农产品策略周报（油脂油料）：蛋白粕如期急跌，油脂强势但需警惕库存回升

2020 01-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 蛋白粕如期急跌，油脂强势但需警惕库存回升 策略摘要 品种 观点 展望 蛋白粕 观点：现货成交萎靡，蛋白粕现节前急跌 信息分析： （1）美豆供需报告影响中性，巴西出口预估下调； （2）蛋白粕库存环比继续上升； （3）春节备货结束，现货成交明显回落； 逻辑：供应端，美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变，影响中性。南美天气适宜大豆生长，丰产概率大。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期警惕春节前急跌风险，中长期跟随生猪修复周期上涨。 操作建议：短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。 风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。 豆粕：震荡 菜籽粕：震荡 油脂 观点：马棕产量降幅超预期，油脂延续强势 信息分析： （1）马棕库存降幅超预期； （2）油脂库存环比均上升； （3）油脂周度成交量环比继续下降。 逻辑：国际市场，12月马棕产量降幅超预期，出口好于预期，马棕库存降幅超预期。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，但继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。 风险因素：马棕减产幅度低于预期 棕榈油：震荡偏强 豆油：震荡偏强 菜油：震荡偏强 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（油脂油料） 2 / 16 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、蛋白粕：现货成交萎靡，蛋白粕现节前急跌 .......................................................................................... 4 （一）蛋白粕历史行情回顾 .................................................................................................................... 4 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 4 （三）上游：美豆供需报告影响中性，巴西出口预估下调 .................................................................... 5 （四）中游：蛋白粕库存环比继续上升 ................................................................................................. 6 （五）下游：春节备货结束，现货成交明显回落 ................................................................................... 7 二、油脂：马棕产量降幅超预期，油脂延续强势 .......................................................................................... 8 （一）油脂历史行情回顾 ....................................................................................................................... 8 （二）本周行情预测 ............................................................................................................................... 8 （三）上游：马棕库存降幅超预期 ......................................................................................................... 8 （四）中游：油脂库存环比均上升 ......................................................................................................... 9 （五）下游：油脂周度成交量环比继续下降 ........................................................................................ 10 三、期货市场监测 ........................................................................................................................................ 12 四、产业链监测 ........................................................................................................................................... 14 免责声明 ...................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1: 豆粕走势 ........................................................................................................................................... 4 图2: 菜籽粕走势 ....................................................................................................................................... 4 图3: 巴西未来两周天气高温 ..................................................................................................................... 6 图4: 油厂豆粕库存量环比走高 ................................................................................................................. 7 图5: 菜粕库存量环比走高 ........................................................................................................................ 7 图6: 国内菜粕周成交量环比下降 ............................................................................................................. 7 图7: 国内豆粕周成交量环比上升 ............................................................................................................. 7 图8: 油脂收盘价 ....................................................................................................................................... 8 图9: 马棕12月库存降幅超预期，出口量好于预期 .................................................................................. 9 图10: 油脂整体库存环比上升 ................................................................................................................... 10 图11: 油脂现货成交环比继续下降 ........................................................................