2020年环保行业年度策略：静待行业回暖，两大主线引领环保行业投资趋势

1 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2020年环保行业年度策略： 静待行业回暖，两大主线引领环保行业投资趋势 周然 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢：严明 2 / 25 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 01∣2019年回顾：行业逐步回暖 02∣2020年策略：坚守两条主线 03∣推荐标的 目录 3 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 01∣ 2019年回顾：行业逐步回暖 1 2 3 2019年环保行业行情回顾 China galaxy securities 4 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 市场走势 2019年全年，SW环保工程及服务II指数相较于去年末下跌6.07%，沪深300相较于年初上涨36.07%。 纵观全年，2、3月份由于贸易摩擦缓和以及业绩利空充分释放后估值逐步修复；6月垃圾分类引发空前关注，带动板块持续走高；8月、10月中报、三季报接连披露，企业业绩也在逐步回暖，但并未带动指数上扬。 图1.环保行业与沪深300走势对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业低于市场走势 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 5 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 投资增速 2019年1-11月，全国固定资产投资累计增速 5.2%，同比下降0.7pct，环比无变化；基础设施建设投资累计增速4.0%，同比增加0.3pct，环比下降0.2pct；生态保护和环境治理业投资累计增速36.3%，同比下降5.7pct，环比下降1.1pct. 环保投资增速虽然波动较大，但依然远高于固定资产投资和基建投资增速，这也体现了政策在向环保领域投资倾斜. 图2.环保，基建，固定资产投资增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 环保投资维持高增速 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 6 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3.2015-2019年前三季度环保行业营收与净利润变化 图4. 2018Q1-2019Q3环保行业单季度营收与净利润变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 业绩逐步回暖 7 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 现金流 2019年前三季度经营活动现金流大幅增长，行业内企业对应收账款催收力度有所加大。 2019年前三季度投资活动现金流持续增长，固废处理、水环境治理项目持续推进。 2019年前三季度筹资活动现金流较去年同期有所增长，在国家政策支持下，环保企业的融资紧张的情况得到了一定程度的纾解。 图5.2015-2019年前三季度环保行业现金流变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 现金流情况明显好转 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 8 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 板块估值 截止到2019年12月31日，环保工程及服务行业动态市盈率为21.7X，全部A股动态市盈率为15.0X，环保工程与服务行业相对全部A股溢价水平为45.0%。 年初以来，板块估值逐渐修复，6月层一度达到26X。随着环境治理需求不断释放，企业经营环境的进一步改善，行业盈利能力开始好转。未来板块估值有望进一步修复，回归合理区间。 图6.SW环保工程及服务市盈率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业PE逐步回升 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 9 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 02∣2020年策略：坚守两条主线 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 10 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 主线一：国民融合，国企主导 11 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 市场走势 资料来源：Wind，中国水网，公司公告，中国银河证券研究院 主线一：国民融合，国企主导 国资入股可以增强企业的融资能力，减少筹资难度，降低融资成本，解决短期内的债务、质押问题，长期来看有助于改善企业融资能力、拓宽融资渠道 。 提高融资能力 国资的入股可以使环保民企对接更多的政府资源，增强拿单能力，扩大业务规模，提高市场份额。地方政府的支付能力也有一定的保障。 拓展政府资源 民营环保企业在市场经济环境下具有机制灵活、市场应变能力强、创新驱动力强等独特的优越性，国有企业比较薄弱的领域，通过“管资本”的方式进入民企血液， 协同促进发展 企业 入股国资 企业 入股国资 启迪桑德 清华大学 锦江环境 浙能集团 兴蓉环境 成都市国资委 碧水源 中国城乡 瀚蓝环境 佛山南海区国资委 清新环境 国润环境 中山公用 中山市国资委 北控水务 三峡集团 龙净环保 龙岩市国资委 三聚环保 北京市海淀区国资委 国祯环保 三峡集团 京蓝科技 绵阳投资 表1.2018年至今国资参股环保企业一览 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 12 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 主线二：运营为主，建设为辅 13 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：中国固废网，北极星环保网，中国银河证券研究院整理 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 拆解再生厂 危废处理厂 干垃圾处理厂 餐厨垃圾处理厂 再生资源 焚烧/焚烧发电 无害化填埋 堆肥/沼气发电 1.