公用事业行业周报：地方电价改革方案陆续颁布，降成本压力尚存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月12日 公用事业 地方电价改革方案陆续颁布，降成本压力尚存 ——公用事业周报（20200112） 行业周报 ◆公用事业周观点： 电力行业： 近日部分省份陆续发布深化燃煤发电上网电价形成机制改革实施方案，明确将燃煤标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。此外，国务院常务会议明确，推动降低制造业用电成本和企业电信资费，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。我们判断2020年火电让利仍主要以市场电规模扩大的方式完成。结合近期部分省份的电力年度长协交易结果，我们预计火电2020年电价综合让利幅度大幅收窄的概率较低，具体节奏尚待观察。 随着煤电上网电价机制的变革（标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化价格），电价重新成为研判火电景气周期的核心要素，火电“三要素”（电价、煤价、机组利用率）研究框架实质性形成（从“两要素”到“三要素”）。我们认为，火电行业（未来也许也包括水电及其他新能源发电）在看得见的未来，将是弱周期行业而非真正意义上的公用事业行业。（详见我们的年度策略报告《从“双体”到“三体”，拥抱“升维”之旅——电力及公用事业2020年度投资策略》）当前阶段电力板块仍具备安全边际，建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。 燃气行业： 本周LNG出厂价格指数跌破3800元，在冬季采暖高峰期周环比仍持续回落，价格延续2019年12月以来的弱势。基于今年总体暖冬的判断，下游需求难以大幅提升，我们预计冬季LNG价格将有所承压。 受供暖需求边际下降、叠加高基数等因素影响，2019年以来天然气消费量增速明显放缓。考虑到中俄东线投产后天然气供给结构改变及市场化改革推进下的购气成本差异扩大，我们预计燃气公司盈利将呈现区域分化，建议精选优质城燃标的。 推荐水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：一线龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线长源电力、京能电力；燃气：深圳燃气、重庆燃气、新天然气，关注H股：中国燃气、新奥能源、华润燃气、天伦燃气。 ◆风险分析：系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。 公用事业：增持（维持） 电力：增持（维持） 燃气：买入（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%10-1801-1905-1908-19公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 从“双体”到“三体”，拥抱“升维”之旅——电力及公用事业2020年度投资策略 ····································· 2019-12-01 国家管网公司：不破不立，重构格局——天然气行业系列报告（九） ····································· 2019-10-17 2020-01-12 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 投资建议 ................................................................................................................................... 3 2、 行情回顾 ................................................................................................................................... 5 2.1、 板块行情 ................................................................................................................................................. 5 2.2、 个股行情 ................................................................................................................................................. 6 3、 行业新闻 ................................................................................................................................... 7 4、 行业数据 ................................................................................................................................... 8 5、 风险分析 ................................................................................................................................... 9 2020-01-12 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、投资建议 电力行业： 近日部分省份陆续发布深化燃煤发电上网电价形成机制改革实施方案，明确将燃煤标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。