最终收涨0.28%，加权转股溢价率上周有所下降，1月10日最终收于29.67%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工点评 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 日期 平价 加权转股溢价率 2019/12/30 97.76 31.06 2019/12/31 98.20 31.