分类环节：分类包装、分类设备、粉碎设备。 2.收集转运环节：分类环卫设备 3.处理处置环节：利再生资源企业、焚烧发电企业、餐厨垃圾处理企业 主线二：运营为主，建设为辅 14 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 03∣推荐标的 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 15 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 公司业绩 碧水源是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业。 2019年公司第三季度实现营收35.54亿，同比增长61.9%。实现净利润3.46亿，同比增长48.9%。 随着公司对存量项目经营风险的消化逐渐完成，以及中国城乡成功入股，公司经营回到正轨，项目推进顺利，三季度实现了业绩的快速恢复。 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 图7.2016Q4-2019Q3碧水源营收与净利润 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 碧水源：央企入股，拐点已现 16 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：公司三季报，中国银河证券研究院 碧水源：央企入股，拐点已现 截至2019年三季度末，公司新增EPC类订单85个，投资金额78.4亿元；新增PPP类订单8个，投资金额13.3亿元。报告期末在手EPC类订单187个，未确认收入153.8亿元；处于施工期的PPP类订单126个，未完成投资金额345.9亿元；处于运营期的PPP类订单共47个，运营收入8.17亿元。随着公司在手项目推进，未来将有项目不断投入运营，公司未来业绩增长确定性较高。 2019年10月，碧水源与中国城乡等公司组成的联合体，中标了“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”。该项目将全部采用碧水源自主研发的MBR技术，日处理规模达27.5万吨，项目落成后，预计在特许经营期内将通过污水处理服务费获得超过51亿元的稳定企业营收。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果之一，预计中国城乡后续将为碧水源带来可观的新增订单和持续性的稳定盈利。 风险提示：项目进度不及预期的风险；PPP政策变化的风险；利率上行导致财务费用上升的风险 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 新增订单 确认收入订单 期末在手订单 数量 金额/万 数量 金额/万 数量 金额/万 EPC 85 783,370 253 686,504.57 187 1,538,536.53 新增订单 施工期订单 运营期订单 数量 金额/万 数量 已完成投资额/万 未完成投资额/万 数量 运营收入/万 PPP 8 133,250 126 579,038.15 3,459,306.44 47 81,652.1 表2.截至2019年第三季度末碧水源在手订单情况 17 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9.2015-2019年三季度国祯环保毛利率与净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国祯环保：运营实力突出的行业龙头 公司 2019 年三季度实现营收 8.95 亿元，同比下降 2.08%；实现净利润 0.97 亿元，同比增长 8.99%。公司三季度毛利率为 27.39%，与2018年末相比增长5.36pct；毛利率为 10.45%，与2018年末相比增长2.69pct 。 三峡集团成为公司第一大股东，优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作，运营现金流扩张红利可期。 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 图8.2015-2019年前三季度国祯环保营收与净利润 18 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：公司三季报，中国银河证券研究院 2019年前三季度公司新增订单27.36亿元，未确认收入的在手订单总共为 39.75 亿元。运营收入为 9.95 亿元，同比增长13.32%。运营收入占比已经从2018年年末的29.57%提升到目前的38.55%，公司的运营收入以及占营收比重进一步提升，使得公司现金流更加稳定，具有更高的抗风险能力。 风险提示：政策推进不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 国祯环保：运营实力突出的行业龙头 新增订单 确认收入订单 期末在手订单 数量 金额/万 数量 金额/万 数量 金额/万 EPC 52 175,063.70 87 116,102.35 76 381,139.55 EP 11 36,341.30 31 28,795.27 30 16,324.37 BT / / 1 106.55 / / 新增订单 施工期订单 运营期订单 数量 金额/万 数量 已完成投资额/万 未完成投资额/万 数量 运营收入/万 BOT 7 62,151.68 10 8,669.71 62,745.33 22 27,683.57 O&M 12 / / / / 82 28,276.98 BOO / / / / / 1 4,916.54 PPP / / 15 193,786.73