此外，国务院常务会议明确，推动降低制造业用电成本和企业电信资费，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。我们判断2020年火电让利仍主要以市场电规模扩大的方式完成。结合近期部分省份的电力年度长协交易结果，我们预计火电2020年电价综合让利幅度大幅收窄的概率较低，具体节奏尚待观察。 随着煤电上网电价机制的变革（标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化价格），电价重新成为研判火电景气周期的核心要素，火电“三要素”（电价、煤价、机组利用率）研究框架实质性形成（从“两要素”到“三要素”）。我们认为，火电行业（未来也许也包括水电及其他新能源发电）在看得见的未来，将是弱周期行业而非真正意义上的公用事业行业。（详见我们的年度策略报告《从“双体”到“三体”，拥抱“升维”之旅——电力及公用事业2020年度投资策略》）当前阶段电力板块仍具备安全边际，建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。 燃气行业： 本周LNG出厂价格指数跌破3800元，在冬季采暖高峰期周环比持续回落，价格延续2019年12月以来的弱势。基于今年总体暖冬的判断，下游需求难以大幅提升，我们预计冬季LNG价格将有所承压。 受供暖需求边际下降、叠加高基数等因素影响，2019年以来天然气消费量增速明显放缓。考虑到中俄东线投产后天然气供给结构改变及市场化改革推进下的购气成本差异扩大，我们预计燃气公司盈利将呈现区域分化，建议精选优质城燃标的。 推荐水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：一线龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线长源电力、京能电力；燃气：深圳燃气、重庆燃气、新天然气，关注H股：中国燃气、新奥能源、华润燃气、天伦燃气。 2020-01-12 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：公用事业重点推荐公司 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600011.SH 华能国际 5.59 0.07 0.35 0.45 80 16 12 买入 0902.HK 华能国际电力股份 3.90 0.03 0.35 0.45 117 10 8 买入 600027.SH 华电国际 3.63 0.16 0.31 0.37 23 12 10 买入 1071.HK 华电国际电力股份 2.84 0.13 0.31 0.37 19 8 7 买入 000966.SZ 长源电力 4.82 0.19 0.44 0.76 26 11 6 买入 600578.SH 京能电力 3.08 0.13 0.19 0.25 24 16 12 买入 600900.SH 长江电力 18.00 1.03 1.04 1.06 18 17 17 增持 600886.SH 国投电力 9.11 0.63 0.74 0.76 15 12 12 增持 600674.SH 川投能源 9.76 0.81 0.77 0.81 12 13 12 增持 600025.SH 华能水电 4.18 0.32 0.23 0.27 13 18 15 增持 601139.SH 深圳燃气 7.74 0.36 0.40 0.48 22 19 16 买入 603393.SH 新天然气 28.92 2.09 1.95 2.48 14 15 12 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月12日（注：H股公司股价、EPS货币单位为港元、人民币，1 HKD=0.90 CNY） 2020-01-12 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、行情回顾 2.1、板块行情 本周SW公用事业一级板块下跌0.29%，在28个SW一级板块中排名第22；沪深300上涨0.44%，上证综指上涨0.28%，深圳成指上涨2.10%，创业板指上涨3.71%。细分子板块中，电力下跌0.78%（火电下跌0.78%，水电下跌1.92%），燃气下跌0.31%，水务上涨0.51%，环保工程及服务上涨1.06%。 本月至今SW公用事业一级板块上涨0.98%，在28个SW一级板块中排名第22；沪深300上涨1.63%，上证综指上涨1.38%，深圳成指上涨4.31%，创业板指上涨5.90%。细分子板块中，电力上涨0.13%（火电上涨0.09%，水电下跌1.09%），燃气上涨1.25%，水务上涨1.72%，环保工程及服务上涨3.59%。 图1：SW一级行业周涨跌幅（%） -0.29%-2%-1%0%1%2%3%4%5%计算机电子家用电器食品饮料休闲服务汽车传媒医药生物电气设备商业贸易轻工制造综合农林牧渔通信国防军工机械设备建筑材料有色金属化工采掘建筑装饰公用事业交通运输纺织服装钢铁房地产非银金融银行 资料来源：Wind 图2：SW一级行业月涨跌幅（%） 0.98%-2%0%2%4%6%8%10%传媒计算机电子农林牧渔电气设备通信商业贸易汽车国防军工休闲服务轻工制造家用电器综合有色金属机械设备医药生物建筑装饰化工采掘纺织服装建筑材料公用事业银行钢铁食品饮料交通运输非银金融房地产 资料来源：Wind 2020-01-12 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图3：SW公用事业子板块周行情 图4：SW公用事业子板块月行情 -0.29%-0.78%-0.31%0.51%1.06%公用事业电力燃气水务环保工程及服务 0.98%0.13%1.25%1.72%3.59%公用事业电力燃气水务环保工程及服务 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.2、个股行情 本周公用事业涨幅前五的分别为鹏鹞环保（+9.98%)