可转债每周交易分析：转债估值水平创新高，2020迎来开门红

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2020年01月04日 转债估值水平创新高，2020迎来开门红 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程  转债行情回顾 1. 2019年12月30日至2020年1月3日，股市和可转债市场总体上涨。上证综指上涨2.62%，深证成指上涨4.12%，中证转债上涨2.40%。涨幅最高的三支转债分别为蓝思转债、天康转债和游族转债，涨幅分别为10.86 %，10.27 %及9.56 %。 2. 可转债成交额共计312.83亿元，较前一周323.55亿元有所下跌。上周最新的市场余额加权转股溢价率最终为30.85%，较前一周有所下降，纯债溢价率则收至30.44%。 3. 风向标转债现价115.36为两年来的最高水平，市场乐观情绪高涨，随着估值的不断提升转债的配置性价比进一步降低，但由于市场情绪良好，转债仓位可继续持有。  待上市转债情况 1. 上周唐人转债、新天转债于2019年12月30日发行，正裕转债于2019年12月31日发行，璞泰转债于2020年1月2日发行，百川转债、乐普转债、希望转债于2020年1月3日发行，发行速度加快；新北转债于2019年12月31日上市，鹰19转债于2020年1月3日上市。下周华锋转债将于2020年1月6日上市，明阳转债、金牌转债将于2020年1月7日上市。 2. 截至2020年1月3日，待发行可转债共计290只。目前，已发行但未上市的可转债数量较多，共有29只，发行规模合计达309.49亿元，其中希望转债发行规模达40亿元。目前证监会已核准批文的可转债共22支，证监会发审通过的可转债共27支，其余211家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的三支转债分别为明泰转债、富祥转债、博世转债。  转债条款触发情况 截至上周有强赎条件进度的可转债共计20支，其中参林转债、中装转债、特发转债、东音转债、天康转债、盛路转债、凯龙转债共7支可转债的强赎已达100%触发  可转债投资建议 对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格，仅76只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中文灿转债、鼎胜转债、石英转债、泰晶转债等低估最为严重。 风 险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 转债市场行情 ............................................. 4 1.1 规模及成交情况.............................................. 4 1.2 转股溢价率.................................................. 4 1.3 纯债溢价率.................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数.................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平...................................... 8 2、 待发转债情况 ............................................ 11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................ 15 4、 转债条款触发情况 ........................................ 19 4.1 下修....................................................... 19 4.2 回售....................................................... 21 4.3 强赎....................................................... 21 5、 转债回售收益率情况 ....................................... 22 6、 转债理论价格 ............................................ 23 7、 转债组合推荐 ............................................ 28 7.1 低估值组合................................................. 28 7.2 高转股概率组合............................................. 28 7.3 财通金工推荐组合........................................... 29 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ..................................... 4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ............................. 5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ..................................... 6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ........................... 7 图 5：转债指数及转债期权指数 ....................................... 8 图 6：平价为100的转债估值走势 .................................... 10 图 7：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ...................... 11 图 8：偏股型可转债对应正股 ........................................ 16 图 9：偏债型可转债对应正股 ........................................ 16 图 10：平衡型可转债对应正股 ....................................... 17 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ............................. 4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 ......................... 5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ................................. 6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ........................... 7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 ................................... 8 表 6:不同信用评级下平价为100的转债估值 ............................ 9 表 7:风向标转债价格2010年以来的统计性描述 ......................... 9 表 8：待上市转债定价 .............................................. 12 表 9：待发行转债清单 .............................................. 12 表 10：可转债对应正股打分 ......................................... 15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 表 11：下修条款触发情况 ........................................... 19 表 12：回售条款触发情况 ........................................... 21 表 13：强赎条款触发情况 ........................................... 21 表 14：转债回售收益率情况 ......................................... 22 表 15：可转债定价信息表 ........................................... 23 表 16：低估值组合 ................................................. 28 表 17：高转股概率组合 ............................................. 29 表 18：财通金工推荐转债组合 ....................................... 29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债余额总体略有上升，成交金额及成交量较前一周有所减小，总体水平不高。上周成交金额共计312.83亿元。2020年1月3日单日可转债成交金额为92.19亿元，成交量75.01亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2019/12/23 47.04 4,479.68 38.96 2019/12/24 50.46 4,479.09 41.50 2019/12/25 80.56 4,505.61 65.98 2019/12/26 76.81 4,504.64 64.13 2019/12/27 68.68 4,504.64 57.55 2019/12/30 68.33 4,501.59 58.12 2019/12/31 68.57 4,508.92 56.76 2020/1/2 83.73 4,507.54 68.07 2020/1/3 92.19 4,526.14 75.01 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市总体上涨，上证综指最终上涨2.62%，加权 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工点评 转股溢价率上周下降，1月3日最终收于30.85%。 